El mercado del emprendimiento está en pleno cambio. La IA está en auge, mientras que el resto del emprendimiento está en horas bajas. El capital riesgo como clase de activo está evolucionando y retrayéndose. Se están produciendo menos operaciones a precios más altos. Están surgiendo nuevos tipos de mercados. La IA está afectando a los mercados de formas inesperadas. Las nuevas tecnologías están alcanzando la mayoría de edad. En este episodio, ¡lo cubro todo!

Para tu referencia, incluyo las diapositivas que utilicé durante el episodio.

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Transcripción

Hola a todos. Espero que estéis teniendo una semana maravillosa. Hace dos semanas, estuve en St. Tropez y celebramos la reunión de FJ Labs. Y para ese offsite, básicamente preparé una actualización de cómo va el mercado de riesgo y me di cuenta de que en realidad hay tendencias y cambios realmente profundos que están en marcha.

Desde la burbuja y la IA y la especie de cuento de dos ciudades entre el emprendimiento en su conjunto, como haciendo terriblemente excepto la IA, que es como una burbuja absoluta a las nuevas tecnologías emergentes a francamente, la, la naturaleza de las empresas de capital riesgo y los fondos de capital riesgo cambiando profundamente. Y mientras reunía todo este material, pensé, vale, hay que compartirlo porque las cosas cambian o están en marcha.

Y así, sin más preámbulos, pongámonos en marcha. Bienvenidos al Episodio 50: Actualización del mercado de riesgo.

Lo primero que quería hacer es hablaros de lo que está pasando en el capital riesgo y en el mercado del riesgo en general. Y si nos fijamos en lo que ha estado ocurriendo, desde un nivel macro, un nivel global, parece que el capital riesgo se está recuperando de la depresión. Así que esto es inversión de riesgo global.

Ves del tercer al cuarto trimestre un crecimiento masivo y del cuarto al primer trimestre un crecimiento masivo. Pero en realidad, cuando empiezas a profundizar en los detalles, te das cuenta de que realmente es una historia de dos ciudades. No vimos un aumento de la inversión en Europa, en América Latina, en el Sudeste Asiático, en Asia en general.

Todo está en EE.UU., todo está en fase avanzada y básicamente todo es IA. A nivel mundial, la IA representó el 53% de la financiación en el primer trimestre y el 71% en Norteamérica. Así pues, la IA domina completamente la inversión y todas las demás categorías. Ahora mismo es muy difícil conseguir financiación. Y, si te fijas en lo que ha estado ocurriendo, básicamente, hay menos empresas que están recaudando, más dinero a precios más altos, ¿verdad?

Así que ésta es la mediana. Por cierto, la media es más alta, porque los acuerdos extraordinarios, los acuerdos descabellados, lo están subiendo todo. Pero la mediana de las operaciones semilla es de 18, y ésta es la pre. La mediana de la serie A está en 55 y la mediana de la serie B en 131. Pero los acuerdos extravagantes son como dos desviaciones estándar a la derecha de la media y se están produciendo más que nunca, en cierto modo, sobre todo en la categoría de IA, sobre todo con fundadores que repiten o con gente que estuvo en Open AI, etcétera.

Y la IA se está comiendo realmente el mercado. Ésta es la prima de valoración si eres una empresa de IA en cada vertical, y va del 69% al 314% de prima sólo por estar en la IA. Así que, básicamente, las empresas de IA se están comiendo el mundo desde esa perspectiva. Ahora, lo que es realmente genial es que los propios FJ Labs se han mantenido disciplinados en un sentido en el que hemos sido contrarios a la IA.

Ya traté nuestra tesis de la IA en un episodio anterior, Jugando con unicornios, así que no voy a repetirla aquí. Pero el resumen en una línea es que, en lugar de competir en los LLM básicos, estamos invirtiendo en aplicaciones de IA a precios razonables. Pero si te fijas en nuestro historial, incluso en 21, seguimos siendo disciplinados, o medianos, y esto es sólo en EE.UU., obviamente, porque si incluyera otros países estaría sesgando los resultados. Pero nuestras valoraciones medias se han mantenido, ya sabes, en torno a 16 en la semilla, en torno a 40 en la serie A. Tanto en 21, por cierto, como en 24. Y nuestra serie B, [incluso 20 y, mientras que como en los años ochenta a cientos, quiero decir, menor tamaño de la muestra, por lo que se mueve más fácil, pero seguimos bien, muy por debajo, de los medios de EE.UU. y en parte también porque no nos hemos centrado en el super-caliente, AI ideas.

Ahora, el mercado de salidas se ha recuperado un poco, y ha habido algunas OPI más, y por supuesto, recientemente hemos visto las OPI de Chime y Coinbase, pero en su mayor parte, en relación con la exuberancia y el número masivo de salidas en 2020 y 2021, los mercados están todavía mucho más cerrados, y esperábamos, sospecho, que en 2025 íbamos a ver abrirse los mercados de M&A, pero entre las tensiones geopolíticas, los aranceles, etc., eso no ha ocurrido todavía.A, los mercados de OPI se abrieran, pero entre las tensiones geopolíticas, los aranceles, etc., aún no ha ocurrido realmente.

Ahora espero que la agitación política se calme, ya que intentan ser reelegidos para las elecciones de mitad de mandato del año que viene y tal vez dejen de hacer tantas cosas perturbadoras. Así que TBD, si eso ocurre ya, tengo la esperanza de que las cosas mejoren para el 26. Pero ya sabes, TBD, esto es exógeno al mercado, y no endógeno a él. Así que somos tomadores de mercado, no creadores de mercado.

Así que, no obstante, es un poco mejor y espero que siga mejorando con un entorno de tipos ligeramente a la baja y mejores condiciones de liquidez, ya que estoy seguro de que van a impulsar la expansión fiscal y quizá crear un poco menos de perturbación. Es una esperanza, no una realidad, pero TBD, y espero que vaya en la dirección correcta.

Ahora lo más interesante es que el capital riesgo como clase de activo está experimentando una transformación fundamental y yo diría que hay un cisma, ¿verdad? Las 10 primeras empresas han reunido básicamente el 50% de todo el capital y las 30 primeras han reunido el 75% de todo el capital.

Así que parece que hay un mercado en el que, por un lado, tienes grandes acumuladores de capital como Andreessen Horowitz, Thrive, General Catalyst, que están acumulando miles y miles de millones de dólares. Ya ni siquiera estoy seguro de llamarlos capital riesgo. Son inversores a lo largo del ciclo de vida de las empresas en las que invierten, siguen siendo inversores activos cuando la empresa cotiza en bolsa, por lo que estoy seguro de que la TIR que van a obtener es más del 10/15% que el histórico 20/25/30% al que la gente aspiraba en el capital riesgo. Y, por otro lado, los gestores emergentes que tienen menos de tres añadas están recibiendo cada vez menos capital, y todos ellos combinados están recibiendo como el 23% del fondo, que es el nivel más bajo en 10 años.

Así que cada vez vemos más megafondos de más de mil millones, que captan cada vez más capital. Y luego están los fondos pequeños. Así que tienes que ser hiperespecializado y pequeño o tienes que ser grande. A todos los que están en medio no les va bien. Y como resultado, estamos viendo un descenso masivo de nuevos fondos y un descenso del 48% en la tasa de fondos de riesgo, nuevos fondos, un descenso del 68% en un periodo de tres años.

Y como he dicho, nueve empresas reunieron el 50% de todo el capital riesgo. Esencialmente, 2000 empresas de capital riesgo cerraron desde el pico de los últimos tres años. Y estamos viendo cómo muchos directores generales se marchan, se jubilan, etc. Así que la consolidación masiva, el capital riesgo como clase de activo se está reduciendo en gran medida.

Y la razón es, por supuesto, que las TIR han ido disminuyendo. Ahora bien, parte de la razón por la que las TIR han ido disminuyendo es que la gente entró con precios demasiado altos en 2020-2021, quizá a principios de 22. Y las empresas no crecieron con esas valoraciones. Y por eso las rentabilidades están disminuyendo, sobre todo porque no ha habido salidas, cierto, los mercados, los mercados de M&A, porque los antimonopolios han estado cerrados 22/23/24/25. Y realmente no ha habido muchas OPIs. Y como resultado, las OPI son muy, muy bajas. Así que los LP, los inversores en los fondos no han estado recibiendo distribuciones. No tienen capital para reinvertir. Como resultado, no han obtenido los beneficios de invertir en empresas privadas.

Antes, cuando invertías en capital riesgo, obtenías una prima respecto a los mercados públicos. Pero en los últimos 20 años, el Nasdaq lo ha hecho mejor, obviamente impulsado sobre todo por los Siete Magníficos y las empresas de IA de los últimos años. Pero no obtienes la prima de liquidez.

Ahora, por supuesto, esto se aventura como una clase media y el cuartil superior lo está haciendo, lo está haciendo mucho mejor. Pero aunque el cuartil superior lo esté haciendo mucho mejor. Lleva mucho tiempo. Lo que estamos viendo es que las mejores empresas permanecen privadas más tiempo. Y así, lo que realmente está ocurriendo desde la perspectiva de la megatendencia es que las empresas dicen que son privadas durante más de 18 años, ¿verdad?

Soy inversor en Founders Fund II, que invirtió en SpaceX. Creo que en diciembre de 2007, con una valoración de 80 millones o así. Hace 18 años y, obviamente, SpaceX sigue siendo privada y su capitalización es increíble, pero los fondos de riesgo se comercializaban como vehículos a 10 años más un año y un año de prórroga.

Así que quizás fondos a 12 años. Sí, ahora estamos llegando a los 10-12 años de vida de los fondos, y la mayor parte del valor aún no se ha distribuido. Así que las salidas están tardando mucho más que antes. Así que el cuartil superior sigue haciéndolo bien, pero las distribuciones tardan mucho más, las mejores empresas permanecen privadas mucho más tiempo.

Y como resultado, muchos de los LP sienten que no hemos tenido distribución, que tenemos liquidez, que estamos sobreexpuestos a la categoría, que nos estamos retrayendo en venture como clase de activo. Creo que ahora es el mejor momento para invertir en capital riesgo, del mismo modo que a finales de 2000 y en 2008, 2009 y 2010, durante la Gran Recesión, fue el mejor momento para invertir en capital riesgo como clase de activo.

Porque las empresas se estaban creando, recaudando a valoraciones más bajas, por lo que había menos competencia, así que cuando ganaban, ganaban toda la categoría, y fue justo cuando Airbnb y Uber y Twilio, WhatsApp e Instagram y Slack alcanzaron la mayoría de edad. Y sospecho que, fuera de la IA, las empresas que no se dedican a la IA que están recaudando ahora mismo van a ser las mismas empresas definitorias de la década de 2020, porque es lo mismo, están recaudando valoraciones más bajas, hay menos competencia, y la gente que ha ganado está en ello para ganarlo.

Así que lo que creo que va a ocurrir, y francamente está ocurriendo, es que las secundarias van a formar parte, una parte mayor del libro de jugadas de los fondos de riesgo. Hasta ahora, el 73% de los fondos nunca han participado en secundarias ni han vendido a través de secundarias. Así que esperan a que las cosas se hagan públicas o sean adquiridas. Y eso es todo.

Pero como la liquidez se ha secado, y estas cosas tardan cada vez más, creo que cada vez más gente va a explorar tener, hacer secundarias. Ahora bien, hay múltiples formas de hacer secundarias. Puedes comprar o vender en plataformas como Forge, que tienen corredores.

El problema es que esto se limita realmente a los nombres más importantes de los fondos de riesgo, como SpaceX, Stripe y OpenAI. Y Anthropic y Databricks. Y éstas tienen liquidez, pero todo lo que está por debajo no tiene realmente liquidez, y éstas que tienen liquidez, ni siquiera estoy seguro de que quieran liquidez. Para las empresas de abajo, es más probable que las secundarias se produzcan en torno a una ronda en curso.

Lo que estamos viendo ahora es la evolución de tres tipos de secundarias. Uno es que la gente está comprando y vendiendo secundarias en estas plataformas en torno a las rondas. En segundo lugar, se están creando fondos para comprar posiciones de LP. Y por eso creo que lo que es una clase de activos muy interesante ahora mismo, es comprar un fondo que lleva 8, 9, 10 años de vida.

Así que está más cerca de la liquidez. Entiendes bien los activos subyacentes. Y los compras sabiendo o esperando que habrá liquidez en los próximos años. Si conoces bien los nombres, puedes comprar esta posición de LP probablemente con un 50% de descuento sobre el valor liquidativo, ya sabes, obteniendo muy buenos rendimientos.

También puedes invertir en el GP, con un gran descuento en el VL, ya que los GP necesitan urgentemente liquidez, aunque sólo sea para hacer sus propias peticiones de capital para los futuros fondos que están creando. Así que los secundarios están alcanzando la mayoría de edad. Ahora bien, por supuesto, no todo el mundo puede hacer secundarias, ¿verdad? Si eres un fondo de riesgo, estás en el consejo de administración y tienes el 25% de la empresa, si vendes en el mercado secundario, probablemente acabes con la empresa, porque cualquier inversor potencial dirá: «Un momento, ¿qué saben ellos que nosotros no sepamos?

Y como resultado, no querrían invertir. Pero cuando un fondo como FJ Labs, parte de la razón por la que nos ha ido muy, muy bien. Es que sólo poseemos un par de puntos porcentuales de la empresa, por lo que no es una señal cuando vendemos y vender es sólo parte de nuestra estrategia, ya que estamos reciclando capital para invertir en nuevas inversiones en el futuro, porque realmente somos inversores de riesgo.

Queremos un 10 X. Si sólo queda un 3 X, probablemente sea una empresa increíble y lo esté haciendo muy bien, pero como que quizá encaje más en el perfil de rentabilidad de P. que en nuestro perfil de empresa en fase inicial. Así que para nosotros es mejor vender y reinvertir pronto. Y a menudo, por cierto, los fundadores nos piden como favor que vendamos.

Dicen, oye, Greylock, Sequoia, Andreessen, todos quieren entrar, pero todos quieren un 15%. No quiero una dilución del 45%, pero quiero que entren los tres porque no quiero que financien a un competidor. Así que, por favor, ya sabes, ¿por qué no tomamos un 25, 30 por ciento primario y te importaría vender parte de tu participación y la estrategia que hemos hecho aquí, por cierto, es que normalmente hemos vendido alrededor del 50 por ciento de nuestra participación, , y de nuevo, sólo vendemos a los ganadores.

Así que es una especie de estrategia anti CV cuando creemos que están totalmente valoradas. y el 50% es una especie de filosofía de no arrepentirse. Si llega a la luna, aún tenemos un 50% de derecho. Es increíble. Si llega a cero, habremos multiplicado por 10 el 50% que vendimos y también estaremos muy contentos. Así que funciona.

Filosofía de no arrepentirse. Esto va a ser cada vez más habitual. Así de fácil, están ocurriendo muchas cosas en el emprendimiento. Tenemos los megafondos que son acumuladores de activos. Tenemos fondos más pequeños que necesitan ser bellos y especializados como FJ en efectos de red y negocios ligeros en activos. Pero tenemos muchos fondos pequeños dedicados, de un par de cientos de millones, que podrían hacerlo bien o, como alguien como Benchmark, seguirán haciéndolo muy bien.

Las LP están cambiando. Obviamente, los examinadores universitarios eran grandes LP. Pero, por supuesto, con la idea de que ahora pueden estar sujetos a impuestos, y de que ya no recibimos donaciones del gobierno federal, esta base de LPs probablemente esté desapareciendo, o al menos reduciéndose drásticamente. E incluso se están planteando vender parte de la posición.

Muchas de las empresas están considerando, a medida que se convierten en acumuladoras de activos, salir a bolsa. Así que General Catalyst está explorando una OPV, y hay rumores de que Andreessen podría hacer lo mismo. Y en cierto modo, está siguiendo los pasos de las empresas de capital riesgo que lo han hecho antes, como Blackstone, KKR, Apollo.

Y ahora estás viendo también vehículos de tenencia permanente. Empresas como Sequoia y Thrive mantienen los activos para siempre, ¿verdad? Así que no existe la idea de la necesidad de crear nuevos fondos en el futuro. Básicamente, el resumen es que el capital riesgo está cambiando. Muchos fondos están muriendo.

Hay como una implosión completa de la clase de activos con una clara segmentación entre los grandes acumuladores de activos que son marcas que muy probablemente se van a convertir en una combinación de vehículos de tenencia permanente y van a salir a bolsa. El catalizador general prospera y razones del mundo y hermoso, pequeño, fondos especializados de un par de cientos de millones y afecta a grupo de caja lenta – FJ, Benchmark, y los que van a hacer bien y todo el mundo en el medio probablemente morirá y sufrirá como resultado. Son cambios tan profundos en el capital riesgo que están ocurriendo ahora mismo.

Lo siguiente que vamos a tratar son algunas de las inversiones más interesantes que hemos hecho en el primer trimestre. Que están poniendo de relieve tendencias interesantes, especialmente en los mercados, por supuesto. Ya hice una actualización de las tendencias de los mercados en enero, en la que hablé de muchas cosas que estaban ocurriendo en los mercados B2B, de cosas como la empresa de compras por vídeo en directo Palm Street, que vendía plantas raras, pero ahora voy a hablar de las inversiones en la primera mitad del año, que están poniendo de relieve otras tendencias que están surgiendo en los mercados en general.

Así que invertimos en una empresa llamada Garage. Garage es un mercado de camiones de bomberos. Estamos hablando de unos 30.000 AOV. Y lo interesante es que antes de que existiera Garage, el fundador es increíble. El producto es increíble. Básicamente, los parques de bomberos publicaban los camiones en el mercado de Facebook.

Y tendrían muy poca liquidez, ya sabes, les resultaría complicado cerrar. Así que la forma en que desbloquearon el mercado, dijeron, sabes qué, vamos a hacer que estas experiencias de extremo a extremo sean perfectas. Vamos a gestionar los envíos, vamos a gestionar los pagos, vamos a ocuparnos de todo.

Y por cierto, de media, estos camiones se envían a 1200 millas. Así que los ponen en una plataforma y se los llevan. Así que ahí está toda la complejidad. Así que añadir una capa de servicio sobre el Mercado a menudo puede desbloquear una categoría que antes no existía. Los camiones de bomberos no existían realmente en el Mercado.

Y esto es algo que ya hemos visto antes. En el último podcast de presentación de las tendencias del mercado, mencioné a Tetra, que es un mercado de instalación de bombas de calor en el que, básicamente, te ahorraban la molestia de sustituir la bomba de calor, sin necesidad de contratar a un contratista general. O Alpagga, que es un mercado de equipamiento para restaurantes, que se encargaba de la instalación y el envío, de nuevo, desbloqueando el valor del mercado.

Así que, básicamente, integrar una capa de servicios en los marketplaces, está desbloqueando nuevos verticales, y Garage es el último ejemplo de ello. El siguiente ejemplo interesante es que los alquileres P2P por fin se están convirtiendo o están pasando a un primer plano. Cuando se creó Rent the Runway, intentaron ser un mercado de alquiler entre iguales.

Por supuesto, en cierto modo, los márgenes son mejores, estás haciendo mucho menos trabajo. Pero la logística inversa, realmente no funcionaba. La gente no se fiaba. Así que necesitaban inventario. Necesitaban un almacén. Necesitaban hacer limpieza en seco. Pero, por supuesto, es un negocio mucho más ineficiente desde el punto de vista del capital, o intensivo en capital e ineficiente desde el punto de vista del capital, con márgenes mucho más bajos.

A estas alturas, una empresa como Pickle se ha dado cuenta completamente de eso. La gente se siente cómoda haciéndolo. Y tal vez sea porque ahora se sienten cómodos, ya sabes, viajando en Ubers y viendo los lugares de la gente en Airbnb. Así que el patrón de comportamiento ha cambiado y la gente se siente cómoda con ello. Pero obviamente se alquilan entre ellos y les va increíblemente bien. Y hay un NPS muy alto, consigues mejores precios, consigues mejor inventario, y todo el mundo ha estado muy, muy contento con la forma en que se está desarrollando el mercado.

Y ésta es, por cierto, la quincuagésima vez que veo que se intenta esto. Hay una empresa llamada Z Lock en Francia. Había una que alquilaba herramientas eléctricas de igual a igual en San Francisco, y ninguna funcionó. Pero aquí, hay recurrencia, hay INPS, a la gente le encanta.

También mencioné la última vez el recomercio B2B. Obviamente, el recomercio es grande en el mundo del consumo, pero por fin está pasando a primer plano. La última vez mencioné una empresa llamada Ghost, donde se vendía el exceso de inventario en moda. Históricamente se vendía a grandes tiendas outlet como Century 21. Y por primera vez, a través de Ghost, pudieron vender unidades más pequeñas, de modo que las tiendas minoristas pudieran beneficiarse de la compra de ropa sobrante con un descuento del 90% y muchos consumidores se beneficiaran de ello.

Y Rebel es otro ejemplo de ello, haciéndolo para artículos de bebé, y creando un mercado en la categoría. Así que, de nuevo, ese recomercio B2B no está llegando y haciéndolo a escala y funcionando de maravilla.

Y la última gran tendencia, es una especie de mega tendencia. Una especie de evolución de los antiguos fondos de búsqueda en la que ahora vemos muchas pequeñas fusiones en las que la gente compra estas empresas de la vieja escuela y les aporta una capa tecnológica o IA para hacerlas mucho más eficientes. Y esto está ocurriendo en todas las grandes verticales de los negocios offline. La gente está adquiriendo lavanderías, peluquerías, salones de manicura…

Todas las categorías principales que se te ocurran llevándolas al claro, haciendo que las operaciones sean más eficientes, consiguiendo un P.O.S. Consiguiendo habilidad en el inventario para mejorar el margen. Las empresas lentas han sido las principales impulsoras de la estrategia en el lado de las empresas y con la IA que permite a las empresas ser más eficientes, tener costes más bajos.

Es absolutamente, una mega tendencia que sólo está al principio.

Lo siguiente de lo que quiero hablar es del impacto de la IA en el mercado. Como he dicho, no estamos invirtiendo directamente en las empresas LLM, pero todo lo que hacemos se ve afectado por la IA. Y la principal preocupación que tenía la gente cuando hablaba conmigo en su IA, en sus empresas de mercado, es: ¿nos va a perturbar la IA?

¿O es que el descubrimiento va a ir a parar a los LLM y dejaremos de existir y seremos máquinas de ejecución puras, totalmente mercantilizadas? Y pensé largo y tendido sobre esto y al final decidí que no es así, ¿verdad? Si piensas en cómo compra la gente, hay tres comportamientos en los mercados.

Así que una, es ir de compras como entretenimiento. No sabes lo que buscas y buscas artículos de moda. Así es como la gente compra en cualquier sitio de anuncios clasificados o en Vinted. Básicamente van allí y echan un vistazo a los anuncios. Puede que ni siquiera estén buscando algo, pero como los artículos cuestan 30 euros o 30 dólares o 40 dólares, ven algo que les gusta y lo compran.

Aquí el papel de los LLM es mínimo, porque no tiene sentido. No intentamos ser eficientes. Sólo intentamos ver cosas geniales. Y creo que, por ejemplo, ir a Open AI y decirles: «Oye, crea para mí una interfaz de compras de moda que se ajuste a mis necesidades» es algo que está siquiera entre las 1000 prioridades de Open AI, Anthropic o Grok. No, en absoluto.

Y, por cierto, aunque ese tipo de embudo se lo llevaran los LLM, puesto que se trata de mercados en los que el ganador se lleva la mayor parte, no se trata de mercados en los que el ganador se lleva todo en la parte de atrás, la mayor parte del valor seguiría estando en los mercados reales. Tampoco me preocupa que esto altere la parte superior del embudo, ni que comprima los márgenes.

El otro comportamiento que tiene la gente cuando acude a estos mercados es que saben exactamente lo que buscan, y así lo ponen en los resultados de búsqueda. Así, cuando la gente va a Amazon, suele escribir, ya sabes, LG C4 OLED de 65 pulgadas, y obtiene ese único artículo. Y de hecho, eBay también es un buscador en el mercado.

Ahora, aquí, lo mismo. ¿Hay espacio o margen para que un LLM cambie eso profundamente, dado que sabes exactamente lo que buscas? La verdad es que no. Ahora bien, ¿puede mejorar los resultados de la búsqueda? Probablemente. ¿Puede proponer elementos relacionados? Probablemente. Y la realidad es que, en cierto modo, estas búsquedas también se producen en Google.

Pero lo interesante es que, si vas a Google y escribes estos artículos, por ejemplo, en Electrónica, casi todos los resultados para eBay y Amazon, porque tienen una cuota de mercado muy grande en estas dos categorías. Amazon y eBay suman el 43% del comercio electrónico estadounidense. Y en algunas verticales, estamos hablando de más del 90 por ciento.

Por tanto, ¿puedo ver un mundo en el que los LLM sustituyan a Google y capten el mismo valor que la búsqueda de Google en términos de conseguir la parte superior del embudo? Sí. ¿Captarán más? No. Porque, de nuevo, el cumplimiento, la gestión del inventario, el envío, las devoluciones aseguradas, todo eso se hará y seguirás teniendo tu valor principal.

Y eso es cierto en todas las grandes verticales. Así que no me preocupa como LLM la destrucción de los mercados. Los que se basan en búsquedas. Y de hecho, puedo imaginar que puedes utilizarlos, utilizar los LLM para ayudar realmente a la gente a encontrar productos. Y por eso creo que la forma, de hecho, hablaré un poco más adelante en la siguiente página, de cómo implementaría, y uso los LLM en un segundo.

La tercera ahora está más abierta al debate. Así que hay categorías en las que no sabes exactamente lo que buscas. Es una compra meditada. Vas a comprar un coche, vas a comprar un apartamento, o vas a comprar material de esquí de gama alta, lo que sea, y no sabes mucho sobre la categoría. Así que ahí, normalmente, el camino que habrías recorrido en el pasado es que habrías investigado mucho.

Has entrado en Internet, has hablado con los concesionarios que sea, habrías probado los coches, etc. Así que aquí, sin duda hay un papel para un LLM que te ayude a iterar y pensar qué es lo mejor para ti. Y, de hecho, he utilizado ChatGPT exactamente para eso, ya que estoy pensando en trasladarme de Turcas y Caicos a Antigua o Nieves.

Y me ha ayudado a pensar, en primer lugar, que eran los destinos adecuados, encontrar las propiedades apropiadas, encontrar corredores, comprender las valoraciones, etc. Así que ha sido una herramienta increíble para eso. Y creo que es parte de la razón por la que empresas como curated dot com, que tú o que utiliza agentes humanos para hacer recomendaciones.

En realidad, he vendido unas valoraciones razonablemente bajas en relación con la cantidad que han recaudado, porque creo que existe el riesgo y el temor de que quizás vayan a ser perturbados por los LLM. Pero incluso en este caso, no me parece obvio para estas compras consideradas que sea GPT quien lo gane frente a un LLM en el propio sitio, ¿verdad? Imagínate que Carvana tiene probablemente el mejor motor de sugerencias de coches, porque tiene todos los datos para saber exactamente lo que la gente busca en coches de segunda mano, y probablemente esté mejor posicionado para aconsejarte sobre qué coche comprar que GPT, tal vez, tal vez no TBD.

Pero incluso entonces, aunque fuera ChatGPT quien hiciera la recomendación, en última instancia, la transacción se produce en Carvana, ellos siguen capturando gran parte del valor. He estado utilizando Rufus, que es la IA de Amazon, por ejemplo, para pedir ideas de productos, y la verdad es que es muy, muy buena. Así que una de las cosas que me imagino que harán la mayoría de los mercados es añadir una capa en la que si quieres recomendaciones, las tendrás ahí.

De hecho, a largo plazo, la idea de que tengas dos motores de búsqueda, uno para resultados de búsqueda y otro para conversaciones similares sobre productos no tiene sentido. Creo que será una sola caja, y esa caja será flexible. Puedes decir lo que buscas, o puedes pedir consejo, como las preguntas de formulario largo, y obtendrás la respuesta, y el motor de búsqueda será lo suficientemente bueno como para saber cuál será.

Así que la gente me ha estado preguntando, vale, si soy un mercado, ¿debería indexarme en los LLM? Para mí, la respuesta es que si te indexas en Google, la respuesta es sí. Lo que significa que, dado que el 99% de la gente se indexaba en Google, la respuesta es absolutamente sí.

Deberías estar haciendo AEO, que es como han llamado a estos LLM, optimización del motor. Y así respondes a la optimización del motor. Deberías absolutamente indexarte ahí porque es una especie de tráfico gratuito por ahora, y como mucha gente no lo está haciendo y no lo está haciendo bien, vas a tener ventaja para captar una mayor parte de este tráfico gratuito.

Ahora bien, el caso es que puedo imaginar que no quieres hacerlo. Imagina que dominas tu categoría. Tienes como el 99% de la cuota de mercado, y cuando alguien quiere algo en esta categoría, acuden a ti directamente. No van a Google. Entonces puedo defender muy bien que no te indexes en Google y, por tanto, que no te indexes en los LLM.

Pero si te indexas en Google, indícate en los LLM. En otras palabras, los LLM no son una amenaza para los mercados, pero son una profunda amenaza existencial para Google. Pero lo que he notado en mi uso personal es que ya no utilizo Google, busque lo que busque, simplemente pregunto a ChatGPT.

Y obviamente, yo soy n de una, pero es mucho mejor tener una respuesta que tener mil millones de respuestas y poder iterar y pensar, pensar a fondo, que es por lo que para Google, como acertar con Géminis es existencial, pero también es una amenaza existencial para su modelo de negocio, ¿verdad? Ahora mismo, no hay anuncios en, en, en los LLM y es sólo un producto determinado.

Así que pone el núcleo y el modelo de negocio subyacente de la dirección de Google. Así que Google puede que tenga una gran participación en el espacio de la IA, pero si yo fuera ellos, centraría todos mis esfuerzos en eso porque OpenAI corre un gran riesgo de ser perturbado por OpenAI y esto es lo que me mantendría despierto por la noche, toda la noche, todas las noches.

Frente a lo que sea, un Meta, un Apple, un Amazon, un eBay, creo que puedes utilizarlo para hacer cosas interesantes, pero como que no es una amenaza existencial para ti, básicamente. Así que, en lugar de preocuparte por los LLM que perturban tu embudo superior, cosa que no creo que ocurra, esto es lo que yo haría.

Lo primero es que la gente ha estado utilizando realmente la IA. Por primera vez, hacen operaciones transfronterizas propiamente dichas. Antes, cuando estabas en Europa, creabas un sitio para Francia. Luego, por separado, creabas un sitio completamente distinto con distintos artículos, distinta liquidez, en Alemania. Luego otro distinto en Polonia, otro distinto en el Reino Unido.

Pero ahora, con la IA, Vinted ha creado por primera vez un mercado verdaderamente paneuropeo y, francamente, incluso mundial. Los anuncios se traducen automáticamente. Las conversaciones entre los compradores y los vendedores se traducen automáticamente. Ahora, sólo funciona si, porque también tienen el envío y los pagos integrados.

Pero, por primera vez en la historia, puedes tener un verdadero mercado global y un verdadero mercado paneuropeo con conversaciones autotraducidas, anuncios autotraducidos con envíos y pagos integrados. Así que, obviamente, tienes que clavar eso, pero si lo tienes clavado, te permite crear.

Y por eso el cruce de fronteras es una megatendencia. Ovoko es un mercado de piezas de automóviles increíble en Europa, que se abastece de piezas de automóviles en Europa del Este y las vende sobre todo en Francia. Incluso en B2B, estamos viendo que CarOnSale vende ahora el 30% de sus coches en B2B transfronterizo. De modo que el comercio transfronterizo está creciendo, y sobre todo gracias a la IA, por las traducciones automáticas y los listados traducidos.

En segundo lugar, si tienes un mercado, puedes utilizar la IA para simplificar enormemente tus anuncios. Antes, el proceso de publicación era el siguiente. Hacías un montón de fotos, escribías una descripción, escribías un título, elegías una categoría y seleccionabas un precio. Todo eso es mucho trabajo y, francamente, no estás necesariamente en la mejor posición para entender cuál es el precio correcto para este artículo.

Ahora, con la IA, si tienes suficientes datos, puedes hacer unas cuantas fotos de un artículo, y pum, la IA debería decir, oh, este es el artículo, esta es la categoría, el título, este es el precio, y pum, ya está. Muchos de nuestros mercados han hecho esto. Somos inversores en Rebag, un mercado de bolsos. Tienen una IA llamada Clair que reconoce imágenes y te permite vender tu bolso.

Estamos en una empresa llamada Collx, que lo hace para las cartas coleccionables. Así que haces fotos de tus cromos, identifica inmediatamente los de mayor valor y te ayuda a venderlos. Así que esto está ocurriendo verticalmente, mejorando por completo el proceso de listado. número tres, mejorando la calidad de los listados.

Somos inversores de una empresa llamada PhotoRoom. PhotoRoom hace fotos de los artículos, identifica el tipo de artículo, dónde es más probable que se venda y cambia el fondo automáticamente para aumentar la tasa de ventas. Así que en algunos casos se trata simplemente de crear un fondo blanco, pero en otros de ponerlo delante de un nicho o lo que sea.

Así que, de nuevo, la megatendencia de utilizar la IA no sólo para simplificar el proceso de listado, sino para mejorar los listados. Y por último, pero no menos importante, todo el mundo debería utilizar la IA para mejorar la productividad interna. Así que ahora todo el mundo, todos los programadores están utilizando Cursor, GitHub, Copilot, y mejorando la productividad de los programadores.

Muchas empresas están utilizando la IA en el servicio de atención al cliente para, por ejemplo, ayudar a gestionar las devoluciones o responder a las preguntas más básicas. Francamente, de una forma más barata, rápida y mejor que si hablaras con agentes reales. Y la gente también la utiliza para ventas y marketing. Otra cosa, como he dicho, para la que yo la utilizaría es que probablemente añadiría un motor de recomendación de artículos a todos los mercados.

Así que además de tener tu motor de búsqueda principal, tendría algo como: «Oye, ¿cuál es el mejor artículo que debería comprar?». Así que probablemente añadiría esto como una E que no puse en la diapositiva, pero tiene mucho sentido. Y como he dicho, me integraría, te integrarías y te indexarías en los LLM.

Hay otras tendencias interesantes que no están relacionadas con los mercados, pero que por fin están alcanzando la mayoría de edad. Una es la Robótica Humanoide. Se trata de una empresa en la que somos inversores, llamada Figure. Y, mucha gente me pregunta, espera un momento, ¿por qué querrías Robots Humanoides cuando puedes crear robots especializados para cosas?

Se han invertido decenas de billones en infraestructuras. Y para que los humanos operen en los almacenes adecuados, etcétera. Así que puedes reconstruir toda esta infraestructura para robots no humanoides, o puedes construir robots humanoides. Y Figure ha creado una inteligencia artificial y unos robots increíbles con una destreza manual asombrosa que pueden sustituir a los humanos en los almacenes de recogida y embalaje de última milla, y se están desplegando en la línea BMW de Carolina del Sur, sustituyendo a maquinistas mucho más caros porque los robots trabajan unas 20 horas al día.

Y así estamos en vísperas de esta revolución. No ha hecho más que empezar, pero creo que tienen pedidos. Tal vez sea sólo una LOI para, creo que han mencionado como cien mil robots. Así que puedo ver un mundo en un futuro no muy lejano, como dentro de cuatro o cinco años, en el que habrá millones de estos robots en el lugar de trabajo.

especialmente en cosas como la última milla, como el picking de última milla, el embalaje de almacenes. y en, Y francamente, empezando a ser en el hogar. Ahora bien, todavía son demasiado caros. Todavía no son súper funcionales para estar en el hogar. Creo que vamos a empezar a ver la primera versión. Así que esta es la Figura 2, cuando salga la Figura 3 y quizás un año, no tengo plazos exactos, pero sospecho que basándome en la velocidad a la que están ocurriendo estas cosas.

Y probablemente sea más común cuando vuelva a salir la Figura 4, esto es especulación. No tengo información al respecto, pero diría que dentro de tres o cuatro años. Sí. Y así puedo ver un mundo dentro de cinco años, y de nuevo, va a seguir la forma típica. Los primeros no van a funcionar realmente bien, van a ser muy caros, van a ser adoptados por, familias adineradas, y a medida que bajen los costes, al final serán los Jetsons.

Y todo el mundo tendrá uno, y será masivamente deflacionista, mejorará masivamente tu calidad de vida, te dará tiempo libre para hacer todas las cosas que te gusta hacer. Y ahora si te gusta cocinar, cocina, pero si no te gusta cocinar, puedes cocinar para ti, ir a comprar la comida y liberará a los humanos para que puedan hacer las cosas que les gustan.

Y estamos en vísperas de esa tendencia. Y empresas como Figure, y por cierto, Figure no es la única aquí. Tenemos un montón de empresas chinas y obviamente tienes a Tesla con Optimus que están en la carrera, que van a transformar esta carrera. Pero sólo decir que los robots están llegando.

Es pronto, pero es una megatendencia.

Lo siguiente es el caso de uso real o la aplicación asesina de las criptomonedas o monedas estables. Ahora, por supuesto, el mayor activo en cripto ahora mismo es Bitcoin, que tiene un caso de uso como oro digital. Y claramente, si vives en mercados emergentes, y no tienes un proceso de ahorro asombroso, y vives en regímenes inflacionistas o regímenes que no han tenido tendencia a confiscar tus activos, ya sabes, piensa en Venezuela, pienso en Zimbabue, pienso en Argentina.

Ahorrar en Bitcoin tiene mucho sentido. Y el hecho de que sea deflacionista tiene sentido, pero en realidad las monedas estables son la verdadera aplicación asesina. En estos países donde necesitas un medio de cambio, Bitcoin no es una buena forma de pagar porque es deflacionista. Y con las monedas estables reales puedes estar, y pueden ser dólares u otras monedas, pero en su mayor parte con USDC, USDT, están en dólares, y sorprendentemente, no sólo para ahorrar, sino para realizar transacciones, pagar, etc.

Y de nuevo, el principal caso de uso han sido los mercados emergentes, pero están alcanzando la mayoría de edad. Y ahora con la introducción, con la salida a bolsa del círculo, puedo ver un mundo en el que el USDC se hace más aceptable como medio de pago incluso también en Occidente. Y ahora estás viendo que los volúmenes de transacciones de Stablecoin han alcanzado y superado, por ejemplo, los volúmenes de transacciones de Visa.

Y no tardará mucho, pero donde las Stablecoins tendrán un mayor volumen de transacciones que Visa, MasterCard, AmeriCorps. Así que la gran megatendencia es como la aparición de las Stablecoins. Y de hecho, yo mismo he creado una empresa de monedas estables llamada Midas, que básicamente te permite generar rendimiento con tus monedas estables y le está yendo muy bien.

Hemos pasado de cero a 150 millones de TVL, pero sin marketing, sin KOL, sin puntos, sólo por tener una interfaz de usuario increíble y un gran producto que encaja en el mercado y, de hecho, de forma totalmente regulada, legal y remota. Pero estamos al principio de la revolución de las monedas estables.

Las monedas estables serán mucho más comunes en los próximos años. Otra cosa que probablemente merezca la pena mencionar, y que realmente está teniendo lugar en Ucrania, es que el futuro de la guerra son los drones y ver empresas como Endurall, que han tenido mucha prensa en EEUU y lo están haciendo muy bien y nosotros somos inversores, pero creo que las más interesantes son las que están saliendo de Ucrania, que tienen un coste por dron y un coste por muerte mucho más bajos, que es la única manera de que Occidente pueda competir en el futuro con la enorme ventaja manufacturera que tiene China si alguna vez nos vemos inmersos en una guerra caliente, y espero que nunca lleguemos a una guerra caliente, pero actualmente estamos claramente en una Segunda Guerra Fría entre Rusia, Irán, Corea del Norte y China por un lado, y Occidente por otro, y tienen una enorme ventaja manufacturera gracias a China.

Así que creo que la única forma de ganar es compitiendo con ellos y siendo más eficientes y rentables. Y ahora mismo, está siendo así, al menos en el conflicto ucraniano, donde Ucrania está utilizando estos drones baratos, muy eficazmente. Y hubo algunos ejemplos de ello, donde tanto el aeródromo fue bombardeado por, como, tener un camión, drones desplegados en Rusia.

Los drones volaron y destruyeron todos los aviones, y uno de los drones también derribó un gran puente, creo que hace un año o dos en este momento, un dron tipo moto acuática que costó, creo que unos 20k, hundió un acorazado de 150 millones. Así pues, el futuro de la guerra son definitivamente los drones. Y creo que la visión que tengo aquí, que puedo ver para Ucrania en el futuro, es que tal vez pueda convertirse, una vez que la guerra y el conflicto hayan terminado, en la magia, la base de fabricación de defensa para que Occidente arme a Taiwán y francamente a EEUU y al resto de Occidente, en general, en caso de que necesitemos, de nuevo, prefiero llevar un gran palo y no tener que usarlo, estar preparados para el conflicto. Porque creo que ahora mismo, los ejércitos, en general, siempre se han preparado para la última guerra, así que seguimos invirtiendo en portaaviones excesivamente caros, aviones tripulados, tanques, etc., que son totalmente ineficaces y serían totalmente ineficaces.

Así que éste es sin duda el futuro de la guerra, donde quieres minimizar el coste por muerte y mantener la eficacia de estas cosas. Y supongo que por último, pero no por ello menos importante, la gente lleva hablando de la conducción autónoma mucho, mucho tiempo. Y la conducción autónoma ya funcionaba hace una década, pero por una serie de razones culturales, tecnológicas y normativas, no pasó a primer plano.

Pero en realidad por fin está aquí. la forma en que más superó, levantó en cuota de mercado que era a partir del 24 de noviembre en San Francisco, creo que se espera que sea más grande que Uber a finales de este año y está sucediendo en LA, está sucediendo ahora en asociación con Uber en Austin, pero la auto-conducción está aquí, está aquí que decir, y por lo que el futuro es definitivamente la auto-conducción eléctrica y por fin ha llegado a la mayoría de edad ahora, va a tomar un tiempo para lo que sea, la Comisión de Taxis y Limusinas de Nueva York para aceptarlo. Va a pasar un tiempo hasta que los costes y los precios disminuyan tanto que empiecen a desplazar a muchos más conductores, etcétera. Así que la gente se ha preocupado a menudo: «Oh, esta revolución tecnológica es diferente. Podrían desaparecer todos los empleos».

Estas cosas suceden lentamente. Y éste es el mejor ejemplo de ello, ¿verdad? Como a la gente le preocupaba que tuviéramos la primera categoría laboral en EEUU de camioneros, piensa en 3,7 millones de camioneros. La sustitución va a llevar 20 años, 30 años. No va a ocurrir de la noche a la mañana. Todas estas personas encontrarán trabajo.

Y eso es cierto, francamente, de cualquier otra categoría alterada por la IA. Estas cosas tardan mucho más de lo que la gente espera. Pero la buena noticia es que por fin está aquí. Y por cierto, si vas a China, el reparto con drones también ha llegado por fin. Los EE.UU. tomaron decisiones muy estúpidas al principio, cuando la FAA dijo que básicamente se necesitaba un piloto, una línea de visión, comprar derechos aéreos para sobrevolar cosas, lo que básicamente hizo que la entrega con drones fuera ilegal e imposible en los EE.UU. En China, en Shenzhen, que es la ciudad con mayor densidad, una de las ciudades con mayor densidad del mundo, hay entrega de comida con drones. Ha habido como más de un millón de entregas de comida con drones. Así que van, los drones, o no entregan en la ventana de tu apartamento, para ser claros, entregan en un punto de entrega, a una manzana o dos de donde estás, y luego vas a recogerlo allí.

Pero es como común. Y si puedes hacerlo funcionar en Shenzhen, puedes hacerlo funcionar en todas partes. Así que esto no es sólo para las zonas rurales donde puedes hacer entregas con drones. Así que las entregas con drones ya están aquí. Todavía no en EE.UU., pero espero que cambiemos la forma en que regulamos el espacio aéreo para que sea legal, porque los drones son capaces y va a reducir el coste de la entrega drásticamente, ya sabes, permitiendo que se produzca esta revolución.

Para mí, la tecnología en general, la IA, Internet, siempre se trata de hacer las cosas mejor, más baratas, más rápido. Y yo quiero hacer eso, aumentar el poder adquisitivo de la gente, aumentar la productividad de la gente, permitirles hacer más cosas, tener más tiempo libre, tener una mejor calidad de vida y poder dedicarse realmente a las cosas que les gusta hacer, sean cuales sean.

Así que estoy deseando que llegue un mundo en el que ya no necesites tener un coche y puedas tener coches autoconducidos que te lleven a todas partes a un coste por milla mucho menor que el coste marginal por milla porque son eléctricos. Y la autoconducción en la que todas las cosas que pides te las entregan a un precio mucho más bajo porque las entregan vehículos autónomos y drones.

Así que el futuro empieza a estar aquí y estoy extraordinariamente entusiasmado por, por lo que está por venir. Así que eso es todo. tendencias de la primera mitad del año. Han pasado muchas cosas. Están pasando muchas cosas. Hazme saber si tienes alguna pregunta. En realidad me sorprende, pero veo una buena cantidad de espectadores, pero éste ha sido uno de los pocos en los que no he visto muchas preguntas.

Así que hazme saber si tienes algún comentario, pregunta, etcétera. Y si no, termino y, nos vemos en la próxima. No lo haré como de costumbre. Crearé una transcripción para esto y, la publicaré junto con una cubierta en la próxima entrada del blog, que llegará el próximo martes, que será el resumen del episodio.

De acuerdo. Usuario de LinkedIn, tengo una pregunta. Llevo un tiempo pensando en la era en que las tecnologías de IA facilitan más que nunca la producción de imágenes hiperrealistas, pero falsas, contenido profundo, reseñas inventadas. IDC Marketplace está evolucionando las estrategias para salvaguardar la confianza del cliente, especialmente cuando la autenticidad, la verificación, la credibilidad de la marca y la integridad visual son tan fundamentales para la decisión de compra.

Sistemas o innovaciones que crees que serán fundamentales para garantizar que el mercado siga siendo de fuentes fiables y el entorno digital esté cada vez más inundado de contenidos manipulados.

Por cierto, esto es cierto en general, ¿verdad? Es cierto no sólo en los mercados donde puedes tener reseñas falsas, sino que también es cierto en las redes sociales y en los anuncios, como las falsificaciones profundas de la gente diciendo y creando noticias falsas si quieres.

como todas estas cosas, es una carrera armamentística sin fin entre, los, los malos y los buenos y, y esa carrera armamentística sin fin, pasó y lo que pasó con los virus y las empresas antivirus. Así que los hackers contra los Caballeros blancos.

Y está ocurriendo aquí. Estamos viendo que muchas empresas están sacando tecnología de detección profunda de falsificaciones. Y así, cada vez más empresas van a empezar a implantar estas salvaguardas, básicamente, en las que validan que la reseña la publique realmente alguien cuya identidad haya sido verificada para que ese tipo de contenido aparezca como auténtico. Así que estamos viendo ahora mismo una tendencia. Se nos están presentando innumerables empresas de detección profunda de falsificaciones. Ya sea para medios de comunicación, para mercados, etcétera. Estoy seguro de que algunas de ellas llegarán a ser muy buenas. Y así el eterno como las falsificaciones profundas se vuelven mejores frente a las empresas que las atacan se vuelven cada vez mejores.

Esa guerra seguirá luchando. Pero sospecho que, como de costumbre, los buenos siempre permanecerán, un paso por delante. Y serás capaz de descubrirlo. Quiero decir, ahora mismo, a pesar de la enorme mejora de la calidad, ya sabes, todavía puedes al menos hacerte una idea de que estas críticas no tienen corazón.

No parece que hayan sido escritos por humanos reales, etc. Pero sí, ¿va a ser un reto continuo del mismo modo que en los primeros tiempos, el reto continuo era evitar que la gente intentara estafarte, verdad? Como al intentar venderte cosas, y había infinidad de estafas en los primeros mercados.

Como Craigslist es probablemente uno de los mejores ejemplos de ello, donde había infinitas estafas, y la gente encontró formas de lidiar con ello.

¿Puedo estar interesado en Cachemira y Tanzania? tal vez. Sólo tienes que enviarme la cubierta, y enviarme un mensaje de LinkedIn con suficiente información sobre tracción, economía sindical.

Condiciones del acuerdo, etc., y lo revisaremos ahora. No invertimos mucho en África. Hemos hecho algunas, sobre todo tengo que admitir que en Nigeria, Kenia y Sudáfrica, los mercados más grandes, pero hemos tenido un buen éxito. Hemos tenido una gran salida en Argelia, y también hemos tenido bastantes salidas y éxitos en Oriente Medio.

Así que nos alegramos de verlo.

Bien, creo que este programa ha llegado a su fin. Así que gracias por sintonizarnos y, nos vemos en el próximo. Que paséis un buen verano. Si no te veo antes.