एक वर्ष पहले, वेलकम टू द एवरीथिंग बबल में मैंने तर्क दिया था कि ढीली मौद्रिक और राजकोषीय नीतियों का अभूतपूर्व संयोजन प्रत्येक परिसंपत्ति वर्ग में बुलबुले को बढ़ावा दे रहा है। हम इक्विटी, क्रिप्टो, रियल एस्टेट, भूमि, कमोडिटीज और बॉन्ड में उछाल देख रहे थे, जबकि SPAC में सट्टा बुलबुला पूरी तरह से फैला हुआ था। खुदरा क्षेत्र द्वारा संचालित शॉर्ट स्क्वीज और असाधारण अस्थिरता जैसे असामान्य व्यवहार से यह पता चलता है कि हम बाजार के शीर्ष पर या उसके निकट थे।

एफजे लैब्स में, हम निश्चित रूप से बुलबुले के बड़े लाभार्थी थे, क्योंकि हमारे सभी निवेशों को अत्यधिक तेजी से बढ़ाया जा रहा था। हम इस बात से अच्छी तरह वाकिफ़ थे कि भले ही हम निवेश चुनने में अच्छा काम करते हैं, लेकिन हम इस अस्थिर माहौल से भी फ़ायदा उठा रहे थे। बुलबुले में हम सभी प्रतिभाशाली दिखते हैं । हमने मेरी वृहद चिंताओं को गंभीरता से लिया और अपने कुछ उच्च-स्तरीय विजेताओं में से कुछ में सेकेंडरी शेयर बेच दिए। ऐसा इसलिए नहीं है कि हम उन पर विश्वास नहीं करते थे, बल्कि इसके विपरीत, वे आम तौर पर एकमात्र ऐसे पद हैं जिनसे हमें कुछ तरलता मिल सकती है। इसके अलावा, हम आमतौर पर अपनी स्थिति का केवल 50% ही बेचते हैं।

तब से, बाजार में विशेष रूप से तकनीकी शेयरों और क्रिप्टो के लिए सुधार हुआ है। प्रत्येक तकनीकी क्षेत्र में नैस्डैक के 40% स्टॉक 50% से अधिक नीचे हैं।

सार्वजनिक प्रौद्योगिकी कम्पनियों के लिए गुणक काफी हद तक संकुचित हो गए हैं। SaaS गुणक अब दीर्घकालिक औसत से नीचे आ गए हैं।

अधिकांश क्रिप्टो परिसंपत्तियां भी 50% से अधिक नीचे हैं।

इससे यह प्रश्न उठता है कि अब हमें क्या करना चाहिए। समस्या यहीं है, क्योंकि यहां से आगे हम कहां जाएंगे, यह अत्यंत अनिश्चित है। अतीत में मेरे विचार अधिक निश्चित और स्पष्ट थे। 1990 के दशक के अंत में, मैंने लेख प्रकाशित किए थे, जिनमें बताया गया था कि हम एक तकनीकी बुलबुले में फंसे हुए हैं, और यह कि यह फट जाएगा, लेकिन यह आने वाले विकास की नींव भी रखेगा। 2000 के दशक के मध्य में, मैंने इसी ब्लॉग पर तर्क दिया था कि लोगों को अचल संपत्ति की बढ़ी हुई कीमतों को देखते हुए खरीदने के बजाय किराए पर रहना चाहिए। जैसा कि ऊपर चर्चा की गई है, एक वर्ष पहले मैंने कहा था कि प्रत्येक परिसंपत्ति वर्ग का मूल्यांकन अधिक हो रहा है। अब मैं इस बात के लिए उचित तर्क दे सकता हूँ कि क्यों चीजें ठीक हो सकती हैं, क्यों वे विपरीत दिशा में जा सकती हैं, और क्यों हमें और अधिक नुकसान उठाना पड़ सकता है।

अनिश्चित वृहद एवं भू-राजनीतिक वातावरण

ए. आशावादी मामला

मैं आशावादी मामले से शुरुआत करना चाहता था क्योंकि इस निराशा और निराशा के समय में शायद ही कोई इस पर विश्वास करता है। फरवरी 2022 तक 12 महीनों में उपभोक्ता मूल्य सूचकांक 7.9% चढ़ा, जो 40 वर्षों में सबसे बड़ी 12 महीने की वृद्धि है। बेकाबू मुद्रास्फीति को रोकने के लिए, फेड द्वारा इस वर्ष ब्याज दरों में कम से कम 1.5% की संचयी वृद्धि करने की उम्मीद है। ऐतिहासिक रूप से, फेड द्वारा ब्याज दरों में की गई अधिकांश तीव्र वृद्धि से मंदी आई है।

सार्वजनिक बाजारों के पीछे हटने का कारण, विशेष रूप से तकनीकी स्टॉक और क्रिप्टो जैसी जोखिम वाली परिसंपत्तियों के लिए, अमेरिकी ब्याज दरों में अपेक्षित वृद्धि है। ब्याज दरों में वृद्धि से जोखिम वाली परिसंपत्तियों पर अधिक प्रभाव पड़ने का कारण यह है कि जोखिम वाली परिसंपत्तियों का मूल्य अधिकतर दूर के भविष्य में नकदी प्रवाह द्वारा संचालित होता है। किसी कंपनी का मूल्य भविष्य के छूट प्राप्त नकदी प्रवाह का शुद्ध वर्तमान मूल्य होता है।

कल्पना कीजिए कि एक टेक स्टार्टअप से 10 वर्षों में 1 बिलियन डॉलर की नकदी प्रवाह की उम्मीद की जाती है। यदि छूट दर 0% है, तो भविष्य के नकदी प्रवाह से कंपनी का मूल्यांकन 1 बिलियन डॉलर बढ़ जाता है। हालांकि, यदि छूट दर 10% है, तो दस वर्षों के बाद वही 1 बिलियन डॉलर का नकदी प्रवाह कंपनी के वर्तमान मूल्यांकन में केवल 385 मिलियन डॉलर की वृद्धि करेगा। जब हम बहुत कम दरों पर शुरुआत करते हैं, तो मूल्यांकन पर बड़ा प्रभाव डालने के लिए ब्याज दरों में बड़े बदलाव की आवश्यकता नहीं होती है, विशेष रूप से उन कंपनियों के लिए जहां अधिकांश नकदी प्रवाह अपेक्षाकृत दूर के भविष्य में आने वाला है।

अब, मुद्रास्फीति में वृद्धि का एक बड़ा हिस्सा वस्तुओं की मांग में भारी वृद्धि के कारण आपूर्ति श्रृंखला की कमी के कारण हुआ है। इसका कारण सेवाओं की मांग में कमी आना था, क्योंकि उपभोक्ता अब यात्रा नहीं कर सकते थे, रेस्तरां, सिनेमा आदि में नहीं जा सकते थे।

अपने पास इतनी अतिरिक्त व्यय योग्य आय होने के कारण उपभोक्ताओं ने ऑनलाइन शॉपिंग का सहारा लिया। ऐसा प्रतीत होता है कि हमारा बुनियादी ढांचा इतनी तेजी से विकास करने के लिए नहीं बना है। विश्व में कंटेनर जहाजों की संख्या, उपलब्ध कंटेनरों की संख्या, हमारे बंदरगाहों की क्षमता, ट्रकों और ट्रक चालकों की उपलब्धता, चेसिस (कंटेनरों को इधर-उधर ले जाने वाले ट्रेलर) की उपलब्धता, सभी अत्यधिक हो गई, जिससे प्रणाली अवरुद्ध हो गई। हमारे पास इन आवश्यक आपूर्ति श्रृंखला तत्वों या लचीली प्रणालियों की पर्याप्त मात्रा नहीं है जो इन परिसंपत्तियों की आपूर्ति को वहां स्थानांतरित करने के लिए पर्याप्त रूप से सक्षम हों जहां उनकी आवश्यकता है।

इसके अलावा ई-कॉमर्स लॉजिस्टिक्स नेटवर्क पारंपरिक खुदरा व्यापार की तुलना में भौगोलिक और भौतिक स्थान में मौलिक रूप से भिन्न हैं। वे अधिक जटिल हैं क्योंकि आप अपनी इन्वेंट्री को अपने उपयोगकर्ताओं के सबसे निकट रखने के लिए एज कैशिंग कर रहे हैं, बजाय इसके कि वितरण केंद्र में सभी चीजों को एक ही हब में रखें। कम्पनियों को अपने गोदाम पूरे संयुक्त राज्य अमेरिका में स्थापित करने होंगे, जिससे यह कार्य और अधिक जटिल हो जाएगा। परिणामस्वरूप, जितना अधिक लोग ऑनलाइन चीजें खरीदते थे, उतना ही अधिक इन प्रणालियों पर बोझ बढ़ता जाता था।

यूक्रेन में युद्ध के कारण यह समस्या और भी गंभीर हो गई है, जिससे ऊर्जा की कीमतें बढ़ रही हैं तथा आपूर्ति श्रृंखलाएं और भी बाधित हो रही हैं।

अब मैं स्पष्ट करना चाहता हूँ कि एक आशावादी परिणाम कैसे सामने आ सकता है। सेवाओं से वस्तुओं की खरीद में बदलाव, कड़े कोविड प्रतिबंधों के कारण हुआ।

कल्पना कीजिए कि अब जब ओमनीक्रॉन के कारण सभी लोग कोविड से संक्रमित हो चुके हैं और/या उन्हें ट्रिपल वैक्सीन दी जा चुकी है, तो कोविड अंततः स्थानिक महामारी बन जाएगा। यद्यपि यह हमारे साथ लम्बे समय तक बना रह सकता है, लेकिन हमें इसके साथ जीना सीखना होगा तथा डेनमार्क और यू.के. के उदाहरण का अनुसरण करते हुए राज्यों को भी सभी प्रतिबन्ध समाप्त करने होंगे। उपभोक्ता अपने पूर्व-निर्धारित उपभोग पैटर्न पर वापस लौट जाते हैं। इससे आपूर्ति श्रृंखलाएं सुचारू हो जाएंगी और अर्थव्यवस्था पर अपस्फीतिकारी प्रभाव पड़ेगा, क्योंकि रसद लागत में काफी कमी आएगी।

इसके अलावा, कोविड राहत चेकों के समाप्त होने से अर्थव्यवस्था में आने वाली अतिरिक्त मांग में से कुछ समाप्त हो जाएगी। यदि यह इतनी जल्दी हो जाए कि मुद्रास्फीति की अपेक्षाएं मजबूत न हो जाएं और प्रतिवर्ष 7% वेतन वृद्धि की मांग करना सामान्य बात न बन जाए, तो मुद्रास्फीति में उछाल अस्थायी साबित होगा, जिससे फेड को बाजार की अपेक्षा से धीमी गति से ब्याज दरें बढ़ाने में मदद मिलेगी।

यूक्रेन में युद्ध के कारण नकारात्मक रूप से भावनाओं पर प्रभाव पड़ने के कारण हम अनिश्चितता के चरम पर हैं। यदि आने वाले सप्ताहों या महीनों में इसका समाधान हो जाता है, तो इससे अर्थव्यवस्था पर मंडरा रहे बहुत से भू-राजनीतिक जोखिम समाप्त हो जाएंगे। मुझे यह भी उम्मीद है कि यूक्रेन में पुतिन को जिन कठिनाइयों का सामना करना पड़ रहा है और आर्थिक प्रतिबंधों की गंभीरता ने शी जिनपिंग को ताइवान पर संभावित आक्रमण या कब्जे के संबंध में पुनर्विचार करने के लिए प्रेरित किया है।

यदि मुद्रास्फीति और भू-राजनीतिक तनाव कम हो जाएं, तो अर्थव्यवस्था का प्रदर्शन बेहतर रहेगा और बाजार में सुधार होगा। नकदी स्थिति और ऋणग्रस्तता के संदर्भ में, जब मंदी का दौर चल रहा था, अन्य अवधियों की तुलना में कम्पनियां अच्छी वित्तीय स्थिति में हैं। हम पूर्ण रोजगार पर हैं जबकि अमेरिका में बेरोजगारी दर 3.8% है। राजकोषीय घाटा तेजी से कम हो रहा है क्योंकि कांग्रेस आगे राहत पैकेजों पर विचार नहीं कर रही है, तथा अतिरिक्त बुनियादी ढांचा और सामाजिक पैकेज हाल के राहत पैकेजों की तुलना में बहुत छोटे होंगे।

दीर्घकाल में, प्रौद्योगिकी मुद्रास्फीति से निपटने में भी सहायक होगी। प्रौद्योगिकी अपस्फीतिकारी है और कम लागत पर बेहतर उपयोगकर्ता अनुभव प्रदान करती है। कोविड के कारण अर्थव्यवस्था के उन क्षेत्रों में भी तेजी से प्रौद्योगिकी को अपनाया जा रहा है जो अब तक प्रौद्योगिकी क्रांति से बमुश्किल ही अछूते थे: जैसे स्वास्थ्य देखभाल, शिक्षा, बी2बी और यहां तक ​​कि सार्वजनिक सेवाएं। टायलर कोवेन जैसे अर्थशास्त्री, जिन्होंने पहली बार “महामंदी” का वर्णन किया था, अब प्रौद्योगिकी-संचालित विकास में पुनः तेजी आने की भविष्यवाणी कर रहे हैं।

पिछले वर्ष की चौथी तिमाही में मैंने आशावादी परिदृश्य के लिए 50% संभावना जताई थी। फिलहाल, मैं कहूंगा कि यह लगभग 33% है, लेकिन दुर्भाग्य से इसमें दिन-प्रतिदिन गिरावट आ रही है।

बी. ठहराव का मामला

आशावादी स्थिति के लिए यह आवश्यक है कि मुद्रास्फीति अस्थायी हो तथा यथास्थिति पर लौट आए, जिससे फेड को अपेक्षा से कम वृद्धि करने का मौका मिले। मुद्दा यह है कि मुद्रास्फीति जितनी अधिक देर तक प्रवृत्ति से ऊपर रहेगी (मान लीजिए 2 – 2.5%), उतनी ही अधिक संभावना है कि मुद्रास्फीति की अपेक्षाएं मजबूत हो जाएंगी। निजी क्षेत्र की औसत प्रति घंटा आय, मौसमी रूप से समायोजित, फरवरी में वर्ष-दर-वर्ष 5.1% बढ़ी। हालांकि यह अभी भी मुद्रास्फीति से कम है, लेकिन यदि मुद्रास्फीति से निपटने के लिए श्रमिकों को हर वर्ष वेतन में स्वतः 7% की वृद्धि मिलने लगे, तो इससे मुद्रास्फीति 7% पर स्थिर हो जाएगी।

राज्य आमतौर पर जोखिम से बचते हैं और कार्रवाई करने में धीमे होते हैं। वे प्रतिबंधों को उचित समय से अधिक धीमी गति से हटा सकते हैं। इससे वस्तुओं की मांग लंबे समय तक कृत्रिम रूप से बढ़ी रहेगी, आपूर्ति श्रृंखला अवरुद्ध रहेगी तथा कीमतें ऊंची रहेंगी। इससे बदले में उच्च मुद्रास्फीति की उम्मीदें बढ़ने की संभावना बढ़ जाएगी।

यह भावना भी बढ़ रही है कि कई लोग उच्च मुद्रास्फीति से सहज रहेंगे। वैश्विक ऋण सकल घरेलू उत्पाद के 250% से अधिक के साथ अब तक के उच्चतम स्तर पर है, जिससे सरकारें, निगम और परिवार विशेष रूप से उच्च दरों के प्रति असुरक्षित हो गए हैं।

स्थायी रूप से उच्च मुद्रास्फीति के कई नुकसान होंगे: कम क्रय शक्ति, कम निवेश, पूंजी का गलत आवंटन, बचत के मूल्य का विनाश। हालाँकि, अल्पावधि में नकारात्मक वास्तविक दरें भी ऋण के मूल्य को नष्ट कर देंगी।

युद्ध के समय, राज्यों ने काफी लम्बे समय तक उच्च मुद्रास्फीति दर को सहन किया है, जैसा कि आप प्रथम विश्व युद्ध, द्वितीय विश्व युद्ध और वियतनाम युद्ध के लिए नीचे दिए गए चार्ट में देख सकते हैं।

यद्यपि हम यूक्रेन पर रूसी आक्रमण के शुरुआती दौर में हैं, लेकिन रूसी सेनाएं जिस दलदल में फंसी हुई हैं, उससे एक लंबे संघर्ष की स्थिति उत्पन्न हो सकती है, जिससे अनिश्चितता का बादल छा सकता है, जिसका प्रभाव भावनाओं पर पड़ सकता है।

यह देखना आसान है कि ठहराव का परिदृश्य कैसा होता है। ब्याज दरें बढ़ती हैं, लेकिन बढ़ती मुद्रास्फीति की उम्मीदों का मुकाबला करने के लिए पर्याप्त नहीं होतीं। राजनेता और फेड प्रवृत्ति से ऊपर की मुद्रास्फीति को स्वीकार करना चुनते हैं। भू-राजनीतिक अनिश्चितता के साथ मिलकर हम स्वयं को कम वास्तविक विकास के लिए तैयार कर लेंगे। इस संबंध में, हम शायद वैसे दिखने लगेंगे जैसे कई लैटिन अमेरिकी देश दशकों से दिखते रहे हैं। नाममात्र वृद्धि और मूल्यों पर नज़र रखने के बजाय हमें वास्तविक मूल्यों पर नज़र रखनी चाहिए। हालांकि बाजार में नाममात्र के आधार पर बहुत ज्यादा गिरावट नहीं आएगी, लेकिन इस बात की पूरी संभावना है कि समय के साथ वास्तविक मूल्यांकन में गिरावट आएगी।

इस समय यह परिदृश्य सबसे अधिक संभावित हो सकता है।

सी. निराशावादी मामला

इस बात की पूरी संभावना है कि सबसे बुरा समय अभी आना बाकी है, तथा विनाशकारी परिणाम उत्पन्न करने वाले परिदृश्यों की संख्या दिन-प्रतिदिन बढ़ती जा रही है। हालांकि कुछ सख्ती हो रही है, लेकिन फेड और सरकार ऐतिहासिक मानकों के अनुसार अभी भी ढीली मौद्रिक और राजकोषीय नीतियां चला रहे हैं। ब्याज दरों में 1.5% की वृद्धि मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए पर्याप्त नहीं हो सकती। 1981 में वोल्कर ने अमेरिका में ब्याज दर को 20% से अधिक तक पहुंचा दिया।

• ब्याज दरों का स्रोत: मैक्रो ट्रेंड्स
• मुद्रास्फीति दर का स्रोत: द बैलेंस

बाजार और अर्थव्यवस्था पर महत्वपूर्ण प्रभाव डालने के लिए आपको वोल्कर 2.0 परिदृश्य की आवश्यकता नहीं है। यहां तक ​​कि 5% की दर, जोकि पिछली बार 2007 में देखी गई थी, अर्थव्यवस्था को बहुत धीमा कर देगी तथा मूल्यांकन को कम कर देगी, विशेष रूप से जोखिम वाली परिसंपत्तियों का। हालांकि सार्वजनिक बाजारों में सुधार हुआ है, फिर भी मूल्यांकन ऐतिहासिक औसत से कहीं अधिक है।

समय के साथ एसएंडपी पीई अनुपात

यह अकल्पनीय नहीं होगा कि मूल्यांकन वर्तमान स्तर से आधे में घटा दिया जाए, विशेषकर तब जब ऊर्जा लागत में वृद्धि तथा रूस से बाहर निकलने के दुष्परिणामों के कारण आय में कमी आने की संभावना है।

इससे भी बदतर बात यह है कि ऐसे कई अन्य परिदृश्य हैं जो वैश्विक वित्तीय संकट और सामान्य “जोखिम से दूर” मानसिकता को जन्म दे सकते हैं। राजनेता, जनता और प्रेस, सौरोन की आंख की तरह प्रतीत होते हैं। वे एक समय में केवल एक ही मुद्दे पर ध्यान केंद्रित कर पाते हैं। लंबे समय तक यह ट्रम्प का मामला था, फिर कोविड, और अब यूक्रेन पर रूसी आक्रमण। मैं अक्सर सोचता था कि क्या कोविड के बाद इस बात पर ध्यान नहीं दिया जाएगा कि कोविड के दौरान कई देशों में सरकारी ऋणों के स्तर में कितनी अनियंत्रित वृद्धि हुई है।

पिछले कुछ वर्षों में इटली, ग्रीस, स्पेन और पुर्तगाल सभी देशों के सार्वजनिक ऋण में उल्लेखनीय वृद्धि देखी गयी।

पिछले 15 वर्षों में इटली का ऋण-जीडीपी अनुपात 100% से बढ़कर 150% से अधिक हो गया है।

इतालवी ऋण पर विश्वास का संकट सम्पूर्ण यूरो परियोजना के ध्वस्त होने का खतरा पैदा कर सकता है। ग्रीक ऋण संकट ने एक विशाल वैश्विक वित्तीय संकट को जन्म दिया। इतालवी अर्थव्यवस्था दस गुना बड़ी है, और संकट भी उतना ही बड़ा होगा। ऐसी स्थिति में पूरी वित्तीय व्यवस्था चरमरा सकती है। कई बैंक चूककर्ता संप्रभु के ऋण के संपर्क में आ जाएंगे। बैंक एक दूसरे के साथ व्यापार करने में सतर्क रहेंगे, क्योंकि इसमें प्रतिपक्ष जोखिम भी शामिल है, जैसा कि 2007-2009 की महामंदी के दौरान हुआ था।

ऐसा संकट किसी उभरते देश के डिफॉल्ट के कारण भी उत्पन्न हो सकता है, या किसी बड़े बैंक द्वारा विभिन्न कारणों से डिफॉल्ट किए जाने के कारण भी उत्पन्न हो सकता है, जिसमें संभवतः रूस में अत्यधिक ऋण जोखिम भी शामिल है। विशेष रूप से क्रेडिट सुइस और यूबीएस असुरक्षित महसूस कर रहे हैं। वे स्वयं को खराब ऋण से संबंधित प्रत्येक हाल की अंतर्राष्ट्रीय विफलता के केंद्र में पाते हैं, उदाहरण के लिए, आर्केगोस, ग्रीनसिल, लकिन कॉफी आदि। विदेशी मुद्रा में दिए गए ऋण अकेले स्विस सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 400% के बराबर हैं। आधिकारिक तौर पर, स्विस बैंकिंग प्रणाली की परिसंपत्तियां सकल घरेलू उत्पाद का ~ 4.7 गुना है, लेकिन इसमें बैलेंस शीट से बाहर की परिसंपत्तियां शामिल नहीं हैं। इन्हें शामिल करने से पता चलता है कि ~9.5x 10x का अनुपात अधिक सटीक है।

स्विट्जरलैंड को लंबे समय से एक समृद्ध और स्थिर अर्थव्यवस्था तथा समरूप जनसंख्या वाला सुरक्षित देश माना जाता रहा है। मुझे संदेह है कि अगले संकट में स्विस बैंक इतने बड़े साबित हो सकते हैं कि उन्हें बचाया नहीं जा सकता, बल्कि वे विफल होने के लिए बहुत बड़े साबित हो सकते हैं, और उनके साथ पूरी स्विस अर्थव्यवस्था भी डूब सकती है।

यह कोई अभूतपूर्व बात नहीं है। वैश्विक वित्तीय संकट से पहले कई वर्षों तक आइसलैंड को व्यापक रूप से एक सफल आर्थिक कहानी के रूप में देखा जाता था, तथा इसे आईएमएफ और विशिष्ट टिप्पणीकारों से प्रशंसा भी मिली थी। बहुत कम लोगों ने इस बात पर ध्यान दिया था कि 2008 तक के सात वर्षों में आइसलैंड के तीन सबसे बड़े बैंकों – काउपथिंग, ग्लिटनर और लैंड्सबैंकी – ने ऋण देने का शानदार अभियान चलाया था, जिसके परिणामस्वरूप उनकी कुल परिसंपत्तियां आइसलैंड के सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) से >11 गुना तक बढ़ गयीं (पहले यह <1 गुना थी)। अपनी ऋण पुस्तकों के विशाल आकार के अलावा, आइसलैंडिक बैंकों ने अत्यधिक संदिग्ध उधारकर्ताओं को खराब अंडरराइटिंग देकर अपने जोखिम को और बढ़ा दिया, जो अक्सर स्थानीय क्रोना के बाहर मूल्यवर्ग के होते थे (उदाहरण के लिए, यूरो ऋणों में ~ € 50 बी बनाम यूरो जमा में केवल ~ € 2 बी)। जब 2008 के प्रारम्भ में तरलता समाप्त हो गई और लोगों ने तीन बड़े आइसलैंडिक बैंकों की ऋण शोधन क्षमता पर प्रश्न उठाने शुरू कर दिए, तो आइसलैंड के कुल सकल घरेलू उत्पाद के सापेक्ष उनके विशाल आकार का अर्थ था कि आइसलैंड का केन्द्रीय बैंक अंतिम ऋणदाता के रूप में प्रभावी रूप से कार्य करने में असमर्थ था। इसका परिणाम बैंकिंग प्रणाली की सम्पूर्ण विफलता, नरम संप्रभु चूक और आर्थिक मंदी के रूप में सामने आया, क्योंकि आइसलैंड को स्वयं आईएमएफ से भारी राहत पैकेज लेना पड़ा। यूरो के मुकाबले क्रोना में ~35% की गिरावट आई तथा आइसलैंडिक शेयर बाजार का पूंजीकरण 90% से अधिक गिर गया।

हम अन्य जोखिम कारकों को नजरअंदाज नहीं कर सकते। अमेरिका में युद्धोत्तर काल में, जब भी तेल की कीमत वास्तविक रूप से 100 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर पहुंची है, उसके बाद मंदी आई है। यह पैटर्न 1973, 1979, 1990 और 2007 में भी दोहराया गया।

भू-राजनीतिक तनाव भी बढ़ सकता है। यह अब अकल्पनीय नहीं रह गया है कि रूस यूक्रेन में सामरिक परमाणु हथियार का प्रयोग करेगा। यह संघर्ष आसानी से अन्य देशों को भी अपनी चपेट में ले सकता है। यह स्पष्ट नहीं है कि हमारी लाल रेखा क्या है और यदि रूस हमारे नाटो सहयोगियों के बुनियादी ढांचे पर साइबर हमला करता है तो क्या होगा। यह भी संभव है कि जब हम यूक्रेन में व्यस्त हों, तब शी जिनपिंग ताइवान के लिए प्रयास करें, जिससे वैश्विक स्थिरता को और अधिक खतरा हो।

बहुत पहले नहीं, मैंने इन सभी परिदृश्यों के लिए कम संभावनाएं बताई थीं, लेकिन अब वे अधिक से अधिक संभावित हैं तथा दिन-प्रतिदिन अधिक संभावित होते जा रहे हैं।

मैक्रो निष्कर्ष

अब ऊपर की ओर के जोखिम की तुलना में नीचे की ओर का जोखिम अधिक है, क्योंकि मैं वर्तमान में आशावादी मामले को 33% (और घटते हुए) पर तौलता हूं। जब बात आती है डर बनाम लालच की तो समय आ गया है कि आप अधिक डरें। हालाँकि, किस्मत मंदी के बाज़ार में बनती है। जैसा कि बफेट ने कहा है, जब दूसरे लालची हों तो हमें भयभीत होना चाहिए, और जब दूसरे भयभीत हों तो हमें लालची होना चाहिए।

मंदी के बाजार में आक्रामक रुख अपनाने के लिए (चाहे निवेशक के रूप में या संस्थापक के रूप में) हमें मंदी के बाजार के वास्तविक रूप लेने से पहले ही सक्रिय होना होगा। निवेशकों और संस्थापकों दोनों के लिए, सीख सरल है: अभी से धन जुटा लें। संस्थापकों के लिए इसका अर्थ है जीवित रहने के लिए पर्याप्त नकदी जुटाना और कठिन समय में प्रतिस्पर्धियों पर दबाव डालना। निवेशकों के लिए इसका अर्थ है आकर्षक परिसंपत्तियों को कुछ ही पैसे में खरीदने की संभावना की प्रत्याशा में तरलता बढ़ाना।

व्यक्तियों को आज की कम दरों पर दीर्घकालिक निश्चित बंधक लेने का प्रयास करना चाहिए, जब तक वे ऐसा कर सकते हैं। मैं यह भी सुझाव दूंगा कि आप अपने घर के बदले 30 वर्ष की न्यूनतम निश्चित दर पर अधिकतम गैर-ऋण राशि उधार लें। मुद्रास्फीति के कारण आपका ऋण भार कम हो जाएगा। उदाहरण के लिए, मैंने हाल ही में अपने न्यूयॉर्क अपार्टमेंट पर बंधक पर पुनः बातचीत की।

उच्च मुद्रास्फीति के बावजूद, मैं अपने पास पर्याप्त मात्रा में नकदी रखूंगा। जब इसका मूल्य कम हो रहा होता है तो यह आपको बड़े सुधार के लिए सस्ते में परिसंपत्तियां खरीदने का विकल्प देता है। यही कारण है कि हमने पिछले 12 महीनों में आक्रामक द्वितीयक रणनीति अपनाई है। ध्यान दें कि मैं अपनी नकदी को विकेन्द्रीकृत वित्त में रखता हूं और मुद्रास्फीति से कम जोखिम वाले रिटर्न उत्पन्न करने के साधन के रूप में इसका बीमा करता हूं। मैं स्वयं जिस समाधान का प्रयोग करता हूँ उसे अधिक व्यापक समूह के साथ साझा करने के तरीके पर काम कर रहा हूँ।

संस्थापकों को अपनी यूनिट इकोनॉमिक्स और बर्न पर नजर रखते हुए अब पूंजी जुटानी चाहिए। निजी बाज़ार का गुणक अभी तक सार्वजनिक बाज़ार के स्तर तक संकुचित नहीं हुआ है। संभावित गुणक संपीड़न को देखते हुए, एक वर्ष की वृद्धि के बावजूद आपको आज वही मूल्यांकन मिल सकता है जो एक वर्ष बाद मिलेगा।

इतिहास ने मैक्रो को पछाड़ दिया

मैं आपको आशावादी भाव से विदा देना चाहता हूं। इतिहास की लहरें समष्टि आर्थिक चक्र पर हावी हो जाती हैं। वे बस एक अलग समय पैमाने पर काम करते हैं। पिछले दो सौ वर्ष मानवीय प्रतिभा द्वारा प्रेरित आर्थिक विकास की कहानी रहे हैं। लम्बे समय से मंदी और युद्ध का कोई असर नहीं दिखता। यहां तक ​​कि महामंदी भी, जो कि जीवन के लिए अप्रिय थी, प्रगति के इतिहास में एक छोटी सी घटना मात्र है।

पिछले 40 वर्षों में हमने अनगिनत संकट और मंदी देखी है: 1981-1982 की मंदी, अक्टूबर 1987 में ब्लैक मंडे, 1990-1991 की मंदी, डॉट कॉम बबल का फटना और 9/11 और उसके अनुरूप 2001 की मंदी, 2007-2009 की महामंदी और 2020 की शुरुआत में कोविड-19 मंदी। इस सबके बीच, यदि आपने प्रौद्योगिकी में बड़े पैमाने पर निवेश किया है तो आपने अच्छा किया है।

मेरा वर्तमान परिसंपत्ति आवंटन इस प्रकार है: 60% प्रारंभिक चरण के अतरल स्टार्टअप, 10% सार्वजनिक तकनीकी स्टार्टअप (आईपीओ पोर्टफोलियो की वे कंपनियां जिन्हें मैंने पुनर्निवेश के लिए अभी तक नहीं बेचा है), 10% क्रिप्टो, 10% रियल एस्टेट और 10% नकदी।

हम अभी भी प्रौद्योगिकी क्रांति के शुरुआती चरण में हैं और सॉफ्टवेयर दुनिया को निगलता जा रहा है। मैं आशावादी हूं कि हम प्रौद्योगिकी आधारित विकास में पुनः तेजी देखेंगे। हम अपने समय की चुनौतियों से निपटने के लिए प्रौद्योगिकी का उपयोग करेंगे: जलवायु परिवर्तन, अवसर की असमानता, सामाजिक अन्याय तथा शारीरिक एवं मानसिक स्वास्थ्य संकट।

इस प्रकार, एफजे लैब्स के साथ, मैं शुरुआती चरण के तकनीकी स्टार्टअप्स में आक्रामक रूप से निवेश करना जारी रखूंगा जो दुनिया की समस्याओं से निपट रहे हैं। अगले कुछ वर्षों के लिए वृहद परिदृश्य खराब हो सकता है, लेकिन अंततः यह काफी हद तक अप्रासंगिक है। मुझे उन अद्भुत कंपनियों की अधिक चिंता है जिन्हें हम कल की बेहतर दुनिया, अवसरों की समानता और प्रचुरता वाली एक सामाजिक रूप से जागरूक दुनिया लाने के लिए बनाने जा रहे हैं।