Stablecoin dipuji sebagai landasan ekosistem kripto, menawarkan stabilitas di pasar yang bergejolak dan menjanjikan untuk merombak sistem pembayaran. Akan tetapi, di bawah permukaan, pasokan stablecoin pada dasarnya didorong oleh hasil on-chain.

Dalam dua siklus pasar terakhir, pasokan stablecoin telah berkembang dan menyusut sebagai respons langsung terhadap imbal hasil. Ketika imbal hasil on-chain melebihi U.S. Treasury Bills (T-Bills), permintaan stablecoin melonjak – terutama setelah DeFi Summer, ketika total pasokan meroket dari kurang dari $10 miliar menjadi lebih dari $150 miliar hanya dalam waktu dua tahun. Sebaliknya, ketika imbal hasil on-chain turun di bawah suku bunga bebas risiko dolar AS, pasokan stablecoin menyusut dengan cepat, seperti yang ditunjukkan oleh penurunan antara 1Q22 hingga 3Q23. Pertumbuhan baru-baru ini dijelaskan oleh imbal hasil on-chain yang tinggi karena pasar kripto contango.

Masalahnya: Stablecoin Tidak Stabil
Dalam mencari imbal hasil, stablecoin telah berevolusi menjadi strategi hedge fund on-chain (stablecoin yang menghasilkan imbal hasil), seperti yang ditunjukkan oleh pertumbuhan Ethena dan yang lainnya. Dalam struktur ini, imbal hasil didistribusikan melalui dua token – stablecoin konvensional, yang dapat dipertaruhkan ke token kedua untuk mendapatkan pendapatan dari agunan yang mendasarinya. Struktur ini muncul karena penerbitan koin “stabil” menghindari klasifikasi sebagai sekuritas atau skema investasi kolektif, yang akan membutuhkan persetujuan regulator.

Dengan membingkai produk ini sebagai “quasi stablecoin”, penerbit menavigasi celah peraturan – namun hal ini menimbulkan risiko sistemik, termasuk:

• Peristiwa De-Peg – Jika portofolio berkinerja buruk, likuiditas memaksa emiten untuk melakukan penjualan, sehingga mengacaukan seluruh ekosistem.
• Insentif yang Tidak Selaras – Emiten mengejar imbal hasil yang lebih tinggi untuk menarik TVL, sering kali mendorong portofolio ke aset yang lebih berisiko.
• Ketidakpastian Regulasi – Membungkus strategi hedge fund menjadi “quasi-stablecoin” menciptakan risiko kepatuhan, membuat investor tidak memiliki klaim yang jelas secara hukum atas aset yang mendasarinya.

Seperti yang dicatat oleh Steakhouse Financial dalam Stablecoin Manual:

“Stablecoin tunduk pada batasan likuiditas dan solvabilitas. Agar dapat berfungsi, stablecoin harus memenuhi kedua batasan keras ini.”

Akan tetapi, stablecoin yang memberikan imbal hasil secara inheren menekankan kendala ini. Kompetisi untuk menarik TVL mengarah pada dua konsekuensi sistemik:

1. Berebut peluang hasil yang sama, mengurangi imbal hasil
2. Meningkatkan kerentanan sistemik, meningkatkan risiko de-peg

Konsekuensinya: Imbal Hasil Lebih Rendah & Peningkatan Risiko Sistemik

Dengan menetapkan kewajiban $1, semesta stablecoin yang dapat diinvestasikan dengan imbal hasil secara teknis terbatas pada jaminan berdurasi nol. Hal ini menyalurkan aset di semua penerbit ke dalam perdagangan yang sama, yang mengarah pada penurunan imbal hasil. Secara historis, perdagangan yang ramai, seperti perdagangan dasar di pasar komoditas, secara konsisten berkinerja buruk. Efek dari kerumunan pasar telah dipelajari secara ekstensif di dunia akademis yang menghasilkan imbal hasil yang lebih rendah dengan risiko yang lebih tinggi. Contohnya, perdagangan basis di pasar komoditas telah menghasilkan imbal hasil yang lebih rendah secara konsisten selama 24 tahun.

Pengejaran imbal hasil tanpa henti mendorong penerbit stablecoin lebih jauh ke atas kurva risiko. Dengan demikian, mereka memperkenalkan kerapuhan sistemik, di mana satu tautan lemah dalam kumpulan agunan dapat menyebabkan kegagalan berjenjang.

Selain itu, penerbit stablecoin mengandalkan leverage dan rehypothecation untuk mendorong adopsi. Hal ini menciptakan sebuah sistem di mana tekanan pada satu bagian dari struktur jaminan dapat memicu kegagalan berjenjang. Diskon stETH tahun 2022, runtuhnya UST, dan de-peging USD0++ dan USDz baru-baru ini, semuanya mencerminkan kerentanan ini.

Solusinya: Token Hasil Cair (Liquid Yield Tokens/LYT)

Di Midas, kami telah membangun pendekatan baru yang fundamental terhadap tokenized yield – Liquid Yield Tokens (LYT).

Alih-alih memaksakan imbal hasil ke dalam bungkus stablecoin yang rapuh, LYT memperkenalkan kerangka kerja khusus untuk strategi investasi on-chain:

• Nilai Referensi Mengambang – Tidak seperti stablecoin, LYT tidak memiliki patokan $1 yang tetap. Nilainya berfluktuasi berdasarkan kinerja, sehingga menghilangkan risiko de-peg.
• Dunia Investasi yang Diperluas – Menghapus batasan kewajiban $1 membuka akses ke berbagai aset dengan imbal hasil yang lebih luas, mengoptimalkan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko.
• Manajemen Risiko Profesional – Setiap LYT secara aktif dikelola oleh kurator risiko tingkat institusional, yang secara dinamis menyesuaikan diri dengan kondisi pasar.
• Likuiditas Bersama & Penukaran Atom – LYT berbagi kumpulan likuiditas bersama, menghilangkan kebutuhan akan LP yang terfragmentasi dan memungkinkan integrasi DeFi yang mulus.
• Reward Farming at Scale – pemegang LYT mendapatkan keuntungan dari insentif tambahan di seluruh protokol seperti Plume, Etherlink, dan TAC.

Cara Kerja Token Hasil Cair (LYT)

Liquid Yield Tokens (LYT ) diterbitkan melalui infrastruktur Midas yang terbuka dan dapat disusun. Pendekatan ini memisahkan peran penerbit dan manajer risiko, sehingga pengguna dapat memperoleh manfaat dari kurasi risiko yang disesuaikan.

Agunan setiap token dikelola oleh manajer risiko khusus yang beroperasi di bawah mandat khusus dan dilaporkan secara transparan secara on-chain. Manajer risiko secara dinamis mengalokasikan agunan ke peluang terbaik, beradaptasi dengan perubahan kondisi pasar untuk mendapatkan alfa sambil mengelola risiko.

LYT diterbitkan melalui infrastruktur Midas yang terbuka dan dapat disusun. Tidak seperti stablecoin, token LYT dengan jelas memisahkan peran penerbit dan manajer risiko. Setiap LYT dikelola oleh kurator risiko khusus yang secara dinamis mengalokasikan jaminan ke strategi risk-reward terbaik.

Setiap LYT diterbitkan sebagai token ERC-20 tanpa izin, sehingga dapat digunakan sepenuhnya dengan ekosistem DeFi yang lebih luas.

Di semua LYT, Midas telah menerapkan pool likuiditas bersama untuk penebusan instan. Alih-alih membutuhkan insentif penambangan likuiditas, LYT dirancang untuk penskalaan yang hemat modal dan integrasi DeFi yang mendalam. Protokol seperti Morpho, Euler, dan Anja sudah mendukung LYT.

Memperkenalkan Tiga LYT Baru

Hari ini, kami meluncurkan mRE7YIELD, mEDGE, dan mMEV, yang masing-masing dikurasi risiko oleh perusahaan-perusahaan papan atas.

mRE7YIELD – Dikelola oleh RE7 Capital

RE7 Capital adalah perusahaan investasi aset digital berbasis riset yang berfokus pada strategi imbal hasil DeFi dan alfa likuid. Dengan pendekatan tingkat institusional yang telah terbukti, mRE7YIELD memberikan eksposur yang dikelola secara aktif untuk produk imbal hasil terstruktur.

• APY saat ini: 20,83%
• Strategi imbal hasil terstruktur tingkat institusi
• Secara aktif berhasil menangkap inefisiensi pasar

mEDGE – Dikelola Risiko oleh Edge Capital

Edge Capital adalah hedge fund aset digital terkemuka dan penyedia likuiditas DeFi, yang mengelola modal untuk investor institusional dan yayasan kripto. Strategi netral pasar mereka dirancang untuk menghasilkan pengembalian yang konsisten dan disesuaikan dengan risiko tinggi.

• APY saat ini: 20,12%
• AUM $ 230 JUTA + AUM
• Rekam jejak empat tahun yang telah diaudit dengan rasio Sharpe 3,5

mMEV – Dikelola Risiko oleh MEV Capital

MEV Capital adalah perusahaan investasi yang berspesialisasi dalam strategi ekstraksi imbal hasil yang dikelola dengan risiko dan DeFi. Dengan keahlian dalam penyediaan likuiditas dan produk imbal hasil terstruktur, MEV Capital menyediakan akses ke peluang imbal hasil tinggi di pasar yang terdesentralisasi.

• APY saat ini: 17,53%
• $ 350 JUTA + AUM
• 10+ brankas publik yang telah dikurasi di berbagai rantai

Anda juga dapat menemukan gambaran ringkas mengenai cara kerja Liquid Yield Tokens (LYT) di utas Twitter dan postingan LinkedIn kami.

Untuk liputan media, lihat siaran pers di The Block & Coindesk.

Kami menyambut baik setiap pertanyaan atau umpan balik yang Anda miliki.