O mercado de capital de risco está em fluxo. A IA está em alta, enquanto o restante dos empreendimentos está em baixa. O capital de risco como uma classe de ativos está evoluindo e se retraindo. Menos negócios estão acontecendo a preços mais altos. Novos tipos de mercado estão surgindo. A IA está impactando os mercados de maneiras inesperadas. Novas tecnologias estão amadurecendo. Neste episódio, falo sobre tudo isso!
Para você ter uma referência, estou incluindo os slides que usei durante o episódio.
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Transcrição
Olá, pessoal. Espero que vocês estejam tendo uma semana maravilhosa. Então, há duas semanas, eu estava em St. Tropez e estávamos realizando o evento externo da FJ Labs. Para essa reunião, basicamente preparei uma atualização de como o mercado de risco está indo e percebi que há tendências e mudanças realmente profundas em andamento.
Desde a bolha e a IA e a história de duas cidades entre o empreendimento como um todo, como se estivesse fazendo muito bem, exceto a IA, que é como uma bolha absoluta, até as novas tecnologias que estão surgindo e, francamente, a natureza das empresas de capital de risco e dos fundos de capital de risco que estão mudando profundamente. E quando eu estava reunindo todo esse material, pensei, ok, precisa ser compartilhado porque as coisas estão mudando ou estão em andamento.
E assim, sem mais delongas, vamos em frente. Bem-vindo ao Episódio 50: Atualização do mercado de risco.
Então, a primeira coisa que eu queria fazer era basicamente falar com vocês sobre o que está acontecendo no capital de risco e no mercado de risco como um todo. E se você observar o que está acontecendo, em nível macro, em nível global, parece que o capital de risco está se recuperando do marasmo. Portanto, este é o investimento de risco global.
Você vê do terceiro ao quarto trimestre um crescimento maciço e do quarto ao primeiro trimestre um crescimento maciço. Mas, na verdade, quando você começa a se aprofundar nos detalhes, percebe que se trata realmente de uma história de duas cidades. Não vimos um aumento nos investimentos na Europa, na América Latina, no Sudeste Asiático, na Ásia em geral.
Tudo está nos EUA, tudo está em estágio avançado e, basicamente, tudo é IA. Em nível global, a IA representou 53% do financiamento no primeiro trimestre e 71% na América do Norte. Portanto, a IA está dominando completamente o investimento e todas as outras categorias. É muito difícil conseguir financiamento neste momento. E, se você observar o que está acontecendo, basicamente, há menos empresas que estão captando, mais dinheiro a preços mais altos, certo?
Portanto, essa é a mediana. Portanto, a média é mais alta, porque os negócios extraordinários, os negócios malucos estão fazendo tudo subir. Mas a mediana dos negócios de sementes está sendo feita em 18, e esta é a pré. A média da série A é de 55 e a média da série B é de 131. Mas os negócios extraordinários estão a dois desvios-padrão da direita da média e, de certa forma, estão acontecendo mais do que nunca, principalmente na categoria de IA, principalmente com fundadores repetidos ou pessoas que estiveram na Open AI, etc.
E a IA está realmente consumindo o mercado. Portanto, este é o prêmio na avaliação se você for uma empresa de IA em cada vertical, e ele vai de 69% a 314% de prêmio apenas por estar em IA. Portanto, basicamente, as empresas de IA estão dominando o mundo a partir dessa perspectiva. O que é realmente interessante é que a própria FJ Labs tem se mantido disciplinada de uma forma que temos sido contrários à IA.
Na verdade, falei sobre nossa tese de IA em um episódio anterior, Brincando com Unicórnios, portanto, não vou repeti-la aqui. Mas o resumo de uma linha é que, em vez de competir nos principais LLMs, estamos investindo em aplicações de IA a preços razoáveis. Mas se você observar nosso histórico, mesmo em 21, continuamos disciplinados, ou medianos, e isso é apenas nos EUA, obviamente, porque se eu incluísse outros países, isso distorceria os resultados. Mas nossas avaliações medianas permaneceram, você sabe, em torno de 16 na semente, em torno de 40 na série A. Tanto em 21, a propósito, quanto em 24. E nossa série B, [até mesmo 20 e, enquanto que, como nos anos 80, centenas, quero dizer, o tamanho da amostra é menor, por isso é mais fácil, mas continuamos bem, bem abaixo da mídia dos EUA e, em parte, também porque não temos nos concentrado nas ideias de IA super quentes.
Agora, o mercado de saída está se recuperando um pouco, e houve mais alguns IPOs e, é claro, recentemente vimos os IPOs da Chime e da Coinbase, mas, na maior parte, em relação à exuberância e ao grande número de saídas em 2020 e 2021, os mercados ainda estão muito mais fechados, e esperávamos, eu suspeito, que em 2025 veríamos os mercados de M&A, os mercados de IPOs se abrirem, mas entre as tensões geopolíticas, as tarifas, etc., isso ainda não aconteceu.A, os mercados de IPO se abririam, mas entre as tensões geopolíticas, as tarifas, etc., isso ainda não aconteceu.
Agora, espero que a turbulência política se acalme, pois eles tentam se reeleger para as eleições de meio de mandato no próximo ano e talvez parem de fazer tantas coisas perturbadoras. Portanto, TBD, se isso acontecer até agora, tenho esperança de que as coisas melhorem para 26. Mas você sabe, TBD, isso é exógeno ao mercado, e não endógeno a ele. Portanto, somos tomadores de mercado, não definidores de mercado.
Portanto, ainda assim, está um pouco melhor e espero que continue a melhorar com um ambiente de taxas ligeiramente decrescentes e melhores condições de liquidez em geral, pois tenho certeza de que eles estarão pressionando pela expansão fiscal e talvez criando um pouco menos de perturbação. Essa é uma esperança, não uma realidade, mas é uma tendência, e espero que você esteja indo na direção certa.
O que é mais interessante é que o capital de risco, como classe de ativos, está passando por uma transformação fundamental e eu diria que há um cisma, certo? Por exemplo, as 10 maiores empresas levantaram basicamente 50% de todo o capital e as 30 maiores empresas levantaram cerca de 75% de todo o capital.
Portanto, parece que há um mercado em que, por um lado, você tem acumuladores de capital maciço, como Andreessen Horowitz, Thrive e General Catalyst, que estão acumulando bilhões e bilhões de dólares. Nem sei se eu os chamaria mais de VCs. Eles são investidores ao longo de todo o ciclo de vida das empresas em que investem, permanecem investidores ativos quando a empresa se torna pública e, portanto, tenho certeza de que a TIR que eles obterão será mais de 10/15% do que os históricos 20/25/30% que as pessoas almejavam no capital de risco. Por outro lado, os gerentes emergentes que têm menos de três safras estão recebendo cada vez menos capital, e todos eles combinados estão recebendo cerca de 23% do fundo, o que representa um mínimo de 10 anos.
Portanto, estamos vendo cada vez mais mega fundos com mais de um bilhão, que estão capturando cada vez mais capital. E então você tem fundos pequenos e insignificantes. Portanto, você precisa ser hiperespecializado e pequeno ou precisa ser grande. Todos os que estão no meio não estão se saindo bem. Como resultado, estamos vendo um declínio maciço em novos fundos e um declínio de 48% na taxa de fundos de risco, novos fundos, um declínio de 68% em um período de três anos.
E, como eu disse, nove empresas levantaram 50% de todo o capital de risco. Essencialmente, 2.000 empresas de capital de risco fecharam desde o pico nos últimos três anos. E estamos vendo muitos GPs saindo, se aposentando, etc. Portanto, a consolidação maciça, o risco como uma classe de ativos, está se retraindo em grande escala.
E o motivo é, obviamente, que as TIRs estão diminuindo. Agora, parte da razão pela qual as TIRs têm diminuído é que as pessoas entraram com preços muito altos em 2020-2021, talvez no início de 22. E as empresas não cresceram com essas avaliações. Assim, os retornos estão diminuindo, especialmente porque não houve saídas, certo, os mercados, os mercados de M&A, porque o antitruste foi fechado em 22/23/24/25. E realmente não houve muitas IPOs. Como resultado, as DPIs estão muito, muito baixas. Portanto, os LPs, os investidores dos fundos, não estão recebendo distribuições. Portanto, eles não têm capital para reinvestir. E, como resultado, você sabe, não tem obtido os benefícios de investir em empresas privadas.
Antigamente, quando você investia em capital de risco, recebia um prêmio em relação aos mercados públicos. Porém, nos últimos 20 anos, a Nasdaq teve um desempenho melhor, obviamente impulsionado principalmente pelos Sete Magníficos e pelas empresas de IA nos últimos anos. Mas você não está recebendo o prêmio de liquidez.
Agora, é claro, isso é um empreendimento como uma classe média e o quartil superior está se saindo muito melhor. Mas mesmo que o quartil superior esteja se saindo muito melhor. Isso leva uma eternidade. O que estamos vendo é que as melhores empresas estão permanecendo no setor privado por mais tempo. Portanto, o que realmente está acontecendo, do ponto de vista de uma megatendência, é que as empresas estão permanecendo privadas por mais de 18 anos, certo?
Sou um investidor do Founders Fund II, que investiu na SpaceX. Acho que em dezembro de 2007, com uma avaliação de 80 milhões ou algo assim. Isso foi há 18 anos e, obviamente, a SpaceX ainda é uma empresa privada e a composição está sendo incrível, mas os fundos de risco eram comercializados como veículos de 10 anos mais um ano e uma extensão de um ano.
Portanto, talvez fundos de 12 anos. Sim, agora estamos chegando aos 10-12 anos de vida dos fundos, e a maior parte do valor ainda não foi distribuída. Portanto, as saídas estão demorando muito mais do que antes. Portanto, o quartil superior ainda está indo bem, mas as distribuições estão demorando muito mais, as melhores empresas estão permanecendo privadas por muito mais tempo.
Como resultado, muitos LPs acham que não tivemos distribuição, que temos liquidez, que estamos superexpostos à categoria e que estamos nos retraindo no setor de risco como uma classe de ativos. Acho que agora é o melhor momento para investir em capital de risco, da mesma forma que o final de 2000 e 2008, 2009, 2010, durante a Grande Recessão, foi o melhor momento para investir em capital de risco como uma classe de ativos.
Como as empresas estavam sendo criadas e levantadas com valores mais baixos, havia menos concorrência, então, quando elas venceram, venceram a categoria inteira, e foi exatamente quando Airbnb, Uber, Twilio, WhatsApp, Instagram e Slack amadureceram. E eu suspeito que, fora da IA, as empresas que não são de IA que estão levantando agora serão as mesmas empresas definidoras da década de 2020, porque a mesma coisa, elas estão levantando avaliações mais baixas, há menos concorrência, e as pessoas que ganharam lá estão nisso para ganhar.
Portanto, o que eu acho que vai acontecer, e francamente já está acontecendo, é que as ações secundárias se tornarão parte, uma parte maior do manual dos fundos de risco. Até o momento, 73% dos fundos nunca participaram de operações secundárias ou venderam por meio de operações secundárias. Portanto, eles esperam até que as empresas se tornem públicas ou sejam adquiridas. E é só isso.
Mas, como a liquidez diminuiu e essas coisas estão demorando cada vez mais, acho que cada vez mais pessoas vão explorar a possibilidade de ter ou fazer ações secundárias. Você pode comprar ou vender em plataformas como a Forge, que tem corretores.
O problema é que isso está realmente limitado aos principais nomes dos fundos de risco, como SpaceX, Stripe e OpenAI. E Anthropic e Databricks. E esses têm liquidez, mas tudo o que está abaixo realmente não tem liquidez, e os que têm liquidez, nem sei se você quer liquidez. Para as empresas abaixo, é mais provável que as secundárias ocorram em torno de uma rodada que esteja acontecendo.
Portanto, o que estamos vendo agora é a evolução de três tipos de secundárias que estão acontecendo. O primeiro é que as pessoas estão comprando e vendendo ações secundárias nessas plataformas em torno de rodadas. Em segundo lugar, há fundos que estão sendo criados para comprar posições de LP. Portanto, acho que uma classe de ativos muito interessante no momento é a compra de um fundo com 8, 9, 10 anos de existência.
Portanto, você está mais próximo da liquidez. Você entende bem os ativos subjacentes. E você os compra sabendo ou esperando que haverá liquidez nos próximos anos. Se você conhecer bem os nomes, poderá comprar essa posição de LP provavelmente com um desconto de 50% no valor patrimonial líquido, o que resultará em retornos muito bons.
Você também pode investir no GP, com um grande desconto no NAV, já que os GPs precisam urgentemente de liquidez, nem que seja para fazer suas próprias chamadas de capital para os futuros fundos que estão criando. Portanto, as secundárias estão amadurecendo. Agora, é claro, nem todo mundo pode fazer fundos secundários, certo? Se você é um fundo de risco, faz parte do conselho e detém 25% da empresa, se vender no mercado secundário, provavelmente matará a empresa, porque qualquer investidor em potencial dirá: “Espere um pouco, o que eles sabem que nós não sabemos?
Como resultado, eles não gostariam de investir. Mas quando um fundo como o FJ Labs, parte do motivo pelo qual nos saímos muito, muito bem, é que possuímos apenas alguns pontos percentuais da empresa. É que possuímos apenas alguns pontos percentuais da empresa e, portanto, não é um sinal quando vendemos e a venda é apenas parte de nossa estratégia, já que estamos reciclando capital para investir em novos investimentos em uma base futura, porque realmente somos investidores de risco.
Queremos um 10 X. Se restarem apenas três X, provavelmente é uma empresa incrível e está indo muito bem, mas talvez ela se encaixe mais no perfil de retorno P. do que no nosso perfil de empreendimento em estágio inicial. Portanto, é melhor para nós vender e reinvestir mais cedo. E, muitas vezes, a propósito, os fundadores estão nos pedindo um favor para vender.
Eles dizem: “Ei, Greylock, Sequoia, Andreessen, todos eles querem participar, mas todos eles querem 15%. Não quero 45% de diluição, mas quero que todos os três participem porque não quero que eles financiem um concorrente. Então, por favor, por que não ficamos com 25% ou 30% do capital principal e você se importaria de vender parte de sua participação? A estratégia que adotamos aqui, a propósito, é que normalmente vendemos cerca de 50% de nossa participação e, novamente, só vendemos os vencedores.
Portanto, é uma espécie de estratégia contra o capital de risco, quando achamos que o preço está totalmente definido. E 50% é uma espécie de filosofia sem arrependimentos. Se a empresa for para a lua, ainda teremos 50% de direito. É incrível. Se chegar a zero, teremos ganhado 10 vezes mais do que os 50% que vendemos e também ficaremos muito felizes. Assim, funciona.
Filosofia sem arrependimentos. Isso se tornará mais comum. Assim, facilmente, muitas coisas estão acontecendo em empreendimentos. Temos os mega fundos que são acumuladores de ativos. Temos fundos menores que precisam ser bonitos e especializados, como o FJ, em efeitos de rede e negócios com poucos ativos. Mas você tem muitos fundos pequenos e dedicados, com algumas centenas de milhões, que podem se sair bem ou, como a Benchmark, continuarão a se sair muito bem.
As LPs estão mudando. Obviamente, os examinadores da universidade eram grandes LPs. Mas é claro que, com a ideia de que agora eles podem ser tributáveis e que não estamos mais recebendo doações do governo federal, essa base de LPs de aplicativos provavelmente está desaparecendo ou, pelo menos, diminuindo drasticamente. E eles estão até considerando vender parte da posição.
Muitas das empresas estão considerando a possibilidade de abrir o capital, já que estão se tornando acumuladoras de ativos. Portanto, a General Catalyst está explorando uma IPO, e há rumores de que a Andreessen poderá fazer o mesmo. E, de certa forma, você está seguindo os passos das empresas de capital de risco que já fizeram isso antes, como Blackstone, KKR, Apollo.
E agora você está vendo também veículos de retenção permanente. Empresas como a Sequoia e a Thrive estão apenas mantendo os ativos para sempre, certo? Portanto, não existe a ideia de que você precise criar novos fundos em um futuro próximo. Então, basicamente, o resumo é que o empreendimento está mudando. Muitos fundos estão morrendo.
Há uma implosão completa da classe de ativos, com uma segmentação clara entre grandes acumuladores de ativos que são marcas que muito provavelmente se tornarão uma combinação de veículos de retenção permanentes e abrirão o capital. O catalisador geral prospera e é a razão de ser do mundo, e os fundos bonitos, pequenos e especializados de algumas centenas de milhões e afetam o grupo de caixa lenta – FJ, Benchmark, e esses se sairão bem, e todos no meio provavelmente morrerão e sofrerão com isso. Portanto, mudanças profundas no capital de risco estão acontecendo neste momento.
A próxima coisa que vamos abordar são alguns dos investimentos interessantes que fizemos no primeiro trimestre. Isso está destacando tendências interessantes, especialmente em marketplaces, é claro. Já fiz uma atualização das tendências de mercado em janeiro, falando sobre muitas coisas que estão acontecendo nos mercados B2B, falando sobre coisas como a empresa de compras por vídeo ao vivo Palm Street, que vendia plantas raras, mas agora vou abordar os investimentos no primeiro semestre do ano, que estão destacando outras tendências que estão surgindo nos mercados em geral.
Por isso, investimos em uma empresa chamada Garage. A Garage é um mercado de caminhões de bombeiros. Estamos falando de um AOV de 30 mil. O interessante é que, antes de a Garage existir, o fundador era incrível. O produto é incrível. Basicamente, os bombeiros listavam os caminhões no mercado do Facebook.
E eles teriam muito pouca liquidez, você sabe, seria complicado para eles fecharem. Portanto, a maneira como eles desbloquearam o mercado foi dizer: “Quer saber, vamos fazer uma experiência perfeita de ponta a ponta. Vamos gerenciar o envio, vamos gerenciar os pagamentos, vamos cuidar de tudo.
E, a propósito, em média, esses caminhões estão sendo transportados por 1.200 milhas. Portanto, eles são colocados em uma plataforma e levados embora. Portanto, há toda uma complexidade. Portanto, adicionar uma camada de serviço sobre o Marketplace pode, muitas vezes, desbloquear uma categoria que não existia antes. Assim, os caminhões de bombeiros não existiam realmente no Marketplace.
E isso é algo que já vimos antes. Mencionei no último podcast que apresentou as tendências do Marketplace, o Tetra, que é um marketplace de instalação de bombas de calor em que, basicamente, eles acabaram com todo o incômodo de substituir sua bomba de calor, mas você não precisava contratar um empreiteiro geral, basicamente mostrava o que tinha e eles arranjavam a pessoa para você. Ou a Alpagga, que é um marketplace de equipamentos para restaurantes, que fazia a instalação e o envio, mais uma vez, desbloqueando o valor do marketplace.
Então, basicamente, a integração de uma camada de serviço em mercados está desbloqueando novos mercados verticais, e o Garage é o exemplo mais recente disso. O próximo exemplo interessante é que os aluguéis P2P estão finalmente se tornando ou chegando à frente. Assim, quando a Rent the Runway foi criada, ela realmente tentou ser um mercado de aluguel ponto a ponto.
É claro que, de certa forma, as margens são melhores, você está trabalhando muito menos. Mas a logística inversa não funcionou de fato. As pessoas não confiavam umas nas outras. Então, eles precisavam de estoque. Precisavam de um depósito. Precisavam fazer lavagem a seco. Mas, é claro, é um negócio muito mais ineficiente em termos de capital, ou intensivo em capital e ineficiente em termos de capital, com margens muito menores.
Até o momento, uma empresa como a Pickle já percebeu isso completamente. As pessoas se sentem à vontade para fazer isso. E talvez seja porque agora elas se sentem à vontade, você sabe, para andar de Ubers e ver os lugares das pessoas no Airbnb. Assim, o padrão de comportamento mudou e as pessoas se sentem confortáveis com isso. Mas, obviamente, elas estão alugando umas das outras e estão se saindo incrivelmente bem. E há um NPS muito alto, você consegue melhores preços, consegue um inventário melhor e todos estão extremamente felizes com a forma como o mercado está indo.
E essa é, a propósito, a 50ª vez que vejo essa tentativa. Há uma empresa chamada Z Lock na França. Havia uma que alugava ferramentas elétricas ponto a ponto em São Francisco, e nenhuma delas funcionou. Mas aqui, há recorrência, há INPS, as pessoas estão adorando.
Da última vez, mencionei também o comércio eletrônico B2B. Obviamente, o comércio eletrônico é grande no mundo do consumidor, mas finalmente está se destacando. Da última vez, mencionei uma empresa chamada Ghost, onde o excesso de estoque de moda estava sendo vendido. Historicamente, ele era vendido para grandes lojas de outlet, como a Century 21. E, pela primeira vez, por meio da Ghost, eles conseguiram vender unidades menores, de modo que as lojas de varejo pudessem se beneficiar da compra de roupas em excesso com cerca de 90% de desconto e muitos consumidores se beneficiassem disso.
E a Rebel é outro exemplo disso, fazendo isso com equipamentos para bebês e criando um mercado na categoria. Portanto, mais uma vez, o comércio eletrônico B2B não está surgindo e você está fazendo isso em escala e funcionando maravilhosamente bem.
E a última grande tendência é uma espécie de megatendência. Uma espécie de evolução dos antigos fundos de busca, em que agora você está vendo muitos pequenos roll ups em que as pessoas estão comprando essas empresas da velha guarda e trazendo uma camada de tecnologia ou IA para torná-las muito mais eficientes. E isso está acontecendo em todas as principais verticais de negócios off-line. As pessoas estão adquirindo lavanderias, barbearias e salões de beleza.
Todas as principais categorias que você possa imaginar, trazendo-as para o claro, tornando as operações mais eficientes, obtendo um P.O.S. Obtendo habilidade no inventário para melhorar a margem. Os empreendimentos lentos têm sido os principais proponentes da estratégia no lado do empreendimento e com a IA permitindo que as empresas sejam mais eficientes e tenham custos mais baixos.
É, sem dúvida, uma megatendência que está apenas no começo.
A próxima coisa que quero falar é sobre o impacto do mercado de IA. Como eu disse, não estamos investindo diretamente nas empresas de LLM, mas tudo o que fazemos é afetado pela IA. E a principal preocupação que as pessoas tinham quando conversavam comigo em suas empresas de IA, em suas empresas de mercado, era: a IA vai nos perturbar?
Ou será que a descoberta irá para os LLMs e nós não existiremos mais e seremos máquinas de execução totalmente comoditizadas e puras? E eu pensei muito sobre isso e acabei decidindo que não é esse o caso, certo? Se você pensar em como as pessoas fazem compras, há três comportamentos nos mercados.
Então, em primeiro lugar, você faz compras como entretenimento. Você não sabe o que está procurando e está procurando por itens de moda. É assim que as pessoas compram em qualquer site de classificados ou na Vinted. Basicamente, elas vão até lá e navegam pelas listagens. Talvez nem estejam procurando algo, mas como os itens custam 30 euros, 30 dólares ou 40 dólares, elas veem algo que gostam e compram.
Aqui, o papel dos LLMs é mínimo, pois não há razão para isso. Não estamos tentando ser eficientes. Estamos apenas tentando ver coisas legais. E será que você acha que, por exemplo, ir até a Open AI e dizer: “Ei, crie para mim uma interface de compras de moda que atenda às minhas necessidades” é algo que está entre as mil principais prioridades da Open AI, Anthropic ou Grok? Não, absolutamente não.
E, a propósito, mesmo que esse tipo de funil fosse tomado pelos LLMs, como esses mercados são do tipo “o vencedor leva a maioria”, não são mercados do tipo “o vencedor leva todos” no back-end, a maior parte do valor ainda permaneceria com os mercados reais. Também não estou preocupado com o fato de que isso possa atrapalhar o topo do funil aqui, nem com o fato de que isso possa comprimir a margem.
Outro comportamento que as pessoas têm quando vão a esses mercados é que elas sabem exatamente o que estão procurando e, por isso, colocam nos resultados da pesquisa. Assim, quando as pessoas vão à Amazon, normalmente digitam, você sabe, LG C4 65 polegadas OLED, e obtêm aquele item. E, na verdade, o eBay também é um buscador no mercado.
Agora, aqui, é a mesma coisa. Há espaço ou possibilidade de um LLM realmente mudar isso profundamente, já que você sabe exatamente o que está procurando? Na verdade, não. Agora, você pode melhorar os resultados da pesquisa? Provavelmente sim. Você pode propor itens relacionados? Provavelmente. E a realidade é que, de certa forma, essas pesquisas também acontecem no Google.
Mas o interessante é que, se você for ao Google e digitar esses itens, por exemplo, em Eletrônicos, quase todos os resultados serão para o eBay e a Amazon, porque eles têm uma participação de mercado muito grande nessas duas categorias. A Amazon e o eBay têm, juntos, 43% do comércio eletrônico dos EUA. E em algumas verticais, estamos falando de mais de 90%.
Então, posso ver um mundo em que os LLMs substituem o Google e capturam o mesmo valor que a pesquisa do Google em termos de obtenção do topo do funil? Sim. Eles capturarão mais? Não. Porque, novamente, o atendimento, o gerenciamento de estoque, o envio, as devoluções de seguro, tudo isso será feito e você continuará a ter seu valor principal.
E isso é verdade em todos os principais setores. Portanto, não estou preocupado com a destruição de mercados como o LLM. Os que são orientados por pesquisa. E, na verdade, posso imaginar que você pode usá-los, usar os LLMs para ajudar as pessoas a descobrirem produtos. Portanto, acho que a maneira, na verdade, falarei um pouco mais tarde, na próxima página, sobre como eu implementaria e usaria os LLMs em um segundo momento.
A terceira agora está mais aberta para discussão. Portanto, há categorias em que você não sabe exatamente o que está procurando. É uma compra considerada. Você está comprando um carro, um apartamento ou um equipamento de esqui de alta qualidade e não sabe muito sobre a categoria. Portanto, normalmente, o caminho que você teria seguido no passado seria o de fazer muita pesquisa.
Você entrou na Internet, falou com qualquer revendedor de carros, fez um test drive dos carros etc. Portanto, aqui, há definitivamente uma função para um LLM para ajudá-lo a iterar e pensar no que é melhor para você. E, de fato, usei o ChatGPT exatamente para esse fim, pois estou pensando em me mudar de Turks and Caicos para Antígua ou Nevis.
E isso me ajudou a pensar, em primeiro lugar, que esses eram os destinos certos, a encontrar as propriedades adequadas, a encontrar corretores, a entender as avaliações etc. Portanto, tem sido uma ferramenta incrível para isso. E acho que isso é parte do motivo pelo qual empresas como a Curated dot com, que você ou que usa agentes humanos para fazer recomendações.
Na verdade, vendi avaliações razoavelmente baixas em relação ao valor que eles arrecadaram, porque acho que há um risco e um receio de que talvez eles sejam prejudicados pelos LLMs. Mas, mesmo aqui, não é óbvio para mim, para essas compras consideradas, que a GPT é a vencedora em comparação com um LLM no próprio site, certo? Imagine que a Carvana provavelmente tenha o melhor mecanismo de sugestão de carros, porque ela tem todos os dados para entender exatamente o que as pessoas estão procurando por carros usados, e provavelmente está mais bem posicionada para dar a você conselhos sobre qual carro comprar do que a GPT, talvez, talvez não TBD.
Mas, mesmo assim, mesmo que tenha sido o ChatGPT que fez a recomendação, em última análise, a transação acontece no Carvana, eles ainda capturam muito do valor. Tenho usado o Rufus, que é a IA da Amazon, por exemplo, para pedir ideias de produtos, e ele é realmente muito, muito bom. Portanto, uma das coisas que imagino que a maioria dos marketplaces faça é adicionar uma camada em que, se você quiser recomendações, elas estarão lá.
Na verdade, a longo prazo, a ideia de você ter dois mecanismos de pesquisa, um para resultados de pesquisa e outro para conversas sobre produtos, não faz sentido. Acho que você terá uma única caixa, e essa caixa será flexível. Você pode dizer o que está procurando ou pode pedir conselhos, como as perguntas longas, e receberá a resposta, e o mecanismo de busca será bom o suficiente para saber qual será a resposta.
As pessoas têm me perguntado: “Se eu sou um marketplace, devo me indexar nos LLMs? A resposta para mim é que, se você está se indexando no Google, a resposta é sim. O que significa que, como 99% das pessoas estavam se indexando no Google, a resposta é absolutamente sim.
Você deveria estar fazendo AEO, que é a forma como eles chamam esses LLM, otimização de mecanismo. Assim, você responde à otimização do mecanismo. Você deve se indexar lá porque, por enquanto, é um tipo de tráfego gratuito e, como muitas pessoas não estão fazendo isso e não estão fazendo bem, você terá a vantagem de capturar uma parcela maior desse tráfego gratuito.
Agora, o caso é quando posso imaginar que você não quer fazer isso. Imagine que você domina sua categoria. Você tem 99% de participação no mercado e, quando alguém quer algo nessa categoria, vai diretamente a você. Você não vai ao Google. Nesse caso, você pode defender muito bem a ideia de não se indexar no Google e, portanto, não se indexar nos LLMs.
Mas se você está se indexando no Google, indexe-se nos LLMs. Em outras palavras, os LLMs não são uma ameaça para os marketplaces, mas são uma profunda ameaça existencial para o Google. Mas o que eu notei em meu uso pessoal é que não uso mais o Google, o que quer que eu esteja procurando, eu simplesmente pergunto ao ChatGPT.
E, obviamente, eu não sou um deles, mas é muito melhor ter uma resposta do que ter um bilhão de respostas e ser capaz de iterar e pensar, refletir, e é por isso que, para o Google, acertar o Gemini é existencial, mas também é uma ameaça existencial ao seu modelo de negócios, certo? No momento, não há anúncios nos LLMs e é apenas um produto específico.
Portanto, isso coloca em xeque o modelo de negócios principal e subjacente do Google. Portanto, o Google pode ter uma grande participação no espaço de IA, mas, se eu fosse ele, concentraria todos os meus esforços nisso, porque a OpenAI corre um grande risco de ser interrompida pela OpenAI e é isso que me manteria acordado à noite, a noite toda, todas as noites.
Em comparação com um Meta, uma Apple, uma Amazon, um eBay, acho que você pode usá-lo para fazer coisas interessantes, mas, basicamente, não é uma ameaça existencial para você. Portanto, em vez de se preocupar com os LLMs que estão atrapalhando o topo do seu funil, o que não acho que vá acontecer, eis o que eu faria.
A primeira coisa é que as pessoas estão realmente usando a IA. Pela primeira vez, você pode fazer negociações transfronteiriças adequadas. Antigamente, quando você estava na Europa, lançava um site para a França. Depois, separadamente, você criava um site completamente diferente com itens diferentes, liquidez diferente, na Alemanha. Depois, um site diferente na Polônia, um site diferente no Reino Unido.
Mas agora, com a IA, pela primeira vez, a Vinted criou um mercado verdadeiramente pan-europeu e, francamente, até mesmo global. Os anúncios são traduzidos automaticamente. As conversas entre os compradores e os vendedores são traduzidas automaticamente. Agora, isso só funciona se, porque eles também têm remessa integrada e pagamentos integrados.
Mas, pela primeira vez, você pode ter um verdadeiro mercado global e um verdadeiro mercado pan-europeu com conversas traduzidas automaticamente, listagens traduzidas automaticamente com envio e pagamentos integrados. Então, obviamente, você precisa dominar isso, mas se você dominar isso, poderá criar.
Assim, o comércio internacional é uma mega tendência. O Ovoko é um incrível mercado de peças de automóveis na Europa, que adquire peças de automóveis na Europa Oriental e as vende principalmente na França. Mesmo no B2B, estamos vendo a CarOnSale agora com 30% de seus carros sendo vendidos no B2B cross border. Portanto, o comércio internacional está crescendo e é ajudado principalmente pela IA, devido às traduções automáticas e às listagens traduzidas.
Em segundo lugar, se você for um marketplace, poderá usar a IA para simplificar enormemente suas listagens. Antigamente, o processo de listagem era o seguinte. Você tirava um monte de fotos, escrevia uma descrição, escrevia um título, escolhia uma categoria e selecionava um preço. Tudo isso dá muito trabalho e, francamente, você não está necessariamente na melhor posição para entender qual é o preço correto para esse item.
Agora, com a IA, se você tiver dados suficientes, poderá tirar algumas fotos de um item e, pronto, a IA deverá dizer: “Ah, este é o item, esta é a categoria, o título, este é o preço e pronto”. Muitos de nossos marketplaces fizeram isso. Por isso, somos investidores na Rebag, que é um mercado de bolsas. E eles têm uma IA chamada Clair que faz o reconhecimento de imagens e permite que você venda sua bolsa.
Estamos em uma empresa chamada Collx, que está fazendo isso para cartões comerciais. Assim, você tira fotos de seus cartões de troca, ele identifica imediatamente os de maior valor e ajuda você a vendê-los. Portanto, isso está acontecendo verticalmente, melhorando completamente o processo de listagem. Número três, melhorando a qualidade das listagens.
Somos investidores em uma empresa chamada PhotoRoom. No PhotoRoom, você tira fotos dos itens, ele identifica o tipo de item, onde é mais provável que ele seja vendido e nós mudamos o plano de fundo automaticamente para aumentar a taxa de vendas. Assim, em alguns casos, você apenas cria um fundo branco, mas em outros, coloca-o em frente a um nicho ou algo do gênero.
Portanto, mais uma vez, a mega tendência de usar a IA não apenas para simplificar o processo de listagem, mas também para melhorar as listagens. E, por último, mas não menos importante, todos devem usar a IA para aumentar a produtividade internamente. Portanto, agora todos os programadores estão usando o Cursor, o GitHub, o Copilot e melhorando a produtividade dos programadores.
Muitas empresas estão usando IA no atendimento ao cliente para ajudar a lidar com devoluções e responder às perguntas mais básicas. Francamente, de uma forma mais barata, mais rápida e melhor do que se você estivesse falando com agentes reais. E as pessoas também a estão usando para vendas e marketing. Outra coisa, como eu disse, é que eu a usaria para provavelmente adicionar um mecanismo de recomendação de itens a todos os mercados.
Portanto, além de ter seu mecanismo de busca principal, eu teria algo como: “Ei, qual é o melhor item que eu deveria comprar?” Então, eu provavelmente acrescentaria isso como um E que não coloquei no slide, mas faz muito sentido. E, como eu disse, eu integraria, integraria você e indexaria você nos LLMs.
Outras tendências interessantes que estamos vendo por aí e que não estão relacionadas a mercados, mas que estão finalmente atingindo a maturidade. Uma delas é a robótica humanoide. Trata-se de uma empresa da qual somos investidores, chamada Figure. Muitas pessoas me perguntam: “Espere um pouco, por que você quer robôs humanoides se pode criar robôs especializados em coisas?
Bem, há dezenas de trilhões de infraestrutura que foram investidos. E para os humanos operarem em armazéns certos, etc. Assim, você pode reconstruir toda essa infraestrutura para robôs não humanoides ou pode simplesmente construir robôs humanoides. Assim, a Figure criou uma inteligência artificial incrível e robôs incríveis com uma destreza manual fantástica, que podem substituir os seres humanos e, como você sabe, os armazéns de coleta e embalagem de última milha, que estão sendo implantados na linha da BMW da Carolina do Sul e substituindo os operadores muito mais caros que estão trabalhando porque os robôs trabalham 20 horas por dia.
Portanto, estamos às vésperas dessa revolução. Ela só está começando agora, mas acho que eles têm pedidos. Talvez seja apenas uma LOI, acho que eles mencionaram uns cem mil robôs. Portanto, posso ver um mundo em um futuro não muito distante, daqui a quatro ou cinco anos, onde milhões desses robôs estarão no local de trabalho.
especialmente em coisas como a última milha, como a última milha de coleta, empacotamento de armazéns e, francamente, começando a se tornar doméstica. Agora, eles ainda são muito caros. Eles ainda não são muito funcionais para serem usados em casa. Acho que começaremos a ver a primeira versão. Portanto, esta é a Figura 2, quando a Figura 3 for lançada e talvez em um ano, não tenho um cronograma exato, mas suspeito que com base na velocidade com que essas coisas estão acontecendo.
E provavelmente será mais comum quando o Figure 4 for lançado novamente, isso é especulação. Não tenho nenhuma informação sobre isso, mas eu diria que você vai demorar três ou quatro anos. Você está certo. Então, posso ver um mundo daqui a cinco anos e, novamente, ele seguirá a forma típica. Os primeiros não funcionarão muito bem, serão muito caros, serão adotados por famílias ricas e, à medida que os custos diminuírem, você será como os Jetsons.
E todo mundo terá um, e isso será extremamente deflacionário, melhorará enormemente sua qualidade de vida, lhe dará tempo livre para fazer todas as coisas que você gosta de fazer. E agora, se você gosta de cozinhar, cozinhe, mas se não gosta de cozinhar, você pode cozinhar para você, ir comprar os mantimentos e isso liberará os seres humanos para que possam fazer as coisas que gostam.
E estamos na véspera dessa tendência. E empresas como a Figure e, a propósito, a Figure não é a única aqui. Temos um monte de empresas chinesas e, obviamente, você tem a Tesla com o Optimus que está na corrida, que vai transformar essa corrida. Mas você está apenas dizendo que os robôs estão chegando.
Ainda é cedo, mas é uma megatendência.
O próximo passo é o caso de uso real ou o aplicativo matador de criptografia ou moedas estáveis. Agora, é claro, o maior ativo em criptografia no momento é o Bitcoin, que tem um caso de uso como ouro digital. E, claramente, se você vive em mercados emergentes e não tem um processo de poupança incrível e vive em regimes inflacionários ou regimes que não têm a tendência de confiscar seus ativos, pense na Venezuela, no Zimbábue, na Argentina.
Economizar em Bitcoin faz muito sentido. E o fato de ser deflacionário faz sentido, mas na verdade as moedas estáveis são o verdadeiro aplicativo matador. Nesses países em que você precisa de um meio de troca, o Bitcoin não é uma boa forma de pagamento porque é deflacionário. E por moedas estáveis reais, onde você pode estar, e elas podem ser dólares ou outras moedas, mas na maioria das vezes com USDC, USDT, elas estão em dólares e, surpreendentemente, não apenas para economizar, mas também para fazer transações, pagar, etc.
E, novamente, o principal caso de uso tem sido os mercados emergentes, mas eles estão amadurecendo. E agora, com a introdução, com o círculo se tornando público, posso ver um mundo em que o USDC se torna mais aceitável como meio de pagamento, mesmo no Ocidente. E agora você está vendo que os volumes de transação da Stablecoin atingiram e ultrapassaram, por exemplo, os volumes de transação da Visa.
E não vai demorar muito, mas as stablecoins terão um volume de transações maior do que Visa, MasterCard, AmeriCorps. Portanto, a grande megatendência é o surgimento das Stablecoins. E, na verdade, eu mesmo criei uma empresa de stablecoins chamada Midas, que permite que você basicamente gere rendimento em suas stablecoins, e ela está indo muito bem.
Crescemos de zero para 150 milhões de TVL, mas sem marketing, sem KOL, sem pontos, apenas por termos uma interface de usuário incrível e uma excelente adequação ao mercado de produtos e, na verdade, de uma forma totalmente regulamentada, legal e remota de falência. Mas estamos no início da revolução das moedas estáveis.
As moedas estáveis se tornarão muito mais comuns nos próximos anos. Outra coisa que provavelmente vale a pena mencionar, e isso está realmente acontecendo na Ucrânia, é que o futuro da guerra são realmente os drones e ver empresas como a Endurall, que têm recebido muita imprensa nos EUA e estão indo muito bem, e nós somos investidores, mas acho que as mais interessantes são, na verdade, as que estão saindo da Ucrânia, que têm um custo muito menor por drone e o custo por morte, que é a única maneira de, você sabe, o Ocidente em geral no futuro ser capaz de competir com a enorme vantagem de fabricação que a China tem se algum dia entrarmos em uma guerra quente, e espero que nunca entremos em uma guerra quente, mas atualmente estamos claramente em uma Segunda Guerra Fria entre a Rússia, o Irã, a Coreia do Norte e a China, por um lado, e o Ocidente, por outro, e eles têm uma enorme vantagem de fabricação, por causa da China.
Portanto, acho que a única maneira de vencermos é competindo com eles e sendo mais eficientes e econômicos. E, no momento, é isso que está acontecendo, pelo menos no conflito ucraniano, em que a Ucrânia está usando esses drones baratos de forma muito eficaz. E houve alguns exemplos disso, em que o campo de pouso foi bombardeado por um caminhão, por exemplo, e drones foram implantados na Rússia.
Os drones voaram e destruíram todos os aviões, e um dos drones também destruiu uma grande ponte, acho que há um ano ou dois anos, um drone do tipo jet ski que custou, acho que uns 20 mil, afundou um navio de guerra de 150 milhões. Portanto, o futuro da guerra é definitivamente os drones. E acho que a visão que tenho aqui, que posso ver para a Ucrânia em uma base futura, é que talvez ela possa se tornar, uma vez que a guerra e o conflito tenham terminado, a magia, a base de fabricação de defesa para o Ocidente armar Taiwan e, francamente, os EUA e o resto do Ocidente, em geral, no caso de precisarmos, novamente, eu prefiro carregar um grande bastão e não ter que usá-lo, para estarmos prontos para o conflito. Porque acho que, no momento, as forças armadas, em geral, sempre se prepararam para a última guerra, por isso ainda estamos investindo em porta-aviões excessivamente caros, aviões tripulados, tanques, etc., que são totalmente ineficazes e seriam totalmente ineficazes.
Portanto, esse é definitivamente o futuro da guerra, em que você deseja minimizar o custo por morte e manter essas coisas altamente eficientes. E acho que, por último, mas não menos importante, você sabe, as pessoas têm falado sobre a condução autônoma há muito, muito tempo. E a direção autônoma já funcionava há uma década, mas, por uma série de razões culturais, casos de vantagem tecnológica e razões regulatórias, ela não chegou a se tornar realidade.
Mas, na verdade, ele finalmente chegou. Da mesma forma que o mais ultrapassado, o que elevou a participação de mercado do Uber em 24 de novembro em São Francisco, acho que se espera que ele seja maior que o Uber até o final deste ano, e isso está acontecendo em Los Angeles, está acontecendo agora em parceria com o Uber em Austin, mas a direção autônoma chegou, e o futuro é definitivamente a direção autônoma elétrica, e ela finalmente atingiu a maioridade, mas vai demorar um pouco para que a Comissão de Táxis e Limusines de Nova York a aceite. Vai demorar um pouco para que os custos e os preços diminuam de tal forma que você comece a deslocar muito mais motoristas, etc. Por isso, as pessoas sempre se preocupam: “Ah, essa revolução tecnológica é diferente. Todos os empregos podem desaparecer”.
Essas coisas acontecem lentamente. E este é o melhor exemplo disso, certo? Como se as pessoas estivessem preocupadas com o fato de que teríamos a categoria de trabalho mais importante nos EUA, a de motoristas de caminhão, pense em 3,7 milhões de motoristas de caminhão. A substituição levará 20 anos, 30 anos. Isso não vai acontecer da noite para o dia. Todas essas pessoas encontrarão emprego.
E isso é verdade, francamente, para todas as outras categorias que sofreram interrupções por IA. Essas coisas levam muito mais tempo do que as pessoas esperam. Mas a boa notícia é que você finalmente chegou. E, a propósito, se você for à China, a entrega por drones também finalmente chegou. Os EUA tomaram decisões muito estúpidas nos primeiros dias em que precisavam, a FAA disse, basicamente, que você precisava de um piloto, precisava de uma linha de visão, precisava comprar direitos aéreos para sobrevoar as coisas, o que basicamente tornou a entrega por drones essencialmente ilegal e impossível nos EUA. Já houve mais de um milhão de entregas de comida por drones. Então eles vão, os drones, ou não entregam na janela do seu apartamento, para ser mais claro, eles entregam em um ponto de entrega, a um ou dois quarteirões de onde você está, e então você vai buscá-la lá.
Mas isso é comum. E se você conseguir fazer isso funcionar em Shenzhen, poderá fazê-lo em qualquer lugar. Portanto, não se trata apenas de áreas rurais onde você pode fazer entregas com drones. Portanto, as entregas por drones estão aqui. Ainda não nos EUA, mas espero que mudemos a forma como regulamentamos o espaço aéreo para torná-lo legal, porque os drones são capazes e isso reduzirá drasticamente o custo da entrega, você sabe, permitindo que essa revolução aconteça.
Para mim, a tecnologia em geral, a IA, a Internet, é sempre uma questão de fazer as coisas melhor, mais barato e mais rápido. E eu quero fazer isso, aumentar o poder de compra das pessoas, aumentar a produtividade das pessoas, permitir que elas façam mais, que tenham mais tempo livre, que tenham uma melhor qualidade de vida e que possam, de fato, buscar as coisas que gostam de fazer, sejam elas quais forem.
Portanto, mal posso esperar por um mundo em que você não precise mais ter um carro e possa simplesmente ter esses carros autônomos que o levam a todos os lugares a um custo por milha muito menor do que o custo marginal por milha, porque são elétricos. E carros autônomos em que todas as coisas que você pede são entregues por um preço muito mais baixo porque são entregues por veículos autônomos e drones.
Portanto, o futuro está começando a chegar e estou extremamente animado com o que está por vir. Portanto, é mais ou menos isso. Tendências da primeira metade do ano. Quero dizer, muita coisa aconteceu. Muita coisa está acontecendo. Se você tiver alguma dúvida, me avise. Na verdade, estou surpreso, mas vejo uma quantidade razoável de espectadores, mas este foi um dos poucos em que não vi muitas perguntas.
Então, se você tiver algum comentário, pergunta, etc., me avise. Caso contrário, encerrarei por aqui e vejo você na próxima. Não vou fazer como de costume. Vou criar uma transcrição para este episódio e publicá-la junto com um deck na próxima postagem do blog, que será na próxima terça-feira, que será o resumo do episódio.
Você está bem? Usuário do LinkedIn, tenho uma pergunta. Estive pensando por um tempo na era em que as tecnologias de IA tornam mais fácil do que nunca produzir imagens hiper-realistas, mas falsas, conteúdo profundo e avaliações fabricadas. O IDC Marketplace está evoluindo as estratégias para proteger a confiança do cliente, especialmente quando a autenticidade, a verificação, a credibilidade da marca e a integridade visual são tão importantes para a decisão de compra.
Sistemas ou inovações que você acredita que serão essenciais para garantir que o mercado permaneça com fontes confiáveis e um ambiente digital cada vez mais inundado por conteúdo manipulado.
A propósito, isso é verdade em geral, certo? É verdade não apenas nos mercados em que você pode ter avaliações falsas, mas também é verdade nas mídias sociais e nos anúncios, como as falsificações profundas de pessoas dizendo e criando notícias falsas, se você quiser.
Como todas essas coisas, é uma corrida armamentista interminável entre os vilões e os mocinhos, e essa corrida armamentista interminável aconteceu e quaisquer vírus e empresas de antivírus. Assim, os hackers contra os cavaleiros brancos.
E isso está acontecendo aqui. Estamos vendo muitas empresas lançando tecnologia de detecção de falsificação profunda. Assim, cada vez mais empresas começarão a implementar essas proteções, basicamente, validando que a avaliação foi realmente publicada por alguém cuja identidade foi verificada para que esse tipo de conteúdo pareça autêntico. Portanto, estamos vendo agora uma tendência. Estamos recebendo inúmeras propostas de empresas de detecção de falsificações profundas. Seja para mídia, seja para mercados, etc. Tenho certeza de que algumas delas surgirão e se tornarão muito boas. E, assim, a tendência é que as falsificações profundas se tornem cada vez melhores, enquanto as empresas que as atacam se tornam cada vez melhores.
Essa guerra continuará acontecendo. Mas suspeito que, como de costume, os mocinhos sempre estarão um passo à frente. E você será capaz de descobrir isso. Quero dizer, no momento, apesar da enorme melhoria na qualidade, você ainda pode ter uma noção de que, por exemplo, essas resenhas não têm coração.
Eles não parecem ter sido escritos por seres humanos reais, etc. Mas, sim, será um desafio contínuo, da mesma forma que nos primeiros dias, o desafio contínuo era evitar que as pessoas tentassem enganar você, certo? Por exemplo, tentar vender coisas para você, e havia uma infinidade de golpes nos primeiros marketplaces.
Como a Craigslist é provavelmente um dos melhores exemplos disso, onde você tinha infinitos golpes e as pessoas encontraram maneiras de lidar com eles.
Você pode se interessar pela Caxemira e pela Tanzânia? talvez. Não sei se você está indo bem, mas ficarei feliz em dar uma olhada. basta me enviar o deck e uma mensagem no LinkedIn com informações suficientes sobre tração e economia sindical.
Termos do acordo, etc., e vamos analisá-lo agora. Não investimos muito na África. Fizemos alguns investimentos, na maioria das vezes, devo admitir, na Nigéria, no Quênia e na África do Sul, os mercados maiores, mas tivemos um bom sucesso. Tivemos uma saída muito grande na Argélia e também tivemos uma quantidade razoável de saídas e sucesso no Oriente Médio.
Portanto, ficaremos felizes em dar uma olhada nisso.
Bem, acho que esse programa chegou ao fim. Então, obrigado por sintonizarem e vejo vocês no próximo. Que você tenha um ótimo verão. Se eu não vir você antes disso.
