Abordagem não tradicional à gestão do património

Sei que esta publicação do blogue pode parecer idiota, pois o seu conteúdo só se aplica a muito poucos empresários sortudos. No entanto, tendo em conta a quantidade de maus conselhos dados pelos consultores de investimento tradicionais e o facto de todos os empresários que apoiei e que saíram com sucesso me terem perguntado como gerir os seus fundos, senti que este post tinha de ser escrito.

A maioria dos consultores tradicionais tem um modelo essencialmente parecido com este: acções nacionais 30% (divididas entre large cap e mid cap), acções internacionais 20%, imobiliário 20%, rendimento fixo 20%, alternativas 5% (private equity e hedge funds), dinheiro 5%. As percentagens variam um pouco em função dos teus dados demográficos e do teu perfil de risco, mas estão corretamente orientadas. Curiosamente, muitas vezes as afectações não variam assim tanto entre as suas recomendações de carteira mais agressivas e mais conservadoras.

Estes modelos baseiam-se no prémio de risco histórico e na volatilidade de cada classe de activos. Há alturas em que esta afetação pode fazer sentido. No entanto, os modelos consideram a avaliação de cada classe de activos como justa no momento do investimento. A avaliação com que entras no mercado é realmente importante. Por exemplo, neste período de taxas historicamente baixas, não faz sentido possuir qualquer rendimento fixo. Os rendimentos são tão baixos que mais valia estares em dinheiro. Não estás a ser compensado de forma justa pelo risco de incumprimento. Pior ainda, os preços das obrigações vão baixar com o aumento das taxas de juro. Da mesma forma, os preços das acções parecem ricos. O rácio p/e do S&P 500 é de 25,5, apesar dos lucros empresariais historicamente elevados, superiores a 8%. Historicamente, o S&P era transaccionado a um p/e de 14 e os lucros das empresas eram em média de 5%.

Historicamente, investi em acções americanas de alta qualidade e com elevados dividendos. Geram dinheiro e valorizam-se. Não possuía quaisquer acções tecnológicas, uma vez que já estou demasiado exposto ao sector devido ao meu trabalho diário. Também não investi em acções de nenhuma empresa financeira. Apesar da melhoria dos balanços, uma crise pode facilmente anular todo o capital próprio. No entanto, liquidei a minha exposição a acções no início deste ano devido a preocupações com a avaliação.

Não invistas em fundos geridos ativamente e em fundos de retorno absoluto. Os banqueiros gostam deles porque geram comissões elevadas, mas, excluindo as comissões, essencialmente nenhum deles tem um desempenho superior ao do S&P 500 a longo prazo. Pior ainda, muitas vezes investimos nelas depois de terem tido uma boa corrida, o que normalmente só leva a uma reversão à média. Também não investiria em fundos de private equity promovidos por bancos. A classe de activos tem bons resultados do ponto de vista da TIR, mas os fundos são ilíquidos para sempre (mais de 10 anos) e as comissões consomem uma grande parte dos rendimentos. Existe também muito pouca correlação entre as rendibilidades históricas e futuras dos fundos de private equity.

Além disso, NUNCA deves pedir empréstimos com margem. Todos os banqueiros que conheci defendem isto. Dizem-te: “Investe $1 milhão em obrigações que rendem 4% e nós emprestamos-te $1 milhão a 2%. Não só ganhas dinheiro com a transação, como ainda tens o milhão para gastar no que quiseres!” Parece uma boa ideia, mas é uma péssima ideia porque num momento difícil (por exemplo, a crise de 2008/2009) o teu património desvaloriza-se. Para cobrir a diferença, o banco faz uma chamada de capital e pede-te que lhe dês dinheiro para cobrir as perdas. É precisamente nestes momentos que queres ter mais dinheiro para ser oportunista e comprar activos a baixo preço. Os 2% / ano não valem a pena. Guarda o dinheiro em numerário. Quando as crises acontecem, podes ganhar 100%+ investindo em activos de alta qualidade a um preço baixo.

Sou mais agnóstico em relação ao imobiliário pessoal, pois considero-o mais um consumo do que um investimento. Numa cidade como Nova Iorque, o rendimento do aluguer é de uns míseros 2-4%. Se comparares os custos mensais totais da propriedade (custo da hipoteca + custo de oportunidade da entrada – ou assume que fizeste uma hipoteca a 100% para simplificar as contas + impostos sobre a propriedade + manutenção + despesas mensais médias de reparação de coisas que se partem) com a renda, alugar pode ser 2 a 3 vezes mais barato do que ser proprietário! No entanto, muitas pessoas gostam de ter a sua residência principal. Se couber no teu orçamento e tiveres consciência de que se trata de consumo e não de investimento, faz o que te der mais prazer(Alugar… a não ser que queiras comprar)

O imobiliário é uma das classes de activos mais atractivas neste momento, se não estiveres a comprar um imóvel para viver. Se tiveres uma carteira diversificada, é muito seguro e podes gerar cap rates (rendimento operacional líquido dividido pelo preço de compra) de 6-13% à escala, dependendo da geografia em que investes. Para obter as melhores ofertas, normalmente compra a pronto e pode refinanciar mais tarde. O José e eu comprámos vários edifícios de apartamentos multifamiliares em Berlim entre 2011 e 2013 utilizando esta estratégia. O meu irmão Olivier, que dirige a Home61, ajuda os escritórios familiares a construir carteiras de propriedades geradoras de rendimento em Miami, na Florida, e em Columbus, no Ohio, com grande sucesso. Nota que esta abordagem não funciona em cidades como Nova Iorque e São Francisco, onde as cap rates são extremamente baixas.

Outra abordagem imobiliária bem sucedida é fazer uma arbitragem entre alugueres de longo e curto prazo. Podes comprar ou obter contratos de arrendamento de longa duração para apartamentos e depois alugá-los no Airbnb (ou em mercados de arrendamento de média duração utilizados para alojamento de empresas, etc.) por um período mais curto. Mesmo considerando os honorários de uma empresa de gestão (partindo do princípio que não queres ser tu a fazer todo o trabalho), há várias cidades onde podes gerar 15-25% de rendimento líquido por ano. Normalmente, é menos escalável porque muitos edifícios e arrendamentos não permitem o subarrendamento e algumas cidades não permitem ter vários anúncios na Airbnb ou restringem as estadias de curta duração (por exemplo, inferiores a 30 dias), mas é um dos rendimentos mais elevados que podes gerar no mercado.

Não surpreende que a classe de activos de que mais gosto seja a dos investimentos em tecnologia em fase inicial. É um dos poucos sectores da economia que apresenta um crescimento real, onde as empresas podem crescer muito rapidamente. Ao mesmo tempo, devido à economia dos fundos de capital de risco, em que recebem 2% de comissões de gestão por ano e 20% dos lucros, os melhores investidores têm um incentivo para angariar fundos maiores e investir em negócios em fases posteriores. Não podes ganhar dinheiro com um fundo de 30-50 milhões de dólares. A economia de um fundo em fase inicial só funciona se estiveres a investir uma soma muito grande de dinheiro pessoal em que recebes 100% dos lucros em vez de 20%. Como tal, o investimento na fase inicial não é uma classe de activos muito competitiva fora da YC. Na FJ Labs, estamos a competir sobretudo com anjos menos sofisticados que fazem alguns negócios por ano. Os melhores investidores estão na A16Z, na Sequoia ou na Greylock, fazendo negócios em fases mais avançadas.

De certa forma, investir numa fase inicial tem menos a ver com escolher vencedores, dada a incerteza futura, e mais com evitar maus investimentos. Mistura isso com uma carteira muito diversificada de, pelo menos, 50 investimentos e podes gerar grandes rendimentos. Gerei uma média de 70% de TIR com um múltiplo de 6,3x ao longo dos últimos 19 anos nesta classe de activos, começando, reconhecidamente, com uma base de activos muito pequena. É muito importante que sejas diversificado, tanto no tempo como em termos de número de empresas. Investe durante 2-3 anos. Se não tiveres o fluxo de negócios, a forma mais fácil de te expores a esta classe de activos é investir em fundos multiempresas, como os do FundersClub. Também podes investir em negócios individuais, mas obviamente investindo muito menos do que em fundos. Tem também em atenção que estes não são fundos tradicionais. Há apenas uma mobilização de capital inicial e não guardam dinheiro para o pro-rata, o que significa que, quando o dinheiro se esgota, fazem outro fundo. Se quiseres investir, pega na dotação que gostarias de investir num fundo e divide-a em partes separadas para obteres exposição a vários fundos ao longo de 2-3 anos ou mais.

II também investiria uma quantia menor de dinheiro de forma mais concentrada em algumas empresas pré-IPO, como a Airbnb. Não vais ganhar 10x, mas é uma boa maneira de fazer 1,5 – 3x em poucos anos e obter uma excelente TIR. Não deves investir em “unicórnios especulativos”, que são empresas em fase inicial com avaliações de milhares de milhões de dólares, mas sim em empresas mais estabelecidas com modelos de negócio válidos a caminho da IPO. A Airbnb é o melhor exemplo disso neste momento.

Recomendo que mantenhas uma grande parte, 20-30% do teu património líquido em dinheiro. Os banqueiros detestam isto porque acham que estamos a deixar dinheiro na mesa. Mas, muitas vezes, perseguir o rendimento em ambientes de taxas baixas é como apanhar cêntimos à frente de um rolo compressor. Tendo em conta os baixos rendimentos e a inflação, é melhor guardares o dinheiro. O custo de oportunidade é muito baixo e proporciona oportunidades fantásticas para obter rendimentos elevados em tempos de crise, comprando activos de alta qualidade com grandes descontos. Repara que, para que isto funcione, precisas de ter um temperamento contrarian. Tens de estar disposto a comprar quando as pessoas têm medo e parece que o mundo vai acabar. Deves também utilizar parte do dinheiro para financiar a tua próxima empresa. Os primeiros $500k – $1 milhão são o capital mais caro e diluidor que podes obter. Se puderes evitar aumentá-lo, tanto melhor. Certifica-te, no entanto, de que continuas a ser diligente no processo de geração de ideias e na execução da tua empresa. Para a maioria das pessoas, eu não recomendaria colocar mais de 10% em risco na sua próxima start-up.

Para te dar um exemplo, se acabasses de ganhar 10 milhões de dólares líquidos de impostos, quisesses ter a tua própria casa e seguisses a estratégia acima mencionada, aplicá-la-ias da seguinte forma:

Compra um apartamento de 4 milhões de dólares

  • Pede emprestado $3 milhões dos $4 milhões a juros de 3,5% durante 30 anos.
  • Podes deduzir o pagamento de juros dos teus impostos
  • Líquido, ainda tens 9 milhões de dólares em dinheiro

Investe 2,5 milhões de dólares em bens imobiliários geradores de rendimento

  • Este é o teu investimento “seguro” e deve ser investido em muitas propriedades em várias geografias
  • O objetivo é gerar dinheiro. A taxa líquida de capitalização que pretendes atingir é de 6-13% e pode chegar a 25% com uma estratégia eficaz de aluguer de curta duração
  • Agora tens $6,5 milhões em dinheiro

Investe 2,5 milhões de dólares em empresas em fase de arranque

  • Precisas de investir em, pelo menos, 50 startups para o fazeres funcionar
  • Assim, terás uma carteira diversificada
  • A forma mais fácil de o fazer pode ser apoiar fundos de várias empresas, como os do FundersClub
  • Eu colocaria provavelmente $500k / fundo
  • Também deves investir nas ofertas fixes que vês dos teus amigos e nas quais tens convicção
  • Agora tens $4 milhões em dinheiro – nota que os investimentos são feitos ao longo do tempo, mas é melhor “alocar” os fundos na tua mente, mesmo que o teu primeiro cheque seja de apenas $500k.

Investe 1 milhão de dólares em empresas em fase de arranque

  • Acho que esta é a forma mais fácil de fazeres 2-3x de uma forma relativamente segura
  • Normalmente, invisto nos dois anos que antecedem a IPO em empresas como a Airbnb, a Coupang, etc.
  • Nota que, normalmente, tens de passar cheques maiores, de 250 mil dólares cada
  • Posso convidar-te para negócios quando os vir
  • Agora tens 3 milhões de dólares em dinheiro – mas, mais uma vez, guardas a maior parte do dinheiro durante muito tempo

Mantém $3 milhões em dinheiro

  • Ganha $0, mas é seguro
  • Dá-te $$$ para investires no caso de encontrares oportunidades: alguém precisa de dinheiro urgentemente e está disposto a vender 50% se lhe arranjares o dinheiro agora, podes comprar acções de alta qualidade a baixo preço depois de uma grande correção, etc.
  • Podes financiar os primeiros 1 milhão de dólares da tua próxima empresa e evitar a dor e a diluição da ronda de sementes

Se as valorizações das acções voltassem à média, eu reduziria os investimentos imobiliários e tecnológicos em 500 mil dólares cada e, em vez disso, atribuiria 1 milhão de dólares a acções não tecnológicas, não financeiras, de elevada qualidade e que pagam elevados dividendos.

É importante notar que as atribuições acima devem variar de acordo com as tuas necessidades individuais de dinheiro e património líquido. Se valesses 1 milhão de dólares, as atribuições seriam muito diferentes. Por outro lado, se tivesses um valor muito superior, deverias dedicar uma percentagem menor do teu património líquido à tua residência principal.

Os teus bens devem agora estar seguros para que possas dormir melhor à noite 🙂

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