O mercado de capital de risco está a mudar. A IA está em expansão, enquanto o resto dos empreendimentos está em queda. O capital de risco, enquanto classe de activos, está a evoluir e a retrair-se. Estão a ser realizados menos negócios a preços mais elevados. Estão a surgir novos tipos de mercados. A IA está a afetar os mercados de formas inesperadas. As novas tecnologias estão a amadurecer. Neste episódio, aborda tudo isto!
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Transcrição
Olá a todos. Espero que estejas a ter uma semana maravilhosa. Há duas semanas, estive em St. Tropez e estivemos a fazer a reunião dos FJ Labs. Para esse encontro, preparei uma atualização sobre a evolução do mercado de capital de risco e apercebi-me de que existem tendências e mudanças muito profundas em curso.
Desde a bolha e a IA até ao conto de duas cidades entre o empreendimento como um todo, como se estivesse a fazer terrivelmente, exceto a IA, que é como uma bolha absoluta, até às novas tecnologias que estão a emergir e, francamente, a natureza das empresas de capital de risco e dos fundos de capital de risco está a mudar profundamente. E quando estava a reunir todo este material, pensei, ok, precisa de ser partilhado porque as coisas mudam ou estão a acontecer.
E assim, sem mais demoras, vamos lá. Bem-vindos ao Episódio 50: Atualização do Mercado de Risco.
Por isso, a primeira coisa que queria fazer era falar convosco sobre o que se tem passado no capital de risco e no mercado de risco como um todo. E se olhares para o que se tem passado, a nível macro, a nível global, parece que o capital de risco está a recuperar do marasmo. Portanto, este é o investimento de risco global.
Vês o Q3 para o Q4 e um crescimento maciço e o Q4 para o Q1 e um crescimento maciço. Mas, na verdade, quando começas a aprofundar os pormenores, apercebes-te de que se trata realmente de um conto de duas cidades. Não assistimos a um aumento do investimento na Europa, na América Latina, no Sudeste Asiático, na Ásia em geral.
Está tudo nos EUA, está tudo na fase final e é basicamente tudo IA. A nível global, a IA representou 53% do financiamento no primeiro trimestre e 71% na América do Norte. Portanto, a IA está a dominar completamente o investimento e todas as outras categorias. É muito difícil conseguir financiamento neste momento. E, se olhares para o que tem acontecido, basicamente, há menos empresas que estão a angariar, mais dinheiro a preços mais elevados, certo?
Portanto, esta é a mediana. Portanto, a média é mais elevada, porque os negócios extraordinários, os negócios loucos estão a fazer subir tudo. Mas o negócio mediano de sementes está a ser feito a 18, e este é o pré. A mediana da série A é de 55 e a mediana da série B é de 131. Mas os negócios extraordinários estão a dois desvios-padrão da direita da média e, de certa forma, estão a acontecer mais do que nunca, sobretudo na categoria de IA, sobretudo com fundadores repetidos ou pessoas que estiveram na Open AI, etc.
E a IA está realmente a consumir o mercado. Portanto, este é o prémio de avaliação se fores uma empresa de IA em todos os verticais, e vai de 69% a 314% de prémio só por estares na IA. Basicamente, as empresas de IA estão a consumir o mundo a partir dessa perspetiva. O que é realmente interessante é que a própria FJ Labs tem-se mantido disciplinada de uma forma que tem sido contrária à IA.
Na verdade, já falei sobre a nossa tese de IA num episódio anterior, “Playing with Unicorns”, por isso não vou voltar a falar dela aqui. Mas o resumo de uma linha é que, em vez de competir nos LLMs principais, estamos a investir em aplicações de IA a preços razoáveis. Mas se olhares para a nossa história, mesmo em 21, continuamos disciplinados, ou medianos, e isto é apenas nos EUA, obviamente, porque se eu incluísse outros países isso distorceria os resultados. Mas as nossas avaliações medianas têm-se mantido, sabes, à volta de 16 na seed, à volta de 40 na série A. Tanto na 21, já agora, como na 24. E a nossa série B, [mesmo 20 e, enquanto que como nos anos oitenta a centenas, quero dizer, tamanho de amostra menor, por isso é mais fácil, mas continuamos bem, bem abaixo, da mídia dos EUA e em parte também porque não temos focado no super-quente, idéias de IA.
Agora, o mercado de saída está se recuperando um pouco, e houve mais alguns IPOs e, claro, recentemente vimos o Chime e os IPOs da Coinbase, mas na maior parte, em relação à exuberância e ao grande número de saídas em 2020 e 2021, os mercados ainda estão muito mais próximos, e esperávamos, eu suspeito, que em 2025 veríamos os mercados de M&A, os mercados de IPO se abrirem, mas entre as tensões geopolíticas e as tarifas, etc., isso ainda não aconteceu.A, os mercados de IPO abrirem-se, mas entre as tensões geopolíticas, as tarifas, etc., isso ainda não aconteceu.
Agora espero que a agitação política se acalme, pois tentam ser reeleitos para as eleições intercalares do próximo ano e talvez deixem de fazer tantas coisas perturbadoras. Portanto, TBD, se isso acontecer agora, tenho esperança de que as coisas melhorem para 26. Mas sabes, TBD, isto é exógeno ao mercado, e não endógeno a ele. Por isso, somos tomadores de mercado e não criadores de mercado.
Portanto, apesar de tudo, está um pouco melhor e espero que continue a melhorar com um ambiente de taxas ligeiramente decrescentes e melhores condições de liquidez, já que estou certo de que vão pressionar no sentido da expansão fiscal e talvez criar um pouco menos de perturbações. É uma esperança, não é uma realidade, mas é um dado adquirido, e espero que esteja a avançar na direção certa.
O que é mais interessante é que o capital de risco, enquanto classe de activos, está a sofrer uma transformação fundamental e eu diria que há um cisma, certo? Por exemplo, as 10 maiores empresas angariaram basicamente 50% de todo o capital e as 30 maiores empresas angariaram cerca de 75% de todo o capital.
Por isso, parece que existe um mercado em que, por um lado, tens grandes acumuladores de capital, como a Andreessen Horowitz, a Thrive e a General Catalyst, que estão a acumular milhares e milhares de milhões de dólares. Já nem sei se lhes chamaria VCs. São investidores ao longo de todo o ciclo de vida das empresas em que investem, continuam a ser investidores activos quando a empresa se torna pública e, por isso, tenho a certeza de que a TIR que vão obter é mais de 10/15% do que os históricos 20/25/30% que as pessoas procuravam obter no capital de risco. Por outro lado, os gestores emergentes, que têm menos de três anos, estão a receber cada vez menos capital e, no seu conjunto, estão a receber cerca de 23% do fundo, o que representa um mínimo de 10 anos.
Por isso, vemos cada vez mais mega-fundos com mais de mil milhões, que captam cada vez mais capital. E depois tens os minnows e os pequenos fundos. Por isso, tens de ser hiperespecializado e pequeno ou tens de ser grande. Todos os que estão no meio não se estão a sair bem. E, como resultado, estamos a assistir a um declínio maciço de novos fundos e a um declínio de 48% na taxa de fundos de risco, novos fundos, 68% de declínio num período de três anos.
E, como já disse, nove empresas angariaram 50% de todo o capital de risco. Essencialmente, 2000 empresas de capital de risco fecharam desde o pico nos últimos três anos. E estamos a assistir à saída de muitos GPs, à sua reforma, etc. Portanto, a consolidação maciça, o capital de risco como classe de activos, está a diminuir em grande escala.
E a razão é, claro, que as TIR têm vindo a diminuir. Agora, parte da razão pela qual as TIR têm vindo a diminuir é o facto de as pessoas terem entrado no mercado com preços demasiado elevados em 2020-2021, talvez no início de 22. E as empresas não cresceram com estas avaliações. Por isso, os retornos estão a diminuir, especialmente porque não houve saídas, certo, os mercados, os mercados de M&A, porque os antitrustes foram fechados em 22/23/24/25. E não tem havido muitos IPOs. E, como resultado, os DPIs são muito, muito baixos. Assim, os LPs, os investidores nos fundos, não têm recebido distribuições. Portanto, não têm capital para reinvestir. E como resultado, sabes, não tens obtido os benefícios de investir em empresas privadas.
Antigamente, quando se investia em capital de risco, obtinha-se um prémio em relação aos mercados públicos. Mas nos últimos 20 anos, o Nasdaq tem tido um desempenho melhor, obviamente impulsionado sobretudo pelos Sete Magníficos e pelas empresas de IA nos últimos anos. Mas não estás a obter o prémio de liquidez.
Agora, claro, isto é um empreendimento como uma classe média e o quartil superior está a fazer, a fazer muito melhor. Mas mesmo que o quartil superior esteja a fazer muito melhor. Demora uma eternidade. O que estamos a ver é que as melhores empresas estão a permanecer privadas durante mais tempo. Assim, o que está realmente a acontecer, numa perspetiva de mega-tendência, é que as empresas estão a manter-se privadas durante mais de 18 anos, certo?
Sou um investidor do Founders Fund II, que investiu na SpaceX. Penso que em dezembro de 2007, com uma avaliação de cerca de 80 milhões. Foi há 18 anos e, como é óbvio, a SpaceX continua a ser uma empresa privada e a sua composição está a ser fantástica, mas os fundos de risco eram comercializados como veículos de 10 anos mais um ano e uma extensão de um ano.
Portanto, talvez fundos a 12 anos. Sim, agora estamos a chegar aos 10-12 anos de vida dos fundos, e a maior parte do valor ainda não foi distribuído. Por isso, as saídas estão a demorar muito mais tempo do que antes. O quartil superior continua a ter bons resultados, mas as distribuições estão a demorar muito mais tempo, as melhores empresas estão a permanecer privadas durante muito mais tempo.
E, como resultado, muitos dos LPs sentem que não tivemos distribuição, que temos liquidez, que estamos sobre-expostos à categoria, que estamos a retrair-nos no capital de risco como uma classe de activos. Penso que esta é a melhor altura para investir em capital de risco, da mesma forma que o final de 2000 e 2008, 2009, 2010, durante a Grande Recessão, foi a melhor altura para investir em capital de risco como classe de activos.
Porque as empresas estavam a ser criadas, aumentadas com avaliações mais baixas, por isso havia menos concorrência, por isso, quando ganharam, ganharam toda a categoria, e foi precisamente quando a Airbnb e a Uber e a Twilio, a WhatsApp e a Instagram e a Slack atingiram a maioridade. E suspeito que, fora da IA, as empresas sem IA que estão a ser criadas neste momento vão ser as mesmas empresas definidoras da década de 2020, porque é a mesma coisa, estão a criar avaliações mais baixas, há menos concorrência e as pessoas que ganham com isso estão a ganhar.
Por isso, o que penso que vai acontecer, e francamente já está a acontecer, é que as acções secundárias vão passar a fazer parte, uma parte maior, do manual dos fundos de capital de risco. Até agora, 73% dos fundos nunca participaram em operações secundárias ou venderam através de operações secundárias. Por isso, ou esperam até que as empresas se tornem públicas ou sejam adquiridas. E pronto.
Mas como a liquidez se esgotou e estas coisas estão a demorar cada vez mais tempo, penso que cada vez mais pessoas vão explorar a possibilidade de ter, de fazer acções secundárias. Agora, há várias maneiras de fazeres acções secundárias. Podes comprar ou vender em plataformas como a Forge, que tem corretores.
O problema é que isto se limita aos principais fundos de risco, como SpaceX, Stripe e OpenAI. E Anthropic e Databricks. E estes têm liquidez, mas tudo o que está abaixo não tem liquidez, e os que têm liquidez, nem sequer sei se queres liquidez. Para as empresas abaixo, é mais provável que as secundárias aconteçam em torno de uma ronda que está a acontecer.
por isso, o que estamos a ver neste momento é a evolução de três tipos de produtos secundários que estão a acontecer. O primeiro é que as pessoas estão a comprar e a vender acções secundárias nestas plataformas em torno de rondas. Em segundo lugar, há fundos que estão a ser criados para comprar posições de LP. Por isso, penso que o que é uma classe de activos muito interessante neste momento é comprar um fundo com 8, 9, 10 anos de vida.
Por isso, está mais próximo da liquidez. Conheces bem os activos subjacentes. E compra-os sabendo ou esperando que haverá liquidez nos próximos anos. Se conheceres bem os nomes, podes comprar esta posição de LP provavelmente com um desconto de 50% sobre o NAV, o que te permitirá obter rendimentos muito bons.
Também podes investir no GP, com um grande desconto no NAV, uma vez que os GPs precisam urgentemente de liquidez, quanto mais não seja para fazer as suas próprias chamadas de capital para os futuros fundos que estão a criar. Assim, os fundos secundários estão a atingir a maioridade. Agora, claro, nem toda a gente pode fazer fundos secundários, certo? Se fores um fundo de capital de risco e fizeres parte do conselho de administração e tiveres 25% da empresa, se venderes no mercado secundário, provavelmente a empresa morre, porque qualquer potencial investidor vai dizer: “Espera aí, o que é que eles sabem que nós não sabemos?
E, como resultado, não querem investir. Mas quando um fundo como o FJ Labs, parte da razão pela qual nos temos saído muito, muito bem. É que detemos apenas alguns pontos percentuais da empresa e, por isso, não é um sinal quando vendemos e vender é apenas parte da nossa estratégia, uma vez que estamos a reciclar capital para investir em novos investimentos numa base futura, porque somos realmente investidores de risco.
Queremos um 10 X. Se só restar um 3 X, provavelmente é uma empresa fantástica e está a ir muito bem, mas talvez se enquadre mais no perfil de retorno P. do que no nosso perfil de empreendimento em fase inicial. Por isso, é melhor para nós vender e reinvestir mais cedo. E muitas vezes, a propósito, os fundadores pedem-nos um favor para vender.
Dizem: “Olha, a Greylock, a Sequoia, a Andreessen, todas querem entrar, mas todas querem 15%. Não quero 45% de diluição, mas quero que os três entrem porque não quero que financiem um concorrente. Por isso, por favor, porque não ficamos com 25, 30% do capital e não te importas de vender parte da tua participação e a estratégia que fizemos aqui, a propósito, é que normalmente vendemos cerca de 50% da nossa participação, e mais uma vez, só vendemos os vencedores.
Por isso, é uma espécie de estratégia anti-capital de risco, quando sentimos que o preço está totalmente fixado. E 50% é uma espécie de filosofia sem arrependimentos. Se for para a lua, ainda temos 50% de direito. É fantástico. Se for a zero, ganhámos 10 vezes mais do que os 50% que vendemos e também ficamos muito felizes. Funciona assim.
Não te arrependas. Isto vai tornar-se cada vez mais comum. É muito fácil, muitas coisas estão a acontecer no sector do capital de risco. Temos os mega-fundos que são acumuladores de activos. Temos fundos mais pequenos que precisam de ser bonitos e especializados, como o FJ, em efeitos de rede e negócios com poucos activos. Mas tens muitos pequenos fundos dedicados, com algumas centenas de milhões, que podem ter bons resultados ou que, como o Benchmark, continuarão a ter bons resultados.
Os LPs estão a mudar. Obviamente, os examinadores da Universidade eram grandes LPs. Mas, claro, com a ideia de que agora podem ser tributáveis e de que já não estamos a receber donativos do governo federal, esta base de LP de aplicações está provavelmente a desaparecer ou, pelo menos, a diminuir drasticamente. E até estão a considerar vender parte da posição.
Muitas das empresas estão a considerar, à medida que se vão tornando acumuladoras de activos, a possibilidade de se tornarem públicas. Assim, a General Catalyst está a explorar uma IPO e há rumores de que a Andreessen poderá fazer o mesmo. E, de certa forma, está a seguir os passos das empresas de capital de risco que o fizeram antes, como a Blackstone, a KKR e a Apollo.
E agora estás a ver também veículos de detenção permanente. Empresas como a Sequoia e a Thrive detêm os activos para sempre, certo? Por isso, não há a ideia de precisares de criar novos fundos numa base contínua. Basicamente, o resumo é que o risco está a mudar. Muitos fundos estão a morrer.
Há uma implosão completa da classe de activos com uma segmentação clara entre grandes acumuladores de activos que são marcas que, muito provavelmente, se tornarão uma combinação de veículos de detenção permanentes e irão abrir o capital. O catalisador geral prospera e as razões do mundo e os fundos bonitos, pequenos e especializados, de algumas centenas de milhões e que afectam o grupo das caixas lentas – FJ, Benchmark, e esses vão sair-se bem e todos os que estão no meio provavelmente morrerão e sofrerão com isso. Por isso, estão a ocorrer neste momento mudanças profundas no capital de risco.
A próxima coisa que vamos abordar são alguns dos investimentos interessantes que fizemos no primeiro trimestre. Que estão a destacar tendências interessantes, especialmente nos mercados, claro. Já fiz uma atualização das tendências dos mercados em janeiro, falando de muitas coisas que estão a acontecer nos mercados B2B, falando de coisas como a empresa de compras em vídeo ao vivo Palm Street, que vendia plantas raras, mas agora vou falar dos investimentos no primeiro semestre do ano, que destacam outras tendências que estão a surgir nos mercados em geral.
Por isso, investimos numa empresa chamada Garage. A Garage é um mercado de camiões de bombeiros. Estamos a falar de um AOV de 30 mil. E o que é interessante é que antes de a Garage existir, o seu fundador era fantástico. O produto é fantástico. Basicamente, os bombeiros colocavam os camiões no mercado do Facebook.
E teriam muito pouca liquidez, sabes, seria complicado para eles fecharem. Por isso, a forma como desbloquearam o mercado foi dizer: “Sabes que mais, vamos fazer uma experiência perfeita de ponta a ponta. Vamos gerir os envios, vamos gerir os pagamentos, vamos tratar de tudo.
E já agora, em média, estes camiões estão a ser transportados a 1200 milhas. Por isso, são colocados numa plataforma e levados para longe. Portanto, há toda uma complexidade. Por isso, adicionar uma camada de serviço ao Marketplace pode muitas vezes desbloquear uma categoria que não existia antes. Assim, os camiões de bombeiros não existiam no Marketplace.
E isto é algo que já vimos antes. Mencionei no último podcast que apresentava as tendências do Marketplace, o Tetra, que é um mercado de instalação de bombas de calor onde, basicamente, eles eliminavam todo o incómodo de substituir a tua bomba de calor, mas não precisavas de arranjar um empreiteiro geral, basicamente mostravas o que tinhas e eles arranjavam-te a pessoa. Ou a Alpagga, que é um mercado de equipamento para restaurantes, que fazia a instalação e o envio, mais uma vez, desbloqueando o valor do mercado.
Assim, basicamente, a integração de uma camada de serviço nos mercados está a desbloquear novos sectores verticais, e o Garage é o exemplo mais recente disso. O próximo exemplo interessante é que os alugueres P2P estão finalmente a tornar-se ou a chegar à frente. Assim, quando a Rent the Runway foi criada, tentou ser um mercado de aluguer entre pares.
É claro que, de certa forma, as margens são melhores, estás a trabalhar muito menos. Mas a logística inversa não funcionou muito bem. As pessoas não confiavam umas nas outras. E por isso precisavam de inventário. Precisavam de um armazém. Precisavam de fazer limpeza a seco. Mas, claro, é um negócio muito mais ineficiente em termos de capital, ou intensivo em capital e ineficiente em termos de capital, com margens muito mais baixas.
Agora, uma empresa como a Pickle já percebeu isso completamente. As pessoas sentem-se à vontade para o fazer. E talvez seja porque agora se sentem confortáveis, sabes, a andar de Ubers e a ver as casas das pessoas no Airbnb. Por isso, o padrão de comportamento mudou e as pessoas sentem-se confortáveis com isso. Mas é óbvio que estão a alugar uns aos outros e estão a ter um desempenho fantástico. E há um NPS muito elevado, consegues melhores preços, consegues melhor inventário, e toda a gente está extremamente, extremamente feliz com a forma como o mercado está a funcionar.
E esta é, já agora, a 50ª vez que vejo isto a ser tentado. Há uma empresa chamada Z Lock em França. Havia uma que alugava ferramentas eléctricas entre pares em São Francisco, e nenhuma delas funcionou. Mas aqui, há recorrência, há o INPS, as pessoas estão a adorar.
Da última vez, mencionei também o comércio eletrónico B2B. Obviamente, o comércio eletrónico é muito importante no mundo do consumo, mas está finalmente a ganhar destaque. Da última vez, mencionei uma empresa chamada Ghost, que vendia o excesso de inventário de moda. Historicamente, era vendido a grandes lojas de outlet como a Century 21. E, pela primeira vez, através da Ghost, conseguiram vender unidades mais pequenas, de modo a que as lojas de retalho pudessem beneficiar da compra de vestuário em excesso com um desconto de 90% e muitos consumidores beneficiassem com isso.
E a Rebel é outro exemplo disso, ao fazê-lo para artigos de bebé e ao criar um mercado na categoria. Portanto, mais uma vez, o comércio eletrónico B2B não está a chegar e está a ser feito em grande escala e a funcionar maravilhosamente.
E a última grande tendência é uma espécie de mega-tendência. É uma espécie de evolução dos antigos fundos de pesquisa, em que agora vês uma série de pequenos roll ups, em que as pessoas compram estas empresas da velha guarda e trazem uma camada tecnológica ou IA para as tornar muito mais eficientes. E isto está a acontecer em todos os grandes sectores das empresas offline. As pessoas estão a comprar lavandarias, barbearias e salões de manicura.
Todas as grandes categorias em que te possas pensar, trazendo-as para o claro, tornando as operações mais eficientes, obtendo um P.O.S. Obtendo competências no inventário para melhorar a margem. Os empreendimentos lentos têm sido o principal proponente da estratégia no lado dos empreendimentos e com a IA a permitir que as empresas sejam mais eficientes e tenham custos mais baixos.
É, sem dúvida, uma mega tendência que está apenas no início.
A próxima coisa de que te quero falar é do impacto do mercado da IA. Como já disse, não estamos a investir diretamente nas empresas de LLM, mas tudo o que fazemos é afetado pela IA. E a principal preocupação que as pessoas tinham quando falavam comigo nas suas empresas de IA, nas suas empresas de mercado, era: será que a IA nos vai perturbar?
Ou será que a descoberta vai para os LLMs e nós deixaremos de existir e seremos máquinas de execução totalmente comoditizadas e puras? E eu pensei muito sobre isto e acabei por decidir que não é esse o caso, certo? Se pensares na forma como as pessoas fazem compras, há três comportamentos nos mercados.
Primeiro, compras como entretenimento. Não sabes o que procuras e procuras artigos de moda. É assim que as pessoas fazem compras em qualquer site de classificados ou na Vinted. Basicamente, vão até lá e navegam pelas listas. Podem nem sequer estar à procura de algo, mas como os artigos custam 30 euros ou 30 dólares ou 40 dólares, vêem algo de que gostam e compram-no.
O papel dos LLMs aqui é mínimo, porque não faz sentido. Não estamos a tentar ser eficientes. Estamos apenas a tentar ver coisas fixes. E se eu acho que, por exemplo, ir à IA aberta e dizer-lhes: “Ei, cria-me uma interface de compras para a moda que corresponda às minhas necessidades” é algo que está sequer no top 1000 das prioridades da IA aberta, da Anthropic ou da Grok. Não, de maneira nenhuma.
E, a propósito, mesmo que esse tipo de funil fosse tomado pelos LLMs, porque estes são vencedores, não são vencedores que tomam todos os mercados no final, a maior parte do valor ainda permaneceria com os mercados reais. Também não me preocupa que isso venha a perturbar o topo do funil, nem que venha a comprimir as margens.
O outro comportamento que as pessoas têm quando vão a estes mercados é que sabem exatamente o que procuram e, por isso, colocam nos resultados da pesquisa. Assim, quando as pessoas vão à Amazon, normalmente escrevem, sabes, LG C4 65 polegadas OLED, e obtêm esse item. E, na verdade, o eBay também é um mercado de pesquisa.
Agora, aqui, é a mesma coisa. Há espaço ou possibilidade de um LLM mudar isso profundamente, uma vez que sabes exatamente o que procuras? Nem por isso. Agora, podes melhorar os resultados da pesquisa? Provavelmente. Podes propor itens relacionados? Provavelmente. E a realidade é que, de certa forma, estas pesquisas também acontecem no Google.
Mas o que é interessante é que, se fores ao Google e escreveres estes artigos, por exemplo, em Eletrónica, quase todos os resultados vão para a eBay e a Amazon, porque têm uma quota de mercado muito grande nestas duas categorias. A Amazon e o eBay têm, em conjunto, 43% do comércio eletrónico dos EUA. E, em alguns sectores verticais, estamos a falar de mais de 90 por cento.
Portanto, será que consigo imaginar um mundo em que os LLMs substituem o Google e obtêm o mesmo valor que a pesquisa no Google em termos de obtenção do topo do funil? Sim. Capturarão mais? Não. Porque, mais uma vez, o cumprimento, a gestão do inventário, o envio, o seguro de devoluções, tudo isso será feito e continuarás a ter o teu valor principal.
E isto é verdade em todos os grandes sectores. Por isso, não estou preocupado com a destruição dos mercados por parte da LLM. Os que são orientados para a pesquisa. E, de facto, imagino que possas utilizá-los, utilizar os LLM para ajudar as pessoas a descobrir produtos. Por isso, penso que a forma como, de facto, falarei um pouco mais tarde na página seguinte, como implementaria e utilizaria os LLMs num segundo.
A terceira é agora mais aberta à discussão. Portanto, há categorias em que não sabes exatamente o que procuras. É uma compra ponderada. Estás a comprar um carro, estás a comprar um apartamento ou estás a comprar equipamento de esqui de alta qualidade e não sabes muito sobre a categoria. Por isso, normalmente, o caminho que terias seguido no passado seria o de fazer muita pesquisa.
Já foste à Internet, falaste com os vendedores de automóveis, fizeste um test-drive dos carros, etc. Portanto, aqui, há definitivamente um papel para um LLM que te ajuda a iterar e a pensar no que é melhor para ti. E, de facto, usei o ChatGPT exatamente para esse fim, pois estou a considerar mudar-me de Turks and Caicos para Antigua ou Nevis.
E ajudou-me a pensar, em primeiro lugar, que estes eram os destinos certos, a encontrar as propriedades adequadas, a encontrar corretores, a compreender as avaliações, etc. Tem sido uma ferramenta fantástica para isso. E penso que é parte da razão pela qual empresas como a curated dot com, que tu ou que usa agentes humanos para fazer recomendações.
Na verdade, vendi avaliações razoavelmente baixas em relação ao montante que angariaram, porque acho que há um risco e um receio de que talvez sejam perturbados pelos LLMs. Mas mesmo aqui, não é óbvio para mim, para estas compras ponderadas, que seja o GPT a ganhar contra um LLM no próprio site, certo? Imagina que a Carvana pode provavelmente ter o melhor motor de sugestão de carros, porque tem todos os dados que lhe permitem compreender exatamente o que as pessoas procuram nos carros usados, e está provavelmente melhor posicionada para te dar conselhos sobre que carro comprar do que o GPT, talvez, talvez não TBD.
Mas mesmo assim, mesmo que tenha sido o ChatGPT a fazer a recomendação, em última análise, a transação acontece na Carvana, e eles ainda captam muito do valor. Tenho usado o Rufus, que é a IA da Amazon, por exemplo, para pedir ideias de produtos, e é realmente muito, muito bom. Por isso, uma das coisas que imagino a maioria dos mercados a fazer é adicionar uma camada em que, se quiseres recomendações, elas estarão lá.
De facto, a longo prazo, a ideia de teres dois motores de busca, um para resultados de pesquisa e outro para conversas sobre produtos, não faz sentido. Penso que será uma caixa única, e essa caixa será flexível. Podes dizer o que procuras, ou podes pedir conselhos, como as perguntas longas, e terás a resposta, e o motor de busca será suficientemente bom para saber qual é a resposta.
As pessoas têm-me perguntado: “Se eu sou um mercado, devo indexar-me nos LLMs? E a resposta para mim é que, se te estás a indexar no Google, a resposta é sim. O que significa que, dado que 99% das pessoas estavam a indexar-se no Google, a resposta é absolutamente sim.
Devias estar a fazer AEO, que é a forma como chamam a estes LLM, otimização de motores. E assim respondes à otimização de motores. Deves absolutamente indexar-te aí, porque é um tipo de tráfego gratuito por enquanto e, como muitas pessoas não o estão a fazer e não o estão a fazer bem, vais ter a vantagem de captar uma parte maior deste tráfego gratuito.
Agora, o caso é que eu posso imaginar que não queres fazer isso. Imagina que dominas a tua categoria. Tens 99% de quota de mercado e, quando alguém quer alguma coisa nesta categoria, vai ter contigo diretamente. Não vai ao Google. Nesse caso, posso defender muito bem que não te indexes no Google e, portanto, não te indexes nos LLMs.
Mas se te estás a indexar no Google, indexa-te nos LLMs. Por outras palavras, os LLMs não são uma ameaça para os marketplaces, mas são uma profunda ameaça existencial para o Google. Mas o que eu notei na minha utilização pessoal é que já não uso o Google, o que quer que esteja a procurar, pergunto ao ChatGPT.
E, obviamente, eu não sou um deles, mas é muito melhor ter uma resposta do que ter mil milhões de respostas e ser capaz de iterar e pensar, pensar bem, e é por isso que, para a Google, acertar no Gemini é existencial, mas também é uma ameaça existencial ao seu modelo de negócio, certo? Neste momento, não há anúncios nos LLMs e é apenas um determinado produto.
Por isso, coloca o modelo de negócio central e subjacente da Google em questão. Portanto, a Google pode ter uma grande quota no espaço da IA, mas se eu fosse eles, concentraria todos os meus esforços nisso, porque a OpenAI está em grande risco de ser perturbada pela OpenAI e é isso que me manteria acordado à noite, toda a noite, todas as noites.
Em comparação com o que quer que seja, um Meta, uma Apple, uma Amazon, um eBay, acho que podes usá-lo para fazer coisas interessantes, mas, basicamente, não é uma ameaça existencial para ti. Por isso, em vez de te preocupares com os LLM que estão a perturbar o teu topo de funil, o que não me parece que vá acontecer, eis o que eu faria.
A primeira coisa é que as pessoas têm estado a usar a IA. Pela primeira vez, faz verdadeiros negócios transfronteiriços. Costumava ser assim, quando estavas na Europa, lançavas um site para França. Depois, separadamente, criavas um site completamente diferente com artigos diferentes, liquidez diferente, na Alemanha. Depois, criavas um site diferente na Polónia, um site diferente no Reino Unido.
Mas agora, com a IA, pela primeira vez, a Vinted criou um mercado verdadeiramente pan-europeu e, francamente, até global. Os anúncios são traduzidos automaticamente. As conversas entre os compradores e os vendedores são traduzidas automaticamente. Agora, só funciona se, porque também têm envio integrado e pagamentos integrados.
Mas, pela primeira vez, podes ter um verdadeiro mercado global e um verdadeiro mercado pan-europeu, com conversas traduzidas automaticamente, listagens traduzidas automaticamente com envios e pagamentos integrados. Por isso, é óbvio que precisas de dominar isso, mas se o fizeres, podes criar.
Por isso, o comércio transfronteiriço é uma mega tendência. O Ovoko é um mercado de peças para automóveis fantástico na Europa, que se abastece de peças para automóveis na Europa de Leste e as vende sobretudo em França. Mesmo no B2B, estamos a ver a CarOnSale a vender 30% dos seus automóveis em B2B transfronteiriço. Portanto, o comércio transfronteiriço está a crescer e é sobretudo ajudado pela IA, devido às traduções automáticas e às listagens traduzidas.
Em segundo lugar, se fores um marketplace, podes utilizar a IA para simplificar enormemente os teus anúncios. Antigamente, o processo de anúncio era o seguinte. Tiravas um monte de fotografias, escrevias uma descrição, escrevias um título, escolhias uma categoria e seleccionavas um preço. Tudo isto dá muito trabalho e, francamente, não estás necessariamente na melhor posição para perceber qual é o preço correto para este artigo.
Agora, com a IA, se tiveres dados suficientes, podes tirar algumas fotografias de um artigo e, pronto, a IA deve dizer: “oh, este é o artigo, esta é a categoria, o título, este é o preço, e pronto, já está. Muitos dos nossos mercados fizeram isto. Por isso, investimos na Rebag, que é um mercado de malas de mão. E eles têm uma IA chamada Clair que faz o reconhecimento de imagens e permite-te vender a tua mala.
Estamos numa empresa chamada Collx, que está a fazer isso para os cartões comerciais. Tiras fotografias dos teus cromos, o sistema identifica imediatamente os de maior valor e ajuda-te a vendê-los. Portanto, isto está a acontecer verticalmente, melhorando completamente o processo de listagem. número três, melhorando a qualidade das listagens.
Somos investidores, uma empresa chamada PhotoRoom. No PhotoRoom, tiras fotografias dos artigos, ele identifica o tipo de artigo, onde é mais provável que se venda e nós mudamos o fundo automaticamente para aumentar a taxa de vendas. Por isso, nalguns casos, cria apenas um fundo branco, mas noutros casos coloca-o em frente a um nicho ou algo do género.
Por isso, mais uma vez, a megatendência de utilizar a IA não só para simplificar o processo de cotação, mas também para melhorar as cotações. E, por último, mas não menos importante, todos devem utilizar a IA para melhorar a produtividade interna. Por isso, agora todos os programadores estão a usar o Cursor, o GitHub, o Copilot, e a melhorar a produtividade dos programadores.
Muitas empresas estão a utilizar a IA no serviço ao cliente para ajudar a tratar das devoluções e responder às perguntas mais básicas. Francamente, de uma forma mais barata, mais rápida e melhor do que se estivesses a falar com agentes reais. E as pessoas também a utilizam para vendas e marketing. Outra coisa, como já disse, para a qual eu a utilizaria é provavelmente para acrescentar um motor de recomendação de artigos a todos os mercados.
Por isso, para além do teu motor de pesquisa principal, eu teria do género: “Qual é o melhor artigo que devo comprar?” Provavelmente acrescentaria isto como um E que não coloquei no diapositivo, mas faz muito sentido. E, como eu disse, eu integraria, integraria-te e indexar-te-ia nos LLMs.
Outras tendências interessantes que estamos a ver por aí e que não estão relacionadas com os mercados, mas que estão finalmente a atingir a maioridade. Uma delas é a robótica humanoide. Esta é uma empresa em que investimos, chamada Figure. E muitas pessoas perguntam-me: “Espera aí, para que queres robôs humanóides quando podes criar robôs especializados para coisas?
Bem, há dezenas de triliões de infra-estruturas que foram investidas. E para os humanos operarem em armazéns corretos, etc. Por isso, podes reconstruir toda esta infraestrutura para robôs não-humanóides, ou podes simplesmente construir robôs humanóides. Assim, a Figure criou uma IA fantástica e robôs fantásticos com uma destreza manual espantosa, que podem substituir os seres humanos e, sabes, os armazéns de recolha e embalagem de última milha, e estão a ser utilizados na linha BMW da Carolina do Sul, substituindo maquinistas muito mais dispendiosos que estão a trabalhar porque os robôs trabalham 20 horas por dia.
E assim estamos na véspera desta revolução. Só agora está a começar, mas acho que eles têm encomendas. Talvez seja apenas uma LOI, acho que mencionaram uns cem mil robots. Por isso, consigo ver um mundo num futuro não muito distante, daqui a quatro ou cinco anos, onde milhões destes robots estarão no local de trabalho.
especialmente em coisas como a última milha, como a última milha de recolha, empacotamento de armazéns. e em, e francamente, começando a tornar-se em casa. Agora ainda são demasiado caros. Ainda não são muito funcionais para estarem em casa. Acho que vamos começar a ver a primeira versão. Portanto, esta é a Figura 2, quando a Figura 3 for lançada e talvez um ano, não tenho prazos exactos, mas suspeito que com base na velocidade a que estas coisas estão a acontecer.
E provavelmente será mais comum quando o Figure 4 for lançado novamente, isto é especulação. Não tenho nenhuma informação sobre isso, mas diria que daqui a três ou quatro anos. Podes crer. Consigo ver um mundo daqui a cinco anos e, mais uma vez, vai seguir a forma típica. Os primeiros não vão funcionar muito bem, vão ser muito caros, vão ser adoptados por famílias ricas e, à medida que os custos forem baixando, acabarão por ser os Jetsons.
E toda a gente vai ter um, e vai ser massivamente deflacionário, vai melhorar massivamente a tua qualidade de vida, vai dar-te tempo livre para fazeres todas as coisas que gostas de fazer. E agora se gostas de cozinhar, cozinha, mas se não gostas de cozinhar, podes cozinhar para ti, ir comprar as mercearias e isso vai libertar os humanos para poderem fazer as coisas de que gostam.
E nós estamos na véspera dessa tendência. E empresas como a Figure, e já agora, a Figure não é a única. Temos uma série de empresas chinesas e, obviamente, tens a Tesla com o Optimus que estão na corrida, que vão transformar esta corrida. Mas só para te dizer que os robôs estão a chegar.
Ainda é cedo, mas é uma megatendência.
O que se segue é o caso de utilização real ou a aplicação decisiva das criptomoedas ou moedas estáveis. Agora, claro, o maior ativo em criptografia neste momento é o Bitcoin, que tem um caso de uso como ouro digital. E, claramente, se vives em mercados emergentes, e não tens um processo de poupança fantástico, e vives em regimes inflacionistas ou regimes que não tiveram a tendência de confiscar os teus bens, sabes, pensa na Venezuela, estou a pensar no Zimbabué, estou a pensar na Argentina.
Poupar em Bitcoin faz muito sentido. E o facto de ser deflacionária faz sentido, mas na verdade as moedas estáveis são a verdadeira aplicação matadora. Nestes países onde precisas de um meio de troca, a Bitcoin não é uma boa forma de pagamento porque é deflacionária. E as moedas estáveis em que podes estar, e podem ser dólares ou outras moedas, mas na maior parte dos casos com o USDC, o USDT, são em dólares e, surpreendentemente, não só para poupar, mas também para fazer transacções, pagar, etc.
E, mais uma vez, o principal caso de utilização tem sido os mercados emergentes, mas estes estão a amadurecer. E agora, com a introdução, com o círculo a tornar-se público, vejo um mundo em que o USDC se torna mais aceitável como meio de pagamento, mesmo no Ocidente. E agora estás a ver que os volumes de transação da Stablecoin atingiram e ultrapassaram, por exemplo, os volumes de transação da Visa.
E não demorará muito tempo, mas as Stablecoins terão um volume de transacções superior ao da Visa, MasterCard e AmeriCorps. Por isso, a grande mega tendência é o aparecimento das Stablecoins. E, de facto, eu próprio criei uma empresa de stablecoins chamada Midas, que te permite basicamente gerar rendimento com as tuas stablecoins e está a correr muito bem.
Crescemos de zero para 150 milhões de TVL, mas sem marketing, sem KOL, sem pontos, apenas por termos uma interface de utilizador fantástica e uma excelente adequação do produto ao mercado e, na verdade, de uma forma totalmente regulamentada e legalizada. Mas estamos no início da revolução das moedas estáveis.
As moedas estáveis serão muito mais comuns nos próximos anos. Outra coisa que provavelmente vale a pena mencionar, e isto está mesmo a acontecer na Ucrânia, é que o futuro da guerra são os drones e ver empresas como a Endurall, que têm tido muita imprensa nos EUA e estão a sair-se muito bem e nós somos investidores, mas acho que as mais interessantes são mesmo as que estão a sair da Ucrânia, que têm um custo muito mais baixo por drone e o custo por morte, que é a única forma de, sabes, o Ocidente em geral, no futuro, ser capaz de competir com a enorme vantagem de produção que a China tem, se alguma vez estivermos numa guerra quente, e espero que nunca cheguemos a uma guerra quente, mas atualmente estamos claramente numa Segunda Guerra Fria entre a Rússia, o Irão, a Coreia do Norte e a China, por um lado, e o Ocidente, por outro, e eles têm uma enorme vantagem de produção, por causa da China.
Por isso, penso que a única forma de ganharmos é competindo com eles e sendo mais eficientes e mais económicos. E, neste momento, é isso que está a acontecer, pelo menos no conflito ucraniano, em que a Ucrânia está a utilizar estes drones baratos de forma muito eficaz. E houve alguns exemplos disso, em que o aeródromo foi bombardeado, por exemplo, com um camião, e foram utilizados drones na Rússia.
Os drones voaram e destruíram todos os aviões, e um dos drones também destruiu uma grande ponte, acho que há um ano ou dois anos, um drone tipo jet ski que custou, acho que uns 20 mil, afundou um navio de guerra de 150 milhões. Portanto, o futuro da guerra são definitivamente os drones. E penso que a visão que tenho aqui, que consigo ver para a Ucrânia, numa base de futuro, é que talvez se possa tornar, uma vez terminada a guerra e o conflito, a magia, a base de fabrico de defesa para o Ocidente armar Taiwan e, francamente, os EUA e o resto do Ocidente, em geral, no caso de precisarmos de, mais uma vez, preferir carregar um grande bastão e não ter de o usar, estar prontos para o conflito. Porque penso que, neste momento, as forças armadas, em geral, sempre se prepararam para a última guerra, pelo que continuamos a investir em porta-aviões excessivamente caros, aviões tripulados, tanques, etc., que são completamente ineficazes e seriam totalmente ineficazes.
E este é, sem dúvida, o futuro da guerra, em que queres minimizar o custo por morte e manter estas coisas altamente eficientes. E acho que, por último, mas não menos importante, sabes, as pessoas têm falado sobre a condução autónoma há muito, muito tempo. E a condução autónoma já funcionava há uma década, mas, por uma série de razões culturais, casos tecnológicos e razões regulamentares, não chegou a ser uma realidade.
Mas, na verdade, está finalmente aqui. A forma como foi mais ultrapassado, o aumento da quota de mercado que tinha em 24 de novembro em São Francisco, penso que se espera que seja maior do que a Uber até ao final deste ano e está a acontecer em Los Angeles, está a acontecer agora em parceria com a Uber em Austin, mas a condução autónoma está aqui, está aqui para dizer, e assim o futuro é definitivamente a condução autónoma eléctrica e finalmente atingiu a maioridade agora, vai demorar algum tempo até que a Comissão de Táxis e Limusinas de Nova Iorque a aceite. Vai demorar algum tempo até que os custos e os preços baixem de tal forma que comecem a deslocar muitos mais condutores, etc. Por isso, as pessoas têm-se preocupado frequentemente: “Oh, esta revolução tecnológica é diferente. Todos os empregos podem desaparecer.”
Estas coisas acontecem lentamente. E este é o melhor exemplo disso, certo? Como se as pessoas estivessem preocupadas com o facto de termos a categoria de trabalho mais importante nos EUA, os condutores de camiões, pensa em 3,7 milhões de condutores de camiões. A substituição vai demorar 20 ou 30 anos. Não vai acontecer de um dia para o outro. Todas estas pessoas encontrarão emprego.
E isso é verdade, francamente, para todas as outras categorias perturbadas pela IA. Estas coisas demoram muito mais tempo do que as pessoas esperam. Mas a boa notícia é que finalmente chegou. E, já agora, se fores à China, a entrega por drone também chegou finalmente. Os EUA tomaram decisões muito estúpidas nos primeiros tempos em que precisavam de um piloto, de uma linha de visão, de comprar direitos aéreos para sobrevoar coisas, o que basicamente tornou a entrega por drones essencialmente ilegal e impossível nos EUA. Já houve mais de um milhão de entregas de comida por drones. Os drones não fazem entregas na janela do teu apartamento, para que fique claro, fazem entregas num ponto de entrega, a um ou dois quarteirões de onde estás, e depois vais lá buscá-la.
Mas é como se fosse comum. E se conseguires que funcione em Shenzhen, podes fazê-lo em todo o lado. Portanto, não se trata apenas de zonas rurais onde podes fazer entregas com drones. Por isso, as entregas por drones estão aqui. Ainda não nos EUA, mas espero que mudemos a forma como regulamos o espaço aéreo para o tornar legal, porque os drones são capazes e vão baixar drasticamente o custo das entregas, sabes, permitindo ainda mais que esta revolução aconteça.
Para mim, a tecnologia em geral, a IA, a Internet, é sempre uma questão de fazer as coisas melhor, mais barato, mais rápido. E eu quero fazer isso, aumentar o poder de compra das pessoas, aumentar a produtividade das pessoas, permitir-lhes fazer mais, ter mais tempo livre, ter uma melhor qualidade de vida e, na verdade, ser capaz de fazer as coisas que gostam de fazer, sejam elas quais forem.
Mal posso esperar por um mundo em que já não precises de ter um carro e possas ter estes carros autónomos que te levam a todo o lado a um custo por milha muito inferior ao custo marginal por milha, porque são eléctricos. E a condução autónoma, onde todas as coisas que encomendas te são entregues por um preço muito mais baixo, porque são entregues por veículos autónomos e drones.
Portanto, o futuro está a começar a chegar e estou extraordinariamente entusiasmado com o que está para vir. Portanto, é mais ou menos isso. Tendências da primeira metade do ano. Quero dizer, aconteceu muita coisa. Está a acontecer muita coisa. Avisa-me se tiveres alguma pergunta. Na verdade, estou surpreendido, mas vejo uma quantidade razoável de espectadores, mas este foi um dos poucos em que não vi muitas perguntas.
Por isso, avisa-me se tiveres algum comentário, perguntas, etc. E se não, vou terminar e vejo-te no próximo. Não vou fazer como de costume. Vou criar uma transcrição para este episódio e publicá-la juntamente com um baralho no próximo post do blogue, que será na próxima terça-feira, que será o resumo do episódio.
Tens razão. Utilizador do LinkedIn, tenho uma pergunta. Estive a pensar durante algum tempo na era em que as tecnologias de IA tornam mais fácil do que nunca produzir imagens hiper-realistas, mas falsas, conteúdos profundos, críticas fabricadas. A IDC Marketplace está a desenvolver estratégias para salvaguardar a confiança dos clientes, especialmente quando a autenticidade, a verificação, a credibilidade da marca e a integridade visual são tão importantes para a decisão de compra.
Sistemas ou inovações que consideras fundamentais para garantir que o mercado continue a ter fontes fiáveis num ambiente digital cada vez mais inundado por conteúdos manipulados.
Isto é, aliás, verdade em geral, certo? É verdade não só nos mercados, onde podes ter críticas falsas, mas também nas redes sociais e nos anúncios, como as falsificações profundas de pessoas que dizem e criam notícias falsas, se quiseres.
Como todas essas coisas, é uma corrida armamentista interminável entre os maus e os bons, e essa corrida armamentista interminável aconteceu com os vírus e as empresas de antivírus. Então, os hackers contra os cavaleiros brancos.
E está a acontecer aqui. Estamos a assistir ao aparecimento de muitas empresas com tecnologia de deteção de falsificações profundas. Por isso, cada vez mais empresas vão começar a implementar estas salvaguardas, em que validam que a crítica foi realmente publicada por alguém cuja identidade foi verificada para que esse tipo de conteúdo pareça autêntico. Por isso, estamos a assistir a uma tendência neste momento. Estão a ser-nos apresentadas inúmeras empresas de deteção de falsificações profundas. Quer seja para os meios de comunicação social, quer seja para mercados, etc. Tenho a certeza de que algumas delas vão surgir e tornar-se muito boas. E, assim, a tendência é que as falsificações profundas se tornem cada vez melhores, enquanto as empresas que as atacam se tornam cada vez melhores.
Essa guerra vai continuar. Mas suspeito que, como é habitual, os bons da fita estarão sempre um passo à frente. E tu vais ser capaz de descobrir. Quero dizer, neste momento, apesar da enorme melhoria na qualidade, sabes, ainda podes pelo menos ter uma noção de como, “Oh, estas críticas, tipo, tipo, não têm coração.
Não parece que tenham sido escritos por seres humanos reais, etc. Mas sim, vai ser um desafio permanente, da mesma forma que nos primeiros tempos, o desafio permanente era evitar que as pessoas te tentassem enganar, certo? Por exemplo, tentar vender-te coisas, e havia uma infinidade de fraudes nos primeiros mercados.
A Craigslist é, provavelmente, um dos melhores exemplos disso, pois havia uma infinidade de fraudes e as pessoas encontraram formas de lidar com elas.
Posso estar interessado em Caxemira e na Tanzânia? talvez. Não sei se estás a ir bem, mas tenho todo o gosto em dar uma vista de olhos. envia-me o baralho e envia-me uma mensagem no LinkedIn com informação suficiente sobre tração, economia sindical.
Termos do negócio, etc., e vamos revê-lo agora. Não investimos muito em África. Fizemos alguns investimentos, na sua maioria na Nigéria, no Quénia e na África do Sul, os mercados maiores, mas tivemos bons resultados. Tivemos uma saída muito grande na Argélia, e também tivemos uma quantidade razoável de saídas e sucesso no Médio Oriente.
Por isso, temos todo o gosto em dar uma vista de olhos.
Ok. Acho que este programa chegou ao fim. Por isso, obrigado por teres sintonizado e, vejo-te no próximo. Tem um ótimo verão. Se não te vir antes disso.
