As stablecoins são aclamadas como a pedra angular do ecossistema de criptomoedas, oferecendo estabilidade num mercado volátil e prometendo reformular as formas de pagamento. No entanto, por baixo da superfície, o fornecimento de stablecoin é fundamentalmente impulsionado pelo rendimento na cadeia.

Nos últimos dois ciclos de mercado, a oferta de stablecoin expandiu-se e contraiu-se em resposta direta ao rendimento. Quando os rendimentos on-chain excederam as Obrigações do Tesouro dos EUA (T-Bills), a procura de stablecoins disparou – mais notavelmente após o DeFi Summer, quando a oferta total disparou de menos de 10 mil milhões de dólares para mais de 150 mil milhões de dólares em apenas dois anos. Em contraste, quando os rendimentos na cadeia caíram abaixo da taxa livre de risco do dólar americano, a oferta de stablecoin contraiu-se com a mesma rapidez, como mostra o declínio entre o 1T22 e o 3T23. O crescimento recente é explicado pelos altos rendimentos on-chain devido aos mercados de criptografia contango.

O problema: as stablecoins não são estáveis
Na procura de rendimento, as stablecoins evoluíram para estratégias de fundos de cobertura na cadeia (stablecoins “com rendimento”), como mostra o crescimento da Ethena e outras. Nesta estrutura, o rendimento é distribuído através de dois tokens – um stablecoin convencional, que pode ser apostado num segundo token para obter o rendimento da garantia subjacente. Esta estrutura surgiu porque a emissão de uma moeda “estável” evita a classificação como um título ou um esquema de investimento coletivo, que exigiria aprovação regulamentar.

Ao enquadrarem estes produtos como “quase stablecoins”, os emitentes aproveitam as lacunas regulamentares – no entanto, isto acontece à custa da introdução de riscos sistémicos, incluindo:

• Eventos De-Peg – Se a carteira tiver um desempenho inferior, as corridas à liquidez forçam os emitentes a venderem os seus títulos, desestabilizando todo o ecossistema.
• Incentivos desalinhados – Os emitentes procuram obter rendimentos mais elevados para atrair TVL, empurrando frequentemente as carteiras para activos mais arriscados.
• Incerteza regulamentar – A integração de estratégias de fundos de cobertura em “quase-moedas estáveis” cria riscos de conformidade, deixando os investidores sem reivindicações legalmente definidas sobre os activos subjacentes.

Tal como a Steakhouse Financial refere no seu Manual Stablecoin:

“As stablecoins estão sujeitas a restrições de liquidez e solvência. Para funcionar, uma stablecoin tem de cumprir estas duas restrições rígidas.

No entanto, as moedas estáveis que rendem rendimentos acentuam inerentemente estas restrições. A concorrência para atrair TVL tem duas consequências sistémicas:

1. A concentração nas mesmas oportunidades de rendimento, reduzindo os rendimentos
2. Aumento da fragilidade sistémica e dos riscos de desregulamentação

As consequências: Rendimentos mais baixos e aumento do risco sistémico

Ao estabelecer um passivo de $1, o universo de investimento das stablecoins com rendimento é tecnicamente limitado a garantias de duração zero. Isto canaliza os activos de todos os emitentes para as mesmas transacções, conduzindo a rendimentos decrescentes. Historicamente, as transacções com grande afluência de mercado, como as transacções de base nos mercados de matérias-primas, têm tido um desempenho consistentemente inferior. Os efeitos da aglomeração de mercados têm sido amplamente estudados no meio académico, resultando em rendimentos mais baixos com um risco mais elevado. Por exemplo, as transacções de base no mercado de matérias-primas resultaram em rendimentos consistentemente mais baixos ao longo de um período de 24 anos.

A procura incessante de rendimento empurra os emissores de moedas estáveis para uma curva de risco mais elevada. Ao fazê-lo, introduzem uma fragilidade sistémica, em que um único elo fraco no conjunto de garantias pode causar uma falha em cascata.

Além disso, os emissores de stablecoin dependem da alavancagem e da rehipoteca para impulsionar a adoção. Isto cria um sistema em que a tensão numa parte da estrutura de garantia pode desencadear falhas em cascata. O desconto do stETH de 2022, o colapso do UST e os recentes desvalorizações do USD0++ e do USDz reflectem esta vulnerabilidade.

A solução: Tokens de rendimento líquido (LYT)

Na Midas, construímos uma abordagem fundamentalmente nova para o rendimento tokenizado – Liquid Yield Tokens (LYT).

Em vez de forçar o rendimento em frágeis invólucros de stablecoin, a LYT introduz uma estrutura dedicada para estratégias de investimento na cadeia:

• Valor de referência flutuante – Ao contrário das stablecoins, as LYTs não têm uma paridade fixa de $1. O seu valor flutua com base no desempenho, eliminando os riscos de desvalorização.
• Universo de Investimento Alargado – A eliminação da restrição do passivo de $1 permite o acesso a uma gama mais vasta de activos com rendimento, optimizando os retornos ajustados ao risco.
• Gestão profissional do risco – Cada LYT é gerido ativamente por curadores de risco de nível institucional, ajustando-se dinamicamente às condições do mercado.
• Liquidez partilhada e resgates atómicos – Os LYT partilham um conjunto de liquidez comum, eliminando a necessidade de LPs fragmentados e permitindo uma integração DeFi perfeita.
• Recompensa a agricultura em escala – Os titulares de LYT beneficiam de incentivos adicionais em protocolos como Plume, Etherlink e TAC.

Como funcionam as fichas de rendimento líquido (LYT)

As Liquid Yield Tokens (LYT) são emitidas através da infraestrutura aberta e componível da Midas. Esta abordagem separa as funções de emissor e gestor de risco, permitindo aos utilizadores beneficiar de uma curadoria de risco personalizada.

O colateral de cada token é gerido por gestores de risco dedicados que operam sob mandatos específicos e reportados de forma transparente na cadeia. O gestor de risco atribui dinamicamente as garantias às melhores oportunidades, adaptando-se às condições de mercado em mudança para captar alfa enquanto gere os riscos.

Os LYTs são emitidos por meio da infraestrutura aberta e componível da Midas. Ao contrário das stablecoins, os tokens LYT separam claramente as funções dos emissores e dos gestores de risco. Cada LYT é gerido por curadores de risco dedicados que alocam dinamicamente as garantias para as melhores estratégias de risco-recompensa.

Cada LYT é emitido como um token ERC-20 sem permissão, tornando-o totalmente compatível com o ecossistema DeFi mais amplo.

Em todos os LYTs, a Midas implementou pools de liquidez partilhada para resgates instantâneos. Em vez de exigir incentivos de mineração de liquidez, os LYTs são projetados para escalonamento eficiente de capital e profunda integração DeFi. Protocolos como Morpho, Euler e Anja já suportam LYTs.

Apresentamos-te três novos LYTs

Hoje, estamos a lançar o mRE7YIELD, o mEDGE e o mMEV, cada um com curadoria de risco de empresas de topo.

mRE7YIELD – Risco Gerido pela RE7 Capital

A RE7 Capital é uma empresa de investimento em activos digitais orientada para a investigação, centrada no rendimento DeFi e em estratégias alfa líquidas. Com uma abordagem comprovada de nível institucional, o mRE7YIELD oferece uma exposição gerida ativamente a produtos estruturados de rendimento.

• APY atual: 20.83%
• Estratégias de rendimento estruturado de nível institucional
• Gerida ativamente para captar as ineficiências do mercado

mEDGE – Risco gerido pela Edge Capital

A Edge Capital é um dos principais fundos de cobertura de activos digitais e fornecedor de liquidez DeFi, gerindo capital para investidores institucionais e fundações de criptomoedas. As suas estratégias neutras em termos de mercado são concebidas para gerar retornos consistentes e ajustados ao risco elevado.

• APY atual: 20,12%
• $230M+ AUM
• Histórico auditado de quatro anos com um rácio Sharpe de 3,5

mMEV – Risco Gerido pela MEV Capital

A MEV Capital é uma empresa de investimento especializada em estratégias de extração de rendimento de origem estrangeira, geridas pelo risco. Com experiência em provisionamento de liquidez e produtos estruturados de rendimento, fornece acesso a oportunidades de alto rendimento em mercados descentralizados.

• APY atual: 17,53%
• $350M+ AUM
• Mais de 10 cofres públicos com curadoria em várias cadeias

Também podes encontrar uma visão geral concisa do funcionamento dos Liquid Yield Tokens (LYTs) no nosso tópico do Twitter e na publicação do LinkedIn.

Para cobertura mediática, consulta os comunicados de imprensa no The Block & Coindesk.

Agradecemos quaisquer perguntas ou comentários que possas ter.