Stablecoin được ca ngợi là nền tảng của hệ sinh thái tiền điện tử, mang lại sự ổn định trong một thị trường biến động và hứa hẹn sẽ cải tổ các đường ray thanh toán. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, nguồn cung stablecoin về cơ bản được thúc đẩy bởi lợi nhuận trên chuỗi.

Trong hai chu kỳ thị trường gần đây nhất, nguồn cung stablecoin đã mở rộng và thu hẹp theo phản ứng trực tiếp với lợi suất. Khi lợi suất trên chuỗi vượt quá Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (T-Bills), nhu cầu về stablecoin tăng vọt – đáng chú ý nhất là sau DeFi Summer, khi tổng nguồn cung tăng vọt từ dưới 10 tỷ đô la lên hơn 150 tỷ đô la chỉ trong hai năm. Ngược lại, khi lợi suất trên chuỗi giảm xuống dưới tỷ giá không rủi ro bằng đô la Mỹ, nguồn cung stablecoin thu hẹp nhanh như thể hiện qua mức giảm từ quý 1 năm 2022 đến quý 3 năm 2023. Sự tăng trưởng gần đây được giải thích bởi lợi suất trên chuỗi cao do thị trường tiền điện tử contango.

Vấn đề: Stablecoin không ổn định
Trong quá trình tìm kiếm lợi nhuận, stablecoin đã phát triển thành các chiến lược quỹ đầu cơ trên chuỗi (‘stablecoin’ có lợi nhuận), như được thể hiện qua sự phát triển của Ethena và các công ty khác. Trong cấu trúc này, lợi nhuận được phân phối thông qua hai token – một stablecoin thông thường, có thể được đặt cược vào một token thứ hai để kiếm doanh thu từ tài sản thế chấp cơ bản. Cấu trúc này xuất hiện vì việc phát hành một đồng tiền “ổn định” tránh được việc phân loại là chứng khoán hoặc chương trình đầu tư tập thể, điều này sẽ yêu cầu sự chấp thuận của cơ quan quản lý.

Bằng cách định hình các sản phẩm này như là “tiền ổn định tạm thời”, bên phát hành sẽ vượt qua được các lỗ hổng về quy định – tuy nhiên, điều này phải trả giá bằng việc đưa vào các rủi ro hệ thống, bao gồm:

• Sự kiện De-Peg – Nếu danh mục đầu tư hoạt động kém hiệu quả, thanh khoản sẽ buộc bên phát hành phải bán tháo, làm mất ổn định toàn bộ hệ sinh thái.
• Các động cơ không phù hợp – Người phát hành theo đuổi lợi suất cao hơn để thu hút TVL, thường đẩy danh mục đầu tư vào các tài sản rủi ro hơn.
• Sự bất ổn về mặt quy định – Việc đưa các chiến lược quỹ đầu cơ vào “tiền điện tử bán ổn định” sẽ tạo ra rủi ro về mặt tuân thủ, khiến các nhà đầu tư không có quyền yêu cầu pháp lý đối với tài sản cơ bản.

Như Steakhouse Financial đã ghi chú trong Sổ tay Stablecoin của mình:

“Stablecoin phải tuân theo các hạn chế về thanh khoản và khả năng thanh toán. Để hoạt động, một stablecoin phải đáp ứng cả hai hạn chế cứng này.”

Tuy nhiên, các stablecoin sinh lời vốn đã nhấn mạnh những hạn chế này. Cuộc cạnh tranh để thu hút TVL dẫn đến hai hậu quả mang tính hệ thống:

1. Việc chen chúc vào cùng một cơ hội sinh lời, làm giảm lợi nhuận
2. Tăng tính mong manh của hệ thống, làm tăng rủi ro mất giá

Hậu quả: Lợi nhuận thấp hơn và rủi ro hệ thống tăng lên

Bằng cách thiết lập một khoản nợ 1 đô la , vũ trụ đầu tư của các đồng tiền ổn định sinh lời về mặt kỹ thuật bị hạn chế ở tài sản thế chấp có thời hạn bằng không . Điều này dẫn tài sản của tất cả các bên phát hành vào cùng một giao dịch, dẫn đến lợi nhuận giảm dần. Theo truyền thống, các giao dịch đông đúc, chẳng hạn như giao dịch cơ sở trên thị trường hàng hóa, luôn có hiệu suất kém. Các tác động của tình trạng đông đúc trên thị trường đã được nghiên cứu rộng rãi trong giới học thuật dẫn đến lợi nhuận thấp hơn ở mức rủi ro cao hơn. Ví dụ, giao dịch cơ sở trên thị trường hàng hóa đã liên tục dẫn đến lợi nhuận thấp hơn trong khoảng thời gian 24 năm.

Việc theo đuổi lợi nhuận không ngừng đẩy những người phát hành stablecoin lên cao hơn nữa trên đường cong rủi ro. Khi làm như vậy, họ tạo ra sự mong manh mang tính hệ thống, khi một mắt xích yếu trong nhóm tài sản thế chấp có thể gây ra sự cố liên hoàn.

Ngoài ra, các đơn vị phát hành stablecoin dựa vào đòn bẩy và thế chấp lại để thúc đẩy việc áp dụng. Điều này tạo ra một hệ thống mà sự căng thẳng ở một phần của cấu trúc thế chấp có thể gây ra sự cố liên hoàn. Chiết khấu stETH năm 2022 , sự sụp đổ của UST và việc hủy neo giá USD0++ và USDz gần đây đều phản ánh lỗ hổng này.

Giải pháp: Liquid Yield Token (LYT)

Tại Midas , chúng tôi đã xây dựng một phương pháp tiếp cận hoàn toàn mới đối với lợi nhuận được mã hóa – Liquid Yield Tokens (LYT) .

Thay vì ép lợi nhuận vào các lớp vỏ stablecoin mỏng manh, LYT giới thiệu một khuôn khổ chuyên dụng cho các chiến lược đầu tư trên chuỗi:

• Giá trị tham chiếu thả nổi – Không giống như stablecoin, LYT không có mức neo cố định là 1 đô la. Giá trị của chúng dao động dựa trên hiệu suất, loại bỏ rủi ro neo.
• Vũ trụ đầu tư mở rộng – Việc loại bỏ ràng buộc trách nhiệm 1 đô la sẽ mở ra khả năng tiếp cận nhiều loại tài sản sinh lời hơn, tối ưu hóa lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro.
• Quản lý rủi ro chuyên nghiệp – Mỗi LYT đều được quản lý tích cực bởi các chuyên gia quản lý rủi ro cấp tổ chức, điều chỉnh linh hoạt theo điều kiện thị trường.
• Tính thanh khoản chung và quyền đổi thưởng nguyên tử – LYT chia sẻ một nhóm thanh khoản chung, loại bỏ nhu cầu về các LP phân mảnh và cho phép tích hợp DeFi liền mạch.
• Nông nghiệp phần thưởng ở quy mô lớn – Người nắm giữ LYT được hưởng lợi từ các ưu đãi bổ sung trên các giao thức như Plume, Etherlink và TAC.

Cách thức hoạt động của Liquid Yield Token (LYT)

Liquid Yield Token (LYT) được phát hành thông qua cơ sở hạ tầng mở và có thể cấu hình của Midas. Cách tiếp cận này tách biệt vai trò của bên phát hành và bên quản lý rủi ro, cho phép người dùng hưởng lợi từ việc quản lý rủi ro tùy chỉnh.

Tài sản thế chấp của mỗi token được quản lý bởi các nhà quản lý rủi ro chuyên trách hoạt động theo các nhiệm vụ cụ thể và được báo cáo minh bạch trên chuỗi. Nhà quản lý rủi ro phân bổ tài sản thế chấp một cách năng động cho các cơ hội tốt nhất, thích ứng với các điều kiện thị trường thay đổi để nắm bắt alpha trong khi quản lý rủi ro.

LYT được phát hành thông qua cơ sở hạ tầng mở, có thể cấu thành của Midas . Không giống như stablecoin, token LYT tách biệt rõ ràng vai trò của bên phát hành và bên quản lý rủi ro. Mỗi LYT được quản lý bởi những người quản lý rủi ro chuyên trách, những người phân bổ tài sản thế chấp một cách năng động cho các chiến lược rủi ro-phần thưởng tốt nhất.

Mỗi LYT được phát hành dưới dạng token ERC-20 không cần cấp phép , giúp nó có thể kết hợp hoàn toàn với hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn.

Trên tất cả các LYT, Midas đã triển khai các nhóm thanh khoản được chia sẻ để đổi thưởng ngay lập tức . Thay vì yêu cầu các ưu đãi khai thác thanh khoản, LYT được thiết kế để mở rộng quy mô hiệu quả về vốn và tích hợp DeFi sâu. Các giao thức như Morpho , Euler và Anja đã hỗ trợ LYT.

Giới thiệu ba LYT mới

Hôm nay, chúng tôi ra mắt mRE7YIELD , mEDGE và mMEV , mỗi sản phẩm đều được quản lý rủi ro bởi các công ty hàng đầu.

mRE7YIELD – Quản lý rủi ro bởi RE7 Capital

RE7 Capital là một công ty đầu tư tài sản kỹ thuật số tập trung vào nghiên cứu, tập trung vào các chiến lược lợi nhuận DeFi và alpha thanh khoản. Với phương pháp tiếp cận cấp độ tổ chức đã được chứng minh, mRE7YIELD cung cấp khả năng tiếp cận được quản lý tích cực với các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc.

• APY hiện tại: 20,83%
• Chiến lược lợi nhuận có cấu trúc theo cấp độ tổ chức
• Được quản lý tích cực để nắm bắt sự thiếu hiệu quả của thị trường

mEDGE – Quản lý rủi ro bởi Edge Capital

Edge Capital là một quỹ đầu cơ tài sản kỹ thuật số và nhà cung cấp thanh khoản DeFi hàng đầu, quản lý vốn cho các nhà đầu tư tổ chức và nền tảng tiền điện tử. Các chiến lược trung lập thị trường của họ được thiết kế để tạo ra lợi nhuận ổn định, được điều chỉnh theo rủi ro cao.

• APY hiện tại: 20,12%
• $230M+ AUM
• Thành tích kiểm toán trong bốn năm với tỷ lệ Sharpe là 3,5

mMEV – Quản lý rủi ro bởi MEV Capital

MEV Capital là một công ty đầu tư chuyên về các chiến lược khai thác lợi nhuận DeFi-native được quản lý rủi ro. Với chuyên môn về cung cấp thanh khoản và các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc, công ty cung cấp quyền truy cập vào các cơ hội lợi nhuận cao trên các thị trường phi tập trung.

• APY hiện tại: 17,53%
• Hơn 350 triệu đô la AUM
• Hơn 10 kho lưu trữ công khai được quản lý trên nhiều chuỗi

Bạn cũng có thể tìm thấy bản tóm tắt ngắn gọn về cách thức hoạt động của Liquid Yield Token (LYT) trong chuỗi Twitter và bài đăng trên LinkedIn của chúng tôi.

Để biết thông tin đưa tin trên phương tiện truyền thông, hãy xem thông cáo báo chí trên The Block & Coindesk .

Chúng tôi hoan nghênh mọi câu hỏi hoặc phản hồi của bạn.