風險投資市場在不斷變化。AI 正在蓬勃發展，而其他 Venture 則處於廢墟中。風險投資作為一種資產類別正在發展和縮減。以更高的價格發生的交易更少。新的市場類型正在出現。AI 正在以意想不到的方式影響市場。新技術正在走向成熟。在這一集中，我將介紹所有內容！

供您參考，我包括了我在這一集中使用的幻燈片。

如果您願意，可以在嵌入式播客播放機中收聽該劇集。

除了上述 YouTube 影片和嵌入式播客播放機外，您還可以在 iTunes 和 Spotify 上收聽播客。

抄本

大家好。我希望您度過了美好的一周。所以，兩周前，我在聖特羅佩，我們在場外進行 FJ 實驗室。對於那個場外活動，我基本上準備了一份風險投資市場的最新進展，並意識到實際上有非常深刻的趨勢和變化正在發生。

從泡沫和人工智慧以及兩個城市之間的故事來看，風險投資作為一個整體，就像做得很糟糕，除了人工智慧，那就像一個絕對的泡沫到新技術的出現，坦率地說，風險投資公司和風險投資基金的性質發生了深刻的變化。當我把所有這些材料放在一起時，我想，好吧，需要分享，因為事情會發生變化或正在進行中。

所以，事不宜遲，讓我們開始吧。歡迎來到第 50 集：風險市場更新。

所以我想做的第一件事基本上是和你們一起介紹風險投資和整個風險市場發生的事情。如果你從巨集觀層面、全球層面來看正在發生的事情，感覺風險投資正在從低迷中恢復過來。這就是全球風險投資。

你會看到第 3 季度到第 4 季度的大規模增長，以及第 4 季度到第一季度的大規模增長。但實際上，當你開始深入研究細節時，你會意識到這確實是一個關於兩個城市的故事。我們沒有看到在歐洲、拉丁美洲、東南亞和亞洲的投資有所增加。

這一切都在美國，都處於後期階段，基本上都是 AI。在全球範圍內，AI 佔第一季度融資的 53%，在北美佔 71%。因此，人工智慧完全主導了投資和所有其他類別。現在真的很難獲得資金。而且，如果你看看發生的事情，基本上，籌集資金的公司越來越少，價格更高，資金更多，對吧？

所以這是中位數。所以，順便說一句，均值更高，因為非凡的交易，瘋狂的交易正在推動一切上升。但種子交易的中位數是在 18 歲時完成的，而且這是 pre.序列 A 的中位數為 55，序列 B 的中位數為 131。但這些瘋狂的交易就像是均值權的兩個標準差，而且在某種程度上發生的交易比以往任何時候都多，主要是在 AI 類別中，大多數是重複的創始人或 Open AI 的人，等等。

AI 確實在蠶食市場。因此，如果你是每個垂直領域的 AI 公司，這就是估值溢價，僅就 AI 而言，它的溢價就從 69% 到 314%。所以基本上，人工智慧公司正在從那個角度吞噬世界。現在，真正酷的是，FJ Labs 本身實際上一直保持著紀律，就像我們在 AI 上相反的方式一樣。

實際上，我在之前的 Playing with Unicorns 一集中介紹了我們的 AI 論文，所以我不打算在這裡重複它。但總而言之，我們不是在核心 LLM 上競爭，而是以合理的價格投資於 AI 應用程式。但是，如果你實際回顧我們的歷史，即使在 21 年，我們仍然保持紀律或中位數，顯然這隻是美國的情況，因為如果我包括其他國家，那會扭曲結果。但我們的估值中位數仍然保持在種子輪的 16 左右，A 輪的估值中位數約為 40。順便說一句，在21年和24年。我們的 B 系列，[甚至 20 個，而像 80 年代到數百個，我的意思是，樣本量更小，所以它更容易移動，但我們仍然很好，遠低於美國媒體，部分原因是我們沒有專注於超級熱門的 AI 想法。

現在，退出市場已經有所恢復，並且有更多的 IPO，當然，最近我們看到了 Chime 和 Coinbase 的 IPO，但在大多數情況下，相對於 2020 年和 2021 年的繁榮和大量退出，市場仍然更加接近，我們希望， 我懷疑，在 2025 年，我們將看到併購市場、IPO 市場開放，但在地緣政治緊張局勢、關稅等之間，這還沒有真正發生。

現在我希望政治動蕩能平息下來，因為他們試圖在明年的中期選舉中再次當選，也許可以停止做那麼多破壞性的事情。所以待定，如果現在發生這種情況，我希望 26 的情況會有所改善。但你知道，TBD，這是市場外生的，而不是市場的內生的。因此，我們是市場接受者，而不是市場制定者。

所以，儘管如此，情況還是好一點了，我希望它會繼續改善，你知道，利率環境略有下降，流動性狀況會更好，因為我確信他們會推動財政擴張，也許會減少一點干擾。這是一個希望，不是現實，而是待定，希望它正在朝著正確的方向發展。

現在更有趣的是，風險投資作為一種資產類別正在經歷根本性的轉變，我想說存在分裂，對吧？與前 10 名公司一樣，基本上籌集了 50% 的資本，前 30 家公司籌集了大約 75% 的資本。

所以感覺有一個市場，一方面，你有像 Andreessen Horowitz、Thrive、General Catalyst 這樣的大量資本積累者，它們正在積累數十億美元。我什至不確定我是否會再稱他們為 VC。他們是整個生命週期的投資者，他們投資的公司，當公司上市時，他們仍然是積極的投資者，所以我確信他們將獲得的內部收益率更像是 10/15%，而不是人們在風險投資中追求的歷史上的 20/25/30%。另一方面，那些擁有不到三個年份的新興基金經理人獲得的資本越來越少，他們總共獲得了 23% 的基金，這是 10 年來的最低點。

因此，我們看到越來越多的大型基金超過10億，並且正在捕獲越來越多的資本。然後你有小魚和小基金。因此，你需要高度專業化和小規模，或者你需要大規模。中間的每個人都做得不好。因此，我們看到新基金大幅下降，風險基金利率下降了 48%，新基金在三年內下降了 68%。

正如我所說，9 家公司籌集了所有風險投資的 50%。自過去三年的峰值以來，基本上有2000家風險投資公司關閉。我們看到很多 GP 離開、退休等。因此，大規模整合，風險投資作為一種資產類別正在大幅縮減。

原因當然是 IRR 一直在下降。現在，內部收益率下降的部分原因是 2020-2021 年（也許是 22 年初）人們進來，價格太高了。而這些公司的估值並沒有增長。所以回報正在下降，特別是因為沒有退出，對吧，市場，併購市場，因為反壟斷已經22/23/24/25關閉了。而且IPO並不多。因此，DPI 非常非常低。因此，LP 和基金的投資者沒有收到分配。所以他們沒有資本進行再投資。因此，你知道，你沒有從投資私募基金中受益。

過去，當您投資風險投資時，您將獲得公開市場的溢價。但在過去的 20 年裡，納斯達克實際上表現得更好，顯然主要是在過去幾年中受到七巨頭和人工智慧公司的推動。但您沒有獲得流動性溢價。

當然，現在，這是一個普通的冒險，排名前四分之一的人正在做，做得好得多。但即使排名前四分之一的人做得要好得多。這需要很長時間。我們看到的是，最好的公司保持私有化的時間更長。因此，從大趨勢的角度來看，公司真正發生的事情是公司說 18 年或 20 年以上的私人，對吧？

我是 Founders Fund II 的投資者，該基金投資了 SpaceX。我想在 2007 年 12 月，大約有 8000 萬左右的估值。這是 18 年前的事了，顯然 SpaceX 仍然是私有的，這很複雜，這很神奇，但風險基金以 10 年期工具加上 1 年和 1 年延期的形式進行銷售。

所以也許是 12 年期的基金。是的，現在我們已經進入了基金生命週期的 10-12 年，大部分價值仍未分配。因此，退出所需的時間比以前長得多。因此，排名前四分之一的公司仍然表現良好，但分配時間要長得多，最好的公司保持私有化的時間要長得多。

因此，許多 LP 認為我們沒有分銷，我們有流動性，我們對該類別敞口過多，我們正在縮減風險投資這一資產類別。我認為現在是投資風險投資的最佳時機，就像 2000 年末和 2008 年、2009 年、2010 年大蕭條期間是投資風險投資這一資產類別的最佳時機一樣。

因為這些公司是以較低的估值創建的，所以競爭較少，所以當他們獲勝時，他們贏得了整個類別，而這正是像 Airbnb、Uber、Twilio、WhatsApp、Instagram 和 Slack 一樣成熟的時候。我懷疑，在人工智慧之外，現在正在融資的非人工智慧公司將成為 2020 年代的標誌性公司，因為同樣的事情，它們正在提高較低的估值，競爭更少，而且在那裡賺取的人可以贏得它。

所以我認為將要發生的事情，坦率地說，二級市場將成為風險基金劇本的一部分，更大的部分。到目前為止，73% 的基金從未參與過二級市場或通過二級市場出售。所以他們要麼等到事情公開，要麼被收購。就是這樣。

但隨著流動性的枯竭，這些事情需要的時間越來越長，我認為越來越多的人會探索擁有、做二級市場。現在，有多種方法可以執行 secondaries。您可以在 Forge 等平臺上進行買賣，就像 Forge 這樣的平台擁有經紀人。

問題是，這實際上僅限於SpaceX、Stripe和OpenAI等頂級風險基金公司。以及 Anthropic 和 Databricks。這些有流動性，但下面的一切都沒有真正的流動性，而這些有流動性的，我什至不確定你想要流動性。對於下面的公司，二級市場更有可能發生在正在進行的一輪融資周圍。

所以我們現在看到的是，正在發生的三種類型的次級的演變。一個是，人們在這些平臺上圍繞輪次買賣次級。第二，正在創建用於購買 LP 頭寸的基金。所以我認為現在一個非常有趣的資產類別是購買一隻已經存在了8年、9年、10年的基金。

所以它更接近流動性。您非常了解標的資產。您購買它們時知道或預期未來幾年會有流動性。如果你很了解這些名字，你可以以 50% 的折扣 NAV 購買這個 LP 頭寸，你知道的，這會帶來非常好的回報。

你也可以以非常大的折扣資產凈值投資於 GP，因為 GP 急需流動性，哪怕只是為了為他們正在創建的未來基金進行自己的資本調用。因此，二級市場正在走向成熟。當然，不是每個人都能總是做 secondaries，對吧？如果你是一家風險基金，你是董事會成員，你占公司 25% 的股份，如果你出售二級市場，這可能會殺死公司，因為任何潛在的投資者都會說，等一下，他們知道而我們不知道的是什麼？

因此，他們不想投資。但是，當像 FJ Labs 這樣的基金時，我們做得非常非常好的部分原因。我們只擁有公司幾個百分點的股份，所以當我們出售時不是一個信號，而它出售只是我們戰略的一部分，因為我們正在回收資本以投資於未來的新投資，因為我們真的是風險投資者。

我們想要 10 X。如果只剩下 3 個 X，它可能是一家了不起的公司，而且表現非常好，但也許它更適合 P 回報率概況，而不是我們的早期風險投資概況。因此，我們最好儘早出售和再投資。順便說一句，創始人經常請我們幫忙出售。

他們就像，嘿，Greylock、Sequoia、Andreessen，他們都想進來，但他們都想要 15%。我不想稀釋 45%，但我希望他們三個都參與進來，因為我不希望他們為競爭對手提供資金。所以，請你知道，我們為什麼不拿走 25% 到 30% 的一級股份，你介意出售你的部分股份嗎，順便說一句，我們在這裡做的策略是，我們通常出售大約 50% 的持股，同樣，我們只出售贏家。

所以，當我們覺得它們已經完全定價時，這是一種反風險投資的策略。50% 是一種不後悔的哲學。如果它去月球，我們仍然有 50% 的權利。這太神奇了。如果它歸零，我們就把賣掉的 50% 賺了 10 倍，我們也非常高興。所以有點管用。

不後悔哲學。這將變得更加普遍。所以很容易，風險投資中發生了很多事情。我們有大型基金，它們是資產積累器。我們有規模較小的基金，需要像 FJ 一樣，在網路效應和輕資產業務方面保持美觀和專業。但是你有很多專門的小基金，幾億隻可能會做得很好，或者像 Benchmark 這樣的公司，將繼續做得很好。

LP 正在發生變化。顯然，大學審查員是大型 LP。但當然，考慮到它們現在可能要納稅，而且我們不再從聯邦政府獲得捐款，這個 LP 基礎可能正在消失，或者至少急劇萎縮。他們甚至正在考慮出售部分頭寸。

許多公司都在考慮上市，因為它們正在成為資產積累者。因此，General Catalyst 正在探索 IPO，有傳言稱 Andreessen 可能會這樣做。在某種程度上，它有點追隨以前做過這件事的私募股權公司的腳步，比如 Blackstone、KKR、Apollo。

現在你還看到了永久滯留車輛。像 Sequoia 和 Thrive 這樣的公司只是永遠持有這些資產，對吧？因此，沒有想法需要在未來創建新基金。所以基本上總結是，風險投資正在發生變化。很多資金正在流失。

這就像是資產類別的完全內爆，大型資產積累者之間有明確的細分，這些資產積累者是很有可能成為永久持有工具並即將上市的品牌。一般的催化劑蓬勃發展，世界的原因和美麗的、小型的、專業的幾億基金，並影響慢箱集團 – FJ、Benchmark，那些會做得很好，中間的每個人都可能會死去，結果會受苦。風險投資正在發生如此深刻的變化。

接下來我們要介紹的是我們在第一季度所做的一些很酷的投資。當然，這突出了有趣的趨勢，尤其是在市場上。所以我在 1 月份已經做了一個市場趨勢更新，談到了 B2B 市場上發生的很多事情，談到了像 Palm Street 這樣的直播視頻購物公司銷售稀有植物的事情，但現在我將介紹今年上半年的投資，這些投資突出了正在出現的其他趨勢， 在市場上大寫。

因此，我們投資了一家名為 Garage 的公司。Garage 是一個消防車市場。我們正在談論 30K AOV。有趣的是，在garage出現之前，創始人非常出色。產品太棒了。基本上，消防站會在Facebook市場上列出這些卡車。

而且他們的流動性非常小，你知道，關門會很複雜。所以他們解鎖市場的方式，他們說，你知道嗎，我們將提供這些端到端的無縫體驗。我們將管理運輸，我們將管理付款，我們將處理所有事情。

順便說一句，這些卡車平均運輸 1200 英里。所以他們被放在平板車上，然後被趕走了。所以，這裡面很複雜。因此，在 Marketplace 之上添加服務層通常可以解鎖以前不存在的類別。所以 Marketplace 中並沒有真正存在消防車。

這是我們以前見過的。我在最後一個介紹市場趨勢的播客中提到了 Tetra，這是一個熱泵安裝市場，基本上他們承擔了更換熱泵等所有麻煩，但就像你不需要找一個總承包商一樣，你基本上展示了你所擁有的，他們會為你找到這個人。或者 Alpagga，這是一個餐廳設備市場，它進行安裝和運輸，再次釋放了市場的價值。

因此，基本上在市場中集成服務層正在解鎖新的垂直領域，而 Garage 就是最新的例子。接下來，有趣的例子是 P2P 租賃終於成為或即將走在前列。因此，當 Rent the Runway 最初創建時，他們實際上試圖成為一個點對點租賃市場。

當然，在某種程度上，獲利率更好，你做的工作要少得多。但逆向物流並沒有真正奏效。人們彼此不信任。因此，他們需要庫存。他們需要一個倉庫。他們需要做乾洗。但當然，這是一項資本效率低得多，或者資本密集和資本效率低下的業務，獲利率要低得多。

到目前為止，像 Pickle 這樣的公司已經完全解決了這個問題。人們很舒服地這樣做。也許只是因為他們現在很舒服，你知道，他們乘坐Uber並在Airbnb上看到人們的地方。因此，行為模式發生了變化，人們對此感到滿意。但顯然他們是互相租借的，而且他們做得非常好。而且 NPS 非常高，你可以獲得更好的定價，你會得到更好的庫存，每個人都對市場的發展方式非常非常滿意。

順便說一句，這是我第 50 次看到這種嘗試。法國有一家名為 Z Lock 的公司。在三藩市有一家做電動工具的點對點租賃，但沒有一個能用。但在這裡，有復發，有 INPS，人們很喜歡它。

我上次也提到了 B2B 電子商務。顯然，電子商務在消費者世界中佔有重要地位，但它終於脫穎而出。我上次提到了一家名為 Ghost 的公司，該公司出售了過剩的時尚庫存。所以從歷史上看，它被賣給了像 Century 21 這樣的大型直銷店。通過 Ghost，他們第一次能夠銷售較小的商品，這樣零售店就可以以 90% 的折扣購買多餘的衣服，很多消費者會從中受益。

Rebel 是另一個例子，它為嬰兒用品做這件事，並在該類別中創建了一個市場。所以，B2B 電子商務並沒有出現並大規模進行並且運行良好。

最後一個大趨勢，有點像大趨勢。這是舊搜索基金的演變，現在你看到很多像小規模的匯總公司，人們正在收購這些老式公司，並帶來技術層或引入人工智慧，使它們更加高效。這正在線下業務的每個主要垂直領域發生。人們捲起自助洗衣店，人們捲起理髮店、美甲沙龍。

你能想到的每一個主要類別都要清除它，提高運營效率，獲得 POS 獲取庫存技能以提高獲利率。Slow ventures 一直是風險投資戰略的主要支援者，人工智慧使公司能夠提高效率，降低成本。

這絕對是一個剛剛開始的大趨勢。

接下來我想談談 AI 市場的影響。正如我所說，我們並不直接投資於 LLM 公司，但我們所做的一切都與 AI 有關。當人們在他們的 AI 中、在他們的市場公司中與我交談時，他們主要擔心的是，AI 會顛覆我們嗎？

或者，發現將交給 LLM，我們將不復存在，我們將成為完全商品化的純粹執行機器？我對此進行了長時間的認真思考，最終決定情況並非如此，對吧？如果你考慮人們或購物的方式，市場有三種行為。

所以，第一，購物是一種娛樂。你不知道你在找什麼，你正在尋找像時尚單品一樣的東西。所以這就是人們在任何分類網站或 Vinted 上購物的方式。他們基本上會去那裡瀏覽清單。他們甚至可能沒有在市場上買東西，但因為物品是 30 歐元、30 美元或 40 美元，他們看到自己喜歡的東西，就會買下。

LLM 在這裡的作用非常小，因為它沒有意義。我們不是試圖提高效率。我們只是想看到很酷的東西。我是否認為，就像去 open AI 並告訴他們，嘿，為我創建一個符合我需求的時尚購物介面，這甚至在 Open AI、Anthropic 或 Grok 的前 1000 個優先事項中。不，絕對不是。

順便說一句，即使這種類型的漏鬥被 LLM 採用，因為這些是贏家通吃的，所以後端不是贏家通吃的市場，大部分價值仍然會留在實際的市場中。我既不擔心它會破壞這裡的漏鬥頂部，也不擔心它會壓縮邊距。

當人們訪問這些市場時，他們的其他行為是他們確切地知道自己在尋找什麼，因此他們會放入搜尋結果中。所以，當人們去亞馬遜時，他們通常會輸入 LG C4 65 英寸 OLED，然後他們就會得到那件商品。實際上，eBay 也是市場上的搜索者。

現在，這裏，同樣的事情。鑒於您確切地知道自己在尋找什麼，LLM 是否有空間或空間真正深刻地改變這一點？沒有。現在，您能改進搜尋結果嗎？可能。您能提出相關專案嗎？可能。而現實情況是，在某種程度上，這些搜索也發生在Google上。

但有趣的是，如果你去Google並輸入這些專案，例如，在電子產品中，幾乎所有的結果都是 eBay 和 Amazon，因為它們在這兩個類別中擁有如此大的市場份額。亞馬遜和 eBay 合計占美國電子商務的 43%。在某些垂直領域，我們談論的是90%以上的比例。

那麼，我能否看到一個 LLM 取代 Google 並在獲得漏鬥頂部方面獲得與 Google 搜索相同的價值的世界？是的。他們會捕獲更多嗎？不。因為同樣，履行、庫存管理、運輸、保險退貨，所有這些都將完成，您將繼續擁有您的核心價值。

每個主要垂直領域都是如此。所以我不擔心像 LLM 那樣破壞市場。搜索驅動的那些。事實上，我可以想像你可以使用它們，使用 LLM 來真正幫助人們發現產品。所以我想到，事實上，我將在下一頁的後面討論我將如何實現，我稍後會使用 LLM。

第三個問題現在更開放地進行討論。因此，有些類別您並不知道自己在尋找什麼。這是一次經過深思熟慮的購買。你買了一輛車，你買了一套公寓，或者你買了高端的，什麼的，滑雪設備，你對這個類別瞭解不多。所以，通常情況下，你過去會經歷的旅程是你會做很多研究。

你已經上網了，你已經和任何汽車轉銷商談過了，你會試駕這些汽車，等等。所以在這裡，LLM 肯定有一個角色可以説明你反覆運算和思考什麼最適合你。事實上，我正是出於這個目的使用 ChatGPT，因為我正在考慮從特克斯和凱科斯群島搬到安提瓜或尼維斯。

首先，它説明我思考這些是正確的目的地，找到合適的房產，尋找經紀人，瞭解估值等。所以這是一個了不起的工具。我認為這是公司喜歡 curated .com 的部分原因，您或它使用人工代理來提供推薦。

實際上，相對於他們籌集的金額，我已經賣出了相當低的估值，因為我認為存在風險和恐懼，他們可能會受到 LLM 的干擾。但即使在這裡，對於這些經過深思熟慮的購買，我並不明顯地認為 GPT 是獲勝者，而不是網站本身的 LLM，對吧？就像這樣，想像一下 Carvana 可能擁有最好的汽車建議引擎，因為他們擁有所有數據，他們確切地瞭解人們在尋找什麼二手車，而且他們可能更有能力為您提供關於購買什麼汽車的建議，然後 GPT，也許，也許不是 TBD。

但即便如此，即使 ChatGPT 提出了建議，最終，交易發生在 Carvana 中，他們仍然捕獲了大量價值。我一直在使用 Rufus（例如亞馬遜的 AI）來詢問產品創意，它實際上真的非常好。因此，我可以想像大多數市場所做的一件事實際上是添加一個層，如果你想要推薦，它就會在那裡。

事實上，從長遠來看，你有兩個搜尋引擎，一個用於搜尋結果，一個用於關於產品的類似對話的想法是沒有意義的。我認為這將是一個盒子，而且那個盒子會很靈活。你可以說出你要找的東西，或者你可以尋求建議，比如長格式的問題，你會得到答案，搜尋引擎會足夠好，知道會是哪一個。

所以人們一直在問我，好吧，如果我是一個市場，我是否應該在 LLM 中為自己編製索引？所以對我來說，答案是，如果你在Google中將自己編入索引，那麼答案是肯定的。這意味著，鑒於 99% 的人都在 Google 中將自己編入索引，答案絕對是肯定的。

你應該做 AEO，這就是他們所說的 LLM 引擎優化的方式。所以你回答了引擎優化。你絕對應該在那裡索引自己，因為目前這是一種免費流量，而且因為很多人沒有做，也沒有做得很好，你將處於獲得更大份額免費流量的優勢。

現在，我可以想像你不想這樣做。想像一下，你主導著你的品類。你有大約99%的市場份額，當有人想要這個類別的東西時，他們會直接來找你。他們不會去谷歌。然後，我可以提出一個很好的理由，不把自己在Google中編入索引，因此也不把自己編入LLM。

但是，如果你在Google中為自己編制索引，請在LLM中為自己編制索引。所以換句話說，LLM 不會對市場構成威脅，但對Google來說卻是一個深刻的生存威脅。但是我在個人使用中注意到的是，我不再使用Google，無論我在搜索什麼，我都只是問ChatGPT。

顯然，我不屬於 n，但有一個答案比有十億個答案要好得多，並且能夠反覆運算、思考、思考，這就是為什麼對 Google 來說，像 Gemini 一樣，正確地實現 Gemini 是生存主義的，但它也是對他們商業模式的生存威脅，對吧？目前，LLM 中沒有廣告，它只是一個特定的產品。

因此，它放置了Google位址的核心和底層商業模式。所以谷歌可能在 AI 領域佔有很大份額，但如果我是他們，我會把所有精力都集中在這一點上，因為 OpenAI 非常有可能被 OpenAI 顛覆，這就是讓我夜不能寐的原因，整夜，每晚。

與任何其他產品相比，Meta、Apple、Amazon、eBay，我認為你可以用它來做有趣的事情，但基本上，它對你的生存構成威脅。因此，與其擔心 LLM 會破壞您的頂級管道（我認為這不會發生），不如這樣做。

首先，人們實際上一直在使用 AI。有史以來第一次，進行適當的跨境交易。所以過去，當你在歐洲時，你會為法國推出一個網站。然後，您將在德國使用不同的專案、不同的流動性構建一個完全不同的網站。然後波蘭是不同的，英國也是不同的。

但現在有了 AI，Vinted 第一次創造了一個真正的泛歐市場，坦率地說，甚至是全球市場。清單會自動翻譯。買家和賣家之間的對話會自動翻譯。現在，它只有在此情況下才有效，因為他們還具有集成運輸和集成支付功能。

但有史以來第一次，您可以通過自動翻譯對話、自動翻譯清單以及集成運輸和付款來真正擁有真正的全球市場和真正的泛歐市場。所以很明顯，你確實需要搞定這一點，但如果你搞定了這一點，它就可以讓你創造。

因此，跨境是一個大趨勢。Ovoko 是歐洲一個了不起的汽車零部件市場，在東歐採購汽車零部件，主要在法國銷售。即使在 B2B 領域，我們現在也看到 CarOnSale 占他們 30% 的汽車是跨境 B2B 銷售的。因此，跨境業務正在增長，並且由於自動翻譯和翻譯清單，主要得益於 AI 的説明。

第二，如果你是市場，你可以使用 AI 來真正大規模簡化你的清單。所以過去的上市過程就是這樣。你會拍一大堆照片，然後寫一個描述，然後你寫一個標題，你會選擇一個類別，你會選擇一個價格。所有這些都是大量的工作，坦率地說，您不一定處於瞭解此商品的正確價格的最佳位置。

現在有了 AI，如果你有足夠的數據，你可以為一個專案拍幾張照片，然後砰，AI 應該說，哦，這是專案，這是類別，標題，這是價格，然後砰，你完成了，所以。我們的許多市場都這樣做了。因此，我們是 Rebag 的投資者，這是一個手袋市場。他們有一個名為 Clair 的 AI，它可以進行圖像識別並讓您出售手提包。

我們在一家名為 Collx 的公司工作，該公司正在為交易卡做這件事。因此，您為您的交易卡拍照，它會立即識別價值最高的交易卡並説明您出售它們。因此，這是逐個垂直方向發生的，完全改善了上市流程。第三，提高房源品質。

所以我們是投資者，一家名為 PhotoRoom 的公司。所以 PhotoRoom，你給物品拍照，它會識別它是物品的類型，它最有可能賣在哪裡，我們會自動改變背景以提高銷售率。所以在某些情況下，它只是創建白色背景，但在某些情況下，它會把它放在 niche 或其他任何東西的前面。

再次如此龐大，使用 AI 不僅簡化上市流程，而且改善上市流程的大趨勢。最後但並非最不重要的一點是，每個人都應該使用 AI 來提高內部生產力。所以現在每個人，所有的程式師都在使用 Cursor、GitHub、Copilot，並提高程式師的工作效率。

許多公司都在使用客戶服務 AI 來幫助處理退貨，回答最基本的問題。坦率地說，以一種比您與實際經紀人交談更便宜、更快、更好的方式。人們還將其用於銷售和行銷。正如我所說，我會使用它的另一件事是，我可能會為每個市場添加一個商品推薦引擎。

因此，除了擁有您的核心搜尋引擎之外，我還想，「嘿，我應該買的最好的商品是什麼？所以我可能會把它添加為我沒有放在幻燈片中的 E，但它很有意義。正如我所說，我會整合、整合自己並在 LLM 上為自己編製索引。

我們看到的其他與市場無關但類似的很酷的趨勢終於成熟了。一個是 Humanoid Robotics。這就是我們投資的一家名為 Figure 的公司。而且，很多人問我，等一下，既然您可以為事物創建專門的機器人，為什麼還需要 Humanoid Robots？

嗯，已經投資了數十萬億的基礎設施。以及人類在正確的倉庫中作，等等。因此，您可以為非人機器人重建所有這些基礎設施，或者您可以只構建人形機器人。因此，Figure 創造了一個了不起的 AI 和神奇的機器人，它們具有驚人的手部靈活性，它實際上可以取代人類，比如最後一英里的揀選和包裝倉庫，它們被部署在南卡羅來納州的寶馬生產線上，並取代了更昂貴的機械師，這些機械師正在工作，因為機器人每天工作 20 小時。

因此，我們正處於這場革命的前夕。現在才剛剛開始，但我認為他們有訂單。也許這隻是一個意向書，我想他們已經提到了十萬個機器人。因此，我可以看到在不遠的將來，比如四五年後，數百萬個這樣的機器人將出現在工作場所。

尤其是在最後一英里之類的事情上，比如最後一英里的揀選、包裝倉庫。坦率地說，開始進入家庭。現在它們仍然太貴了。它們在家裡還不是超級實用。我想我們將開始看到第一個版本。這是圖 2，當圖 3 出來時，也許是一年，我沒有確切的時程表，但我根據這些事情發生的速度進行懷疑。

當 Figure 4 再次出現時，這可能更常見，這是猜測。我沒有任何這方面的資訊，但我想說是三四年後的事情。是的。因此，我可以看到五年後的世界，它將再次遵循典型的形式。前幾個不會效果很好，它們會非常昂貴，它們會被富裕家庭收養，隨著成本的下降，最終會是 Jetsons。

每個人都會有一個，它會極大地減少通貨緊縮，它會大大提高你的生活品質，它會讓你有空閒時間做你喜歡做的所有事情。現在，如果你喜歡做飯，就做飯，但如果你不喜歡做飯，你可以為你做飯，去買雜貨，這將使人類能夠自由地做他們喜歡的事情。

而我們正處於這種趨勢的前夕。還有像 Figure 這樣的公司，順便說一句，Figure 並不是這裡唯一的公司。我們有很多中國公司，顯然還有特斯拉和 Optimus 正在競爭，它們將改變這場競爭。但只是說機器人來了。

現在還為時過早，但這是一個大趨勢。

接下來是加密貨幣或穩定幣的真實用例或殺手級應用。當然，現在加密貨幣中最大的資產是比特幣，它有一個數字黃金的用例。顯然，如果你生活在新興市場，你沒有一個驚人的儲蓄流程，你生活在通貨膨脹的制度或沒有沒收你資產的制度中，你知道，想想委內瑞拉，我想到辛巴威，我想到阿根廷。

用比特幣儲蓄很有意義。它內置通貨緊縮的事實是有道理的，但實際上穩定幣才是真正的殺手級應用程式。在這些需要交換手段的國家/地區，比特幣不是一種很好的支付方式，因為它具有通貨緊縮的作用。通過實際的穩定幣，它們可以是美元或其他貨幣，但在大多數情況下，對於USDC、USDT，它們是以美元為單位的，令人驚訝的是，不僅是為了儲蓄，而且實際上是為了交易、支付等。

同樣，主要用例是新興市場，但它們正在走向成熟。現在隨著介紹，隨著圈子的公開，我可以看到一個USDC作為一種支付方式甚至在西方也變得更容易被接受的世界。現在你看到穩定幣的交易量已經達到並超過了 Visa 的交易量。

而且它不會很長，但穩定幣的交易量將高於 Visa、MasterCard、AmeriCorps。所以大趨勢就像穩定幣的出現。事實上，我自己創建了一家名為 Midas 的穩定幣公司，它基本上可以讓您的穩定幣產生收益，而且它做得非常好。

我們已經從零增長到 1.5 億 TVL，但就像沒有行銷、沒有 KOL、沒有積分一樣，僅僅通過擁有令人驚歎的使用者介面和出色的產品市場契合度，並且實際上是以完全監管的合法破產遠端方式。但我們正處於穩定幣革命的開端。

穩定幣在未來幾年將變得更加普遍。另一件可能值得一提的事情，這真的在烏克蘭上演，就像戰爭的未來真的是無人機，看到像 Endurall 這樣的公司在美國獲得了很多媒體，他們做得很好，我們是投資者，但我認為更有趣的實際上是那些來自烏克蘭的公司。 這些無人機的成本和每次殺戮的成本要低得多，這是他們唯一的方法，你知道，如果我們處於熱戰中，西方在未來將能夠與中國擁有的巨大製造業優勢競爭，我希望我們永遠不會陷入熱戰。 但目前我們顯然處於俄羅斯、伊朗、朝鮮和中國之間的第二次冷戰中，另一方面又是西方，由於中國，他們擁有巨大的製造業優勢。

因此，我認為我們獲勝的唯一途徑是擊敗他們，提高效率和成本效益。現在，情況就是這樣，至少在烏克蘭衝突中，烏克蘭正在非常有效地使用這些廉價的無人機。有幾個例子，機場都被轟炸了，就像有一輛卡車一樣，在俄羅斯部署了無人機。

無人機飛了起來，摧毀了所有的飛機，其中一架無人機還摧毀了一座大橋，我想一年或兩年前的這個時候，一架摩托艇式無人機，我想大概是 20k，沉沒了一艘 1.5 億的戰艦。所以，戰爭的未來絕對是無人機。我認為我在這裡看到的對烏克蘭未來的願景是，一旦戰爭和衝突結束，它也許可以成為西方武裝臺灣的神奇國防製造基地，坦率地說，美國和其他西方國家，總的來說， 萬一我們需要，我寧願帶著一根大棍子，而不必使用它，以便為衝突做好準備。因為我認為現在，軍隊，特別是整體上，一直在為上一場戰爭做準備，所以我們仍然投資於過於昂貴的航空母艦、有人駕駛飛機、坦克等，這些飛機是完全無效的，而且將完全無效。

所以這絕對是戰爭的未來，你希望最大限度地降低每次殺戮的成本，並保持這些事情的高效性。我想最後但並非最不重要的一點是，人們談論自動駕駛已經非常非常長的時間了。自動駕駛在十年前就已經奏效了，但由於一些文化原因、技術邊緣案例和監管原因，它並沒有脫穎而出。

但實際上它終於來了。截至 11 月 24 日在三藩市，市場份額被超越的方式最大，我認為預計到今年年底它將超過優步，它正在洛杉磯發生，現在正在與奧斯丁的優步合作發生，但自動駕駛就在這裡，它在這裡說，所以未來絕對是自動駕駛電動的，它現在終於成熟了。 無論如何，紐約計程車和豪華轎車委員會都需要一段時間才能接受它。成本和價格下降需要一段時間，以至於它會開始取代更多的司機，等等。所以人們經常擔心，“哦，這場技術革命不一樣。所有的工作都可能消失。

這些事情發生得很慢。這是最好的例子，對吧？就像人們擔心我們會在美國擁有卡車司機的頂級工作類別一樣，想想 370 萬卡車司機。更換需要 20 年、30 年。這不會在一夜之間發生。這些人都會找到工作。

坦率地說，所有其他 AI 顛覆的類別都是如此。這些事情花費的時間比人們預期的要長得多。但好消息是，它終於來了。順便說一句，如果你去中國，無人機送貨也終於來了。美國在早期做出了非常愚蠢的決定，他們是這樣的，你需要，FAA 說基本上你需要一名飛行員，你需要一條視線，你需要購買飛越物品的飛行權，所以基本上使無人機送貨在美國基本上是非法的，是不可能的。在中國，你實際上在深圳，這是世界上密度最高、密度最高的城市之一，你有無人機送餐服務。已經有超過100萬次無人機送餐服務。所以他們去了，無人機，或者他們送貨不是送到你的公寓窗戶，需要明確的是，他們送貨到一個送貨點，離你所在的地方一兩個街區，然後你去那裡取貨。

但這很常見。如果你能在深圳讓它發揮作用，你就可以讓它在任何地方發揮作用。因此，這不僅適用於您可以進行無人機送貨的農村地區。所以無人機送貨就在這裡。目前還沒有在美國，但我希望我們改變監管空域的方式，使其合法化，因為無人機有能力，而且它將大大降低交付成本，你知道的，進一步讓這場革命發生。

對我來說，科技、人工智慧、互聯網，總是為了更好、更便宜、更快地做事。我想這樣做，增加人們的購買力，提高人們的生產力，讓他們做更多的事情，有更多的空閒時間，擁有更好的生活品質，並真正能夠追求他們喜歡做的事情，無論這些事情是什麼。

所以，我迫不及待地想看到這樣一個世界，你知道，你不再需要擁有一輛汽車，你可以擁有這些自動駕駛汽車，它們正在帶你去任何地方，每英里的成本比每英里的邊際成本低得多，因為它們是電動的。而自動駕駛，您訂購的所有東西都以低得多的價格為您交付，因為它們是由自動駕駛汽車和無人機運送的。

所以未來開始到來。我對即將發生的事情感到非常興奮。所以就是這樣。上半年的趨勢。我的意思是，發生了很多事情。發生了很多事情。如果您有任何問題，請告訴我。我其實很驚訝，但我看到相當多的觀眾，但這是我為數不多的沒有看到很多問題的觀眾之一。

所以如果你有任何評論、問題等，請告訴我。如果沒有，我就結束一下，下一篇文章見。我不像往常。我將為此創建一個文字記錄，並將其與一副幻燈片一起發佈在下周二發佈的下一篇博客文章中，這將是本集的摘要。

好。LinkedIn 使用者，我有一個問題。我一直在思考，在這個時代，人工智慧技術比以往任何時候都更容易製作出超逼真但虛假的圖像、深刻的內容、捏造的評論。IDC Marketplace 正在改進策略以維護客戶信任，尤其是在真實性、驗證、品牌可信度和視覺完整性是購買決策的核心時。

您認為的系統或創新對於確保市場保持可靠來源和數位環境越來越多地縱內容所淹沒至關重要。

順便說一句，這是真的，對吧？這不僅在你可以有虛假評論的市場中是正確的，而且在社交媒體和廣告中也是如此，如果你願意，人們會說和製造假新聞。

就像所有這些事情一樣，這是一場永無止境的軍備競賽。在，壞人和好人之間，以及永無止境的軍備競賽，發生了什麼病毒和防病毒公司。因此，駭客與白騎士。

它正在這裏發生。我們看到很多公司都推出了深度偽造檢測技術。因此，越來越多的公司將開始實施這些基本的保護措施，他們驗證評論實際上是由已驗證身份的人發佈的，該類型內容看起來是真實的。所以我們現在看到了一個趨勢。我們被無數的深度偽造檢測公司推銷。無論是媒體，還是市場，等等。我相信他們中的一些會出現，會變得非常好。因此，像深度偽造這樣的永無止境的結局會變得更好，而攻擊它們的公司會變得更好。

那場戰爭會繼續打下去。但我懷疑，像往常一樣，好人將永遠存在，領先一步。而且你一定能弄清楚。我的意思是，現在，儘管品質有了巨大的提高，但你知道，你至少仍然可以感覺到，哦，這些評論，比如，喜歡，沒有心。

它們感覺不像是由真實的人寫的，等等。但是，是的，這會像早期一樣是一個持續的挑戰，持續的挑戰是防止人們試圖欺騙你，對吧？就像試圖向你推銷東西一樣，早期的市場上有無窮無盡的騙局。

就像 Craigslist 可能是更好的例子之一，那裡有無數的騙局，人們找到了處理它的方法。

我對喀什米爾和坦尚尼亞感興趣嗎？或。我不知道你做得如何，但我很高興看看它。只需將幻燈片發送給我，然後給我發送一條 LinkedIn 消息，其中包含有關 Traction 和 Union Economics 的足夠資訊。

交易條款等，我們現在將對其進行審查。我們在非洲的投資不多。我們已經做了一些工作，我不得不承認，主要是在奈及利亞、肯亞和南非這些更大的市場，但我們實際上取得了很好的成功。我們在阿爾及利亞有一個非常大的退出，我們在中東也有相當數量的退出和成功。

所以，我們很高興看到它。

好。我想，這個節目已經結束了。所以，感謝您的收看，我們下期見。祝您度過一個美好的夏天。如果我在那之前沒有看到你。