Gần đây tôi đã suy nghĩ rất nhiều về việc cân nhắc vĩ mô. Có những khoảng thời gian vĩ mô lấn át vi mô. Trong những khoảnh khắc đó, tất cả các loại tài sản đều tương quan với 1 trên đường đi lên trong những khoảnh khắc hưng phấn. Sự thẩm định kỹ lưỡng không còn nữa và thị trường không phân biệt được những công ty tuyệt vời với những công ty kém cỏi. Tương tự như vậy, tất cả các loại tài sản đều tương quan với 1 trên đường đi xuống trong thời kỳ suy thoái. Chợ ném em bé bằng nước tắm.

Chúng ta đã sống trong thời kỳ như vậy suốt 18 tháng qua. Vào tháng 2 năm 2021, tôi đã lập luận trong Chào mừng đến với Bong bóng Mọi thứ rằng lãi suất thực âm cùng với các chính sách tài khóa mở rộng mạnh mẽ đang thúc đẩy bong bóng trên mọi loại tài sản và đã đến lúc phải bán mạnh những tài sản được định giá quá cao. Vào tháng 3 năm nay trong cuốn The Great Unknown , tôi đã lập luận rằng mọi người đang đánh giá thấp đáng kể những rủi ro đối với nền kinh tế toàn cầu. Những rủi ro đó chỉ tăng lên kể từ đó.

Hiện tại, việc bi quan về nền kinh tế toàn cầu là điều được đồng thuận. Như thường lệ, tôi là người trái ngược, nhưng trong trường hợp này, quan điểm trái ngược của tôi là sự đồng thuận không đủ giảm giá. Hầu hết mọi người đang bảo lãnh cho một số hình thức hạ cánh mềm hoặc suy thoái nhẹ vào năm 2023. Chúng ta còn lâu mới ở trong thung lũng tuyệt vọng, nơi mọi hy vọng đã bị mất. Bất kỳ tin tức nào ít tệ hơn dự kiến ​​sẽ khiến thị trường sụp đổ. Điều này đã xảy ra vào tuần trước khi chỉ số CPI đạt 7,7% thay vì 7,9%, hoặc khi mọi người đón nhận tin tức về khả năng tốc độ tăng lãi suất sẽ chậm lại một cách quá phấn khích. Xin lưu ý bạn, lạm phát vẫn ở mức cao và lãi suất vẫn tăng ngay cả khi tốc độ tăng có thể giảm (ví dụ: đạo hàm thứ hai là âm, nhưng đạo hàm thứ nhất vẫn dương).

Có chín yếu tố đang dẫn đến quan điểm giảm giá của tôi.

1. Giá có thể tăng cao hơn mọi người mong đợi trong thời gian dài hơn mọi người mong đợi

Cho đến cuộc họp FOMC ngày 20-21 tháng 9, mọi người vẫn bảo lãnh cho lãi suất của Quỹ Fed Hoa Kỳ đạt mức cao nhất là 3,5%. Hiện tại là 3,75% đến 4% và dự kiến ​​sẽ đạt đỉnh 4,6% vào năm 2023 trước khi giảm trở lại.

Đầu năm nay, tôi lo lắng rằng không ai xem xét hậu quả của tỷ lệ trên 5% vì họ không xem xét nó trong khả năng có thể xảy ra. Đây là một lĩnh vực mà sự đồng thuận đã nhiều lần sai lầm trong năm qua.

Với lạm phát vẫn ở mức cao và có dấu hiệu trở thành cấu trúc khi người lao động bắt đầu yêu cầu tăng lương phù hợp với lạm phát cao hơn dự kiến, lãi suất có thể phải cao hơn đáng kể trong thời gian dài hơn mọi người mong đợi. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu tỷ lệ cuối cùng đạt mức 5,5% trở lên và duy trì ở mức cao cho đến năm 2024 hoặc lâu hơn.

2. Đồng USD mạnh đang tạo ra cuộc khủng hoảng nợ công ở các thị trường mới nổi

Hầu hết các thị trường mới nổi đều định giá nợ bằng đô la nhưng có doanh thu từ thuế bằng nội tệ. Tỷ giá tăng ở Mỹ, kết hợp với lạm phát rất cao và những sai lầm kinh tế thường tự gây ra đang khiến đồng đô la mạnh lên đáng kể.

Sự gia tăng này đang đặt nhiều thị trường mới nổi vào tình thế bấp bênh. Sri Lanka đã vỡ nợ. Ghana và Pakistan có vẻ là nước tiếp theo với nhiều áp lực khác.

3. Giá xăng cao sẽ gây suy thoái kinh tế ở Đức

Mô hình kinh doanh của Đức trong vài thập kỷ qua là xây dựng mọi thứ bằng khí đốt giá rẻ của Nga và xuất khẩu sang Trung Quốc. Mô hình kinh doanh này đang chịu áp lực từ cả hai phía. Việc Nga đóng cửa Nordstream có thể khiến Đức không có đủ khí đốt để sưởi ấm dân số và cung cấp nhiên liệu cho ngành công nghiệp nặng phụ thuộc vào khí đốt. Việc cắt giảm khẩu phần và giá cả tăng cao sẽ gây ra suy thoái kinh tế ở Đức vào năm 2023 với ước tính GDP sẽ giảm từ 0,4% đến 7,9% tùy thuộc vào thời gian và mức độ nghiêm trọng của mùa đông.

4. Một cuộc khủng hoảng đồng euro mới đang rình rập

Hy Lạp suýt phá giá đồng euro sau cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008. Tình hình tài chính của nhiều nước châu Âu, đặc biệt là ở PIGS (Bồ Đào Nha, Ý, Hy Lạp, Tây Ban Nha) hiện tồi tệ hơn đáng kể so với thời điểm đó.

Mức độ nợ nần đến mức chi phí đi vay của họ sẽ không tăng quá nhiều để các quốc gia này mất khả năng thanh toán. Rủi ro lớn nhất có lẽ đến từ Ý, quốc gia có tỷ lệ nợ trên GDP hiện vượt quá 150% và nền kinh tế lớn gấp 10 lần Hy Lạp. Tệ hơn nữa, đất nước này đã bầu ra một chính phủ theo chủ nghĩa dân tộc cực hữu và có thể không tìm thấy nhiều gương mặt thân thiện ở châu Âu, đặc biệt là khi Đức đang ở giữa một cuộc khủng hoảng năng lượng.

Tôi nghi ngờ rằng khi khủng hoảng xảy ra, châu Âu sẽ làm mọi cách để bảo toàn đồng euro, nhưng quá trình đó sẽ vô cùng đau đớn.

5. Khủng hoảng ngân hàng sắp xảy ra

Đầu năm nay, tôi đã dự đoán rằng Credit Suisse và có thể cả UBS có thể vỡ nợ khiến Thụy Sĩ sụp đổ cùng với nó. Các ngân hàng này tự nhận thấy mình là tâm điểm của mọi sự cố quốc tế gần đây liên quan đến cho vay xấu, ví dụ như Archegos, Greensil, Luckin Coffee, v.v. Bản thân các khoản vay bằng ngoại tệ đã lên tới ~400% GDP của Thụy Sĩ. Chính thức, tài sản của hệ thống ngân hàng Thụy Sĩ là ~ 4,7 lần GDP nhưng điều này không bao gồm tài sản ngoài bảng cân đối kế toán. Việc bao gồm những điều này cho thấy tỷ lệ ~ 9,5x 10x là chính xác hơn.

Kể từ đó, thị trường đã nhận ra điểm yếu của Credit Suisse.

Các ngân hàng châu Âu nhìn chung đang ở thế yếu. Họ sở hữu rất nhiều nợ chính phủ, điều này có thể khiến họ phải tái cơ cấu nợ ở PIGS. Họ đã phát hành các khoản thế chấp với ít tài sản thế chấp với lãi suất cực thấp và sẽ phải chịu lãi suất tăng và giá bất động sản giảm.

Hơn nữa, họ chưa xây dựng được nguồn dự trữ đáng kể như các đối tác Mỹ đã làm. Nếu xảy ra một cuộc khủng hoảng niềm tin toàn diện, không khó để tưởng tượng toàn bộ hệ thống ngân hàng sẽ bị đình trệ khi các ngân hàng cố gắng tránh rủi ro đối tác dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính lớn.

6. Giá bất động sản sắp giảm

Giống như tất cả các loại tài sản khác, bất động sản đã chứng kiến ​​sự tăng giá mạnh mẽ trong thập kỷ qua. Bất động sản hiện được định giá quá cao ở hầu hết các nơi ở Mỹ và trên toàn thế giới.

Ngược lại với các loại tài sản khác, giá bất động sản vẫn chưa điều chỉnh dù lãi suất thế chấp đã tăng từ 2,5% lên 7% trong 18 tháng qua. Phải mất một thời gian để người bán điều chỉnh kỳ vọng về giá của họ, do đó thanh khoản đầu tiên cạn kiệt, sau đó giá giảm.

Giá đã giảm tới 7% trong 3 tháng qua tại các thành phố như Austin, Texas. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu chúng ta chứng kiến ​​mức giảm trên toàn quốc lên tới 15% trong 24 tháng tới.

Điều này đang xảy ra trên toàn cầu. Giá nhà ở New Zealand giảm 10,9% trong 11 tháng qua Thụy Điển dự kiến ​​sẽ chứng kiến ​​giá nhà giảm 20% so với mức đỉnh. Canada và Vương quốc Anh dường như đặc biệt dễ bị tổn thương vì hầu hết người tiêu dùng có khoản thế chấp có lãi suất thay đổi đều phải đối mặt với sự gia tăng đáng kể về lãi suất.

7. Xung đột tiếp diễn ở Ukraine và Nga sẽ khiến giá ngũ cốc, khí đốt và dầu tăng cao

Không có dấu hiệu kết thúc cho cuộc xung đột. Trong khi nó tiếp tục giá ngũ cốc, khí đốt và dầu sẽ vẫn ở mức cao, giữ lạm phát ở mức cao bất kể mức lãi suất do giá cả bị thúc đẩy bởi những hạn chế về nguồn cung thay vì nhu cầu cao.

Điều này thậm chí còn chưa tính đến điều gì sẽ xảy ra nếu sử dụng vũ khí hạt nhân chiến thuật trong cuộc xung đột, hậu quả của nó sẽ là không thể tưởng tượng được.

8. Trung Quốc không còn là động lực tăng trưởng kinh tế và giảm phát

Trong nhiều thập kỷ, Trung Quốc là một trong những động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế toàn cầu và giảm thiểu lạm phát. Thế giới được hưởng lợi rất nhiều từ khả năng sản xuất với chi phí thấp và quy mô lớn của Trung Quốc, giúp kiểm soát lạm phát.

Điều này không còn đúng nữa. Sự quản lý kém cỏi của Tập Cận Bình đối với nền kinh tế Trung Quốc với chính sách không Covid, quy định phản công nghệ và các chính sách chống tư bản nói chung đã kìm hãm tăng trưởng kinh tế ở nước này.

Hơn nữa, các chính sách theo chủ nghĩa sô-vanh của ông đang dẫn đến sự tách rời giữa Trung Quốc và phương Tây cũng như sự tan rã của chuỗi cung ứng. Quá trình chuyển các chuỗi cung ứng này sang Ấn Độ, Indonesia, Mexico hoặc quay trở lại đất liền sẽ gây ra lạm phát khi thế giới mất đi sự chuyên môn hóa và lợi thế quy mô mà nó đã được hưởng lợi trong suốt 30 năm qua.

Về mặt tích cực, hầu hết các chuyên gia quân sự cho rằng Trung Quốc sẽ không có đủ năng lực đổ bộ để xâm chiếm Đài Loan trong 5 năm tới. Trong khi thanh kiếm Damocles địa chính trị này vẫn còn treo lơ lửng trên nền kinh tế toàn cầu, có vẻ như ngày phán xét vẫn chưa đến.

9. Rủi ro địa chính trị cao hơn về mặt cấu trúc

Mối quan hệ thân thiện hậu Chiến tranh Lạnh đang bị phá vỡ. Chúng ta đang bước vào một cuộc Chiến tranh Lạnh mới, trong đó phương Tây dàn trận chống lại Trung Quốc, Nga, Iran và Triều Tiên. Cuộc xung đột Ukraine đang làm cho động lực này trở nên rõ ràng hơn. Nga đang chiến đấu bằng máy bay không người lái do Iran sản xuất, pháo binh do Triều Tiên sản xuất và với việc Tập Cận Bình của Trung Quốc có sự ủng hộ của Putin tại Liên hợp quốc cũng như trên trường thế giới.

Cuộc Chiến tranh Lạnh mới này có thể dẫn đến những kết quả khủng khiếp theo nhiều cách:

• Xung đột hạt nhân hoặc bom bẩn hoặc tai nạn tại nhà máy điện hạt nhân ở Ukraine.
• Chiến tranh ở Đài Loan.
• Gia tăng các cuộc tấn công mạng vào cơ sở hạ tầng ở phương Tây
• Việc sử dụng công nghệ để gây bất ổn cho các nền dân chủ phương Tây, ví dụ như việc Nga và Trung Quốc phá hoại bầu cử ở Mỹ.

Tất cả những điều này khiến thế giới trở thành một nơi kém ổn định hơn, làm xói mòn nền pháp quyền và làm tăng nguy cơ xảy ra những hậu quả thảm khốc.

Phần kết luận

Bất kỳ một trong chín yếu tố này cũng đủ để tạo ra một cuộc suy thoái toàn cầu. Điều khiến tôi lo lắng là tất cả chúng đều đang diễn ra và diễn ra đồng thời, cho thấy rằng cuộc Đại suy thoái 2007-2008 có thể tái diễn.

Nhìn chung, tôi là người lạc quan nhất trong phòng và tôi chưa bao giờ lạc quan như vậy kể từ năm 2006. Tôi vẫn nghĩ theo thuật ngữ xác suất, nhưng bây giờ tôi nghĩ xác suất xảy ra một cuộc suy thoái nghiêm trọng sẽ cao hơn xác suất xảy ra một cuộc suy thoái nhẹ, do đó, khả năng xảy ra một cuộc suy thoái nhẹ sẽ cao hơn bất kỳ kết quả lạc quan nào.

Để hoàn thiện, cần đề cập đến những điều sẽ khiến tôi đánh giá lại khả năng của mình để hướng tới những kết quả lạc quan hơn. Nếu xung đột Ukraina/Nga chấm dứt rõ ràng, lạm phát được kiềm chế, tôi sẽ trở nên lạc quan hơn nhiều. Tương tự như vậy, Trung Quốc có khả năng tạo ra một bất ngờ thú vị vào năm 2023 bằng cách điều chỉnh các quy định về Covid và giải quyết vụ sụp đổ nhà ở.

Phải làm gì về nó

Bất chấp lạm phát cao, tôi sẽ bán những tài sản vẫn có giá hợp lý hoặc khi thị trường giá xuống xuất hiện để tích trữ tiền mặt bằng đô la Mỹ nhằm đầu tư ở mức giá giảm phát trong cuộc khủng hoảng sắp tới. Nếu tôi đọc sai, tôi nghi ngờ rằng giá tài sản sẽ không phục hồi và bạn luôn có thể nhập lại ở mức giá tương tự như khi bạn thoát. Thời điểm tôi tái gia nhập thị trường, đặc biệt là với các tài sản rủi ro, là khi lãi suất bắt đầu giảm trở lại.

Tuy nhiên, nếu tôi đúng, hầu hết các loại tài sản sẽ trở nên rất thú vị, trong đó những tài sản gặp khó khăn sẽ trở nên đặc biệt hấp dẫn. Đây sẽ là chu kỳ đau khổ thực sự đầu tiên kể từ năm 2008-2009. Tôi kỳ vọng sẽ có rất nhiều cơ hội trong lĩnh vực trái phiếu khó khăn, bất động sản và thậm chí cả tiền điện tử.

Ngoại lệ đối với quy tắc này là nếu bạn có khoản thế chấp cố định 30 năm với lãi suất rất thấp đối với bất động sản của mình. Trong trường hợp này, tốt hơn hết bạn nên giữ bất động sản của mình ngay cả khi giá giảm 15-20%, vì với lãi suất thế chấp 7% hiện tại, khả năng mua bất động sản của bạn sẽ bị suy giảm tới 50% tùy thuộc vào mức lãi suất thấp như thế nào. mức giá bạn đã trả là. Hơn nữa, lạm phát hiện đang cao hơn mức bạn phải trả, làm giảm gánh nặng nợ nần của bạn theo giá trị thực.

Tôi cũng sẽ giảm chi tiêu hàng năm của bạn để tăng dự trữ tiền mặt trong trường hợp suy thoái kinh tế khiến bạn mất việc. Hoàn trả tất cả các khoản vay có lãi suất cao, chẳng hạn như nợ thẻ tín dụng, nhưng vẫn giữ khoản nợ lãi suất thấp.

Lịch sử vượt qua vĩ mô

Trong khi đó, nơi duy nhất để đầu tư lúc này là vào các công ty khởi nghiệp công nghệ tư nhân ở giai đoạn đầu. Định giá giai đoạn đầu là hợp lý. Những người sáng lập đang tập trung vào kinh tế đơn vị của họ. Họ đang hạn chế việc đốt tiền để không phải tham gia thị trường trong ít nhất hai năm. Các công ty khởi nghiệp phải đối mặt với chi phí thu hút khách hàng thấp hơn và ít cạnh tranh hơn nhiều. Mặc dù số lần thoát sẽ bị trì hoãn và bội số thoát thấp hơn so với vài năm trước, nhưng điều này sẽ được bù đắp bằng giá vào thấp hơn và thực tế là người chiến thắng sẽ giành được toàn bộ hạng mục của họ.

Vĩ mô quan trọng đối với những công ty khởi nghiệp này là khoảng thời gian 6-8 năm kể từ bây giờ khi họ tìm kiếm lối thoát chứ không phải là môi trường hiện tại. Hiện tại, điều quan trọng nhất là họ huy động đủ tiền mặt và phát triển đủ để thực hiện đợt gây quỹ tiếp theo, vì vậy, hiện tại hãy tránh các ngành sử dụng nhiều vốn.

Các khoản đầu tư khởi nghiệp tốt nhất trong thập kỷ qua được thực hiện từ năm 2008 đến năm 2011 (Uber, Airbnb, Whatsapp, Instagram) và tôi nghi ngờ rằng những khoản đầu tư thú vị nhất trong thập niên 2020 sẽ được thực hiện từ năm 2022 đến năm 2024.

Về lâu dài, lịch sử lấn át vĩ mô. Tôi vẫn cực kỳ lạc quan về tương lai của thế giới và nền kinh tế. Kể từ năm 1950, 11 cuộc suy thoái đã kéo dài từ 2 đến 18 tháng, với thời gian trung bình là 10 tháng. Chúng ta sẽ thoát khỏi điều này. Hơn nữa, nếu bạn lùi lại một bước, 200 năm qua là lịch sử của tiến bộ và đổi mới công nghệ đã dẫn đến những cải thiện về điều kiện sống của con người bất chấp nhiều cuộc chiến tranh và suy thoái.

Nhờ có công nghệ, các hộ gia đình trung bình ở phương Tây có chất lượng cuộc sống không thể tưởng tượng được đối với các vị vua ngày xưa. Do tính kinh tế theo quy mô, hiệu ứng mạng lưới, các vòng phản hồi tích cực trong kiến ​​thức và sản xuất (còn được gọi là đường cong học tập) và mong muốn của các doanh nhân trong việc tiếp cận thị trường lớn nhất có thể và tác động đến thế giới một cách ồ ạt nhất có thể, các công nghệ mới nhanh chóng được dân chủ hóa.

Điều này đã dẫn đến sự gia tăng đáng kể về sự bình đẳng về kết quả. 100 năm trước, chỉ người giàu mới đi nghỉ dưỡng, có phương tiện đi lại, hệ thống ống nước trong nhà hoặc điện. Ngày nay ở phương Tây hầu hết mọi người đều có điện, ô tô, máy tính và điện thoại thông minh. Hầu như tất cả mọi người đi nghỉ và có đủ khả năng để bay. Chúng ta chấp nhận rằng chúng ta có thể du hành đến bên kia thế giới trong vài giờ và chúng ta có quyền truy cập vào toàn bộ kiến ​​thức của nhân loại trong túi của mình bên cạnh khả năng liên lạc video toàn cầu miễn phí. Một người nông dân nghèo ở Ấn Độ có điện thoại thông minh có khả năng tiếp cận thông tin và truyền thông nhiều hơn tổng thống Hoa Kỳ cách đây 30 năm. Đây là những chiến công đáng chú ý.

Bất chấp tất cả những tiến bộ này, chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu của cuộc cách mạng công nghệ. Các lĩnh vực lớn nhất của nền kinh tế vẫn chưa được số hóa: dịch vụ công, chăm sóc sức khỏe hoặc giáo dục. Hầu hết các chuỗi cung ứng vẫn ngoại tuyến. Quá trình số hóa sẽ làm cho chúng hiệu quả hơn và giảm phát, do đó sẽ mang tính toàn diện.

Tại FJ Labs, chúng tôi gặp gỡ rất nhiều nhà sáng lập phi thường đang giải quyết các vấn đề của thế kỷ ²¹ , biến đổi khí hậu, bất bình đẳng về cơ hội và cuộc khủng hoảng về sức khỏe thể chất và tinh thần, đến nỗi chúng tôi lạc quan rằng nhân loại sẽ vượt qua những thách thức của cuộc đời chúng ta. thời gian.

Sau khi đọc chính xác các lá trà vĩ mô và bán càng nhiều vị thế tiền điện tử và giai đoạn cuối càng tốt vào năm 2021, chúng tôi thấy mình đang ở vị thế giàu tiền mặt khi chỉ triển khai 25% quỹ của mình. Với tư cách là những người đi ngược lại, chúng tôi hiện đang đầu tư cực kỳ tích cực vào các hoạt động kinh doanh ít tài sản và vô cùng vinh dự được góp phần xây dựng một thế giới ngày mai tốt đẹp hơn, một thế giới bình đẳng về cơ hội và có nhiều cơ hội có ý thức xã hội và bền vững về môi trường.

Vài năm tới sẽ khó khăn, nhưng bây giờ là thời điểm tốt nhất để xây dựng và chúng ta sẽ vượt qua điều này một cách mạnh mẽ và tốt đẹp hơn bao giờ hết.