市場狂熱的警告信號無處不在。 市盈率居高不下，而且還在攀升。 比特幣在一年內上漲了300%。 SPAC的IPO如潮水般湧來。 在人口稠密的大城市之外，房地產價格正在迅速上漲。

標準普爾 500 市盈率

過去 12 個月的 BTC 價格

這些，以及零售驅動的空頭擠壓、迷你泡沫和波動性增加，都是泡沫的癥狀。

乍一看，我們正處於泡沫中，數百萬人失業或就業不足，這一事實似乎令人驚訝。 然而，在大流行期間，由於政府財政刺激的歷史性水準，個人收入增加了超過一萬億美元。

3月至11月，工資僅下降了430億美元。 雖然許多低端服務業工人失去了工作，但高薪專業工作沒有受到影響，一些低技能工作蓬勃發展，如倉儲和雜貨店，導致損失低於預期。

政府支持計劃的規模是前所未有的。 失業保險計劃向美國人的口袋注入了4990億美元。 向大多數美國家庭發放的1,200美元刺激支票又增加了2760億美元。 總而言之，2020 年 3 月至 11 月，美國人的稅後收入比 2019 年多了 1 萬億美元。 結果，美國破產申請在 2020 年創下 35 年來的新低！

最重要的是，可自由支配的支出急劇下降。 服務支出下降了5750億美元，因為人們沒有去度假，去餐館、電影院、體育場館、音樂會等。 雖然美國人在耐久財上的支出有所增加，但總體支出仍下降了5350億美元。

再加上個人收入的增加，美國人多節省了1.5萬億美元！

雖然這些額外的現金中有一部分用於存款，但其中很大一部分也用於投資，推高了資產價格。 這是在美聯儲釋放的大量流動性及其將利率保持在接近零的承諾之上的——事實上，實際利率現在低於零。

資產價格的價值應為其貼現未來現金流量的凈現值。

接近 0 的利率可以證明更高的估值是合理的。 如果您認為利率現在將永遠保持在 0 附近，那麼當前的估值實際上是合理的。 首先，考慮到大多數全球政府正因赤字和債務的不可持續增長而遭受財政狀況惡化的困擾，我不認為情況會如此。

清算的一天即將到來，但可能不會像我在 年終更新中煩惱的那樣快。 我懷疑我哭得太早了。 在可預見的未來，世界仍將更加專注於抗擊新冠疫情，而不是政府債務增加的後果。 最重要的是，私人和公共支出的預期增長應該會進一步提振經濟。

在過去十年的大部分時間里，美國的儲蓄率一直在7%左右。 雖然它從4月份33%的峰值下降，但仍在13%左右。 我懷疑，一旦 COVID 過去，就會有結束所有派對的派對。 人們會去旅行、聚會和消費，就像沒有明天一樣。 如果儲蓄率恢復到7%的事前水準，那將意味著額外的1.2萬億美元支出。 除此之外，還有另一個1.9萬億美元的刺激計劃，其中可能包括1,400美元的直接付款，進一步火上澆油。

換句話說，我認為在這個泡沫破裂之前，我們還有很長的路要走。 在科技泡沫期間，我寫道，很明顯，在泡沫破裂之前的幾年裡，我們正處於泡沫之中。 同樣，在房地產泡沫期間，我警告我所有的朋友從2004年開始不要購買房地產。 鑒於這種情況，1998年或1999年的可能性比2000年2月更大。

這一切將如何結束？

如果沒有金融危機，資產價格泡沫可能會破裂，就像科技泡沫期間發生的那樣。 我們無法判斷投資者情緒何時會不再像現在這樣樂觀，而且一旦我們將 COVID 拋在腦後，它可能會在我預期的支出狂歡之後出現。

然而，考慮到 COVID 造成的所有政府和企業債務，麻煩正在醞釀之中。 有幾種方法可以解決這個問題。

1. 我們從中成長

這並非史無前例。 在第一次世界大戰和第二次世界大戰期間，政府債務激增。 然而，在兩次世界大戰之後，強勁的消費需求和強勁的投資帶來了強勁的經濟增長。 它可能會再次發生。 在經歷了幾十年的生產率增長停滯之後，我們可能正處於生產率繁榮的邊緣。 COVID 導致數位支付、遠端醫療、工業自動化、在線教育、電子商務和遠端工作的採用率大幅增加。 最重要的是，mRNA疫苗的開發速度給人們帶來了希望，即醫療保健領域將有更多的創新。

2. 我們充氣

美國顯然也在試圖提高名義通脹率，以保持實際利率為負值，這有助於政府去槓桿化，就像二戰後所做的那樣。 實際利率現在再次為負值。

美國5年期國債收益率曲線利率

考慮到刺激措施的規模和預期的需求增長，我懷疑他們將成功地將名義通脹率推高至美聯儲設定的2%以上。

請注意，這樣的結果並不總是有保證的。 儘管日本實施了大規模的政府支出和量化寬鬆政策，但在過去30年的大部分時間里，日本未能製造通貨膨脹。 正如辛巴威在過去二十年中所強調的那樣，您還可以超調並造成高通脹。

將通脹控制在2-3%的範圍內將是理想的結果。

3. 我們有盈餘

在兩次世界大戰之後，社會和政治上都達成了強烈的共識，贊成預算限制和債務削減。

德國通過盈餘將其債務與GDP的比率從2010年的82.4%降至2019年的59.8%。

同樣，作為救助條件的一部分，希臘也被迫維持盈餘並修正其揮霍無度的方式。

我對將要發生的事情的看法

美國不再有保持盈餘的紀律，但只要美元仍然是全球儲備貨幣，美國就可以繼續維持赤字。 清算的日子終將到來，但短期內似乎不會出現，因此美國債務將繼續膨脹。

有一段時間，我擔心下一次金融危機會以主要經濟體的主權債務危機的形式出現，因為投資者擔心它再也負擔不起債務水準，就像十年前在希臘發生的那樣。 我想到了義大利，其債務與GDP的比率將在2021年超過150%。

我不再確定這是最高概率的情況。 歐元危機表明，歐洲願意做任何事情來保護歐元，我預計這次也不例外。 雖然可能會出現主權債務危機，但我們可能會找到一種方法來擺脫危機。

因此，我想知道下一次危機是否會以信仰危機的形式出現，而是以法定貨幣的形式出現。 我不認為這種情況在未來一年左右發生。 然而，鑒於不斷擴大的貨幣供應量以及世界上幾乎每個主要國家的債務和赤字的不可持續增長，總有一天會清算。

作為生活在這個泡沫中的個人該怎麼辦？

目前尚不清楚泡沫破裂的原因和時間，但有幾種方法可以為泡沫破裂做好準備。

首先，在這種環境下，你不應該擁有任何債券。 收益率低得離譜，而且您沒有因違約風險而獲得補償。 同時，您也面臨通貨膨脹的風險。

其次，我會將你的現金持有量大幅增加到你資產的20%或更多。 你沒有從這些現金上賺到任何東西，你失去了通貨膨脹值。 最重要的是，它將在法定貨幣危機中貶值。 然而，在其他類型的危機中，擁有流動性是有用的，當泡沫破裂時，人們會乘坐飛機前往安全的地方。 它提供安全性、靈活性，並允許您以低廉的價格購買資產。 同時，如果通貨膨脹率飆升，如有必要，您可以轉移現金。

第三，避免像瘟疫一樣的利潤。 雖然通貨膨脹會降低您的債務價值（抵押貸款還可以），但您不希望在泡沫破裂和資產價值下降時受到追加保證金的影響。 在2007-2008年的金融危機期間，許多富人以這種方式破產。

第四，擁有優質股票。 它們在通貨膨脹環境中增值，並在資產價格下跌時保留更多價值。 換句話說，不要遭受FOMO的困擾，追求最新的投資熱潮（比特幣，Gamestop等）。 這並不是說，如果你擁有一些比特幣，你就一定要賣掉你的比特幣。 這是一種數字黃金，可能是一個很好的通脹對沖工具，但我不會在當前的價格水準上增加我的頭寸。

你不應該試圖做空泡沫，因為正如凱恩斯所說：“市場保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間更長”。 玩泡沫的更好方法是創建像科技初創公司或SPAC這樣的資產。

請注意，就我而言，我什至不擁有股票。 我有一個杠鈴策略，只有現金和早期缺乏流動性的私營科技創業公司。 如果你有足夠的多元化（意味著超過100項投資）來解釋失敗的創業公司，那麼私人的早期科技創業公司是最好的資產類別。 它們為經濟創造價值，並且可以快速增長。 因此，在通貨膨脹和通貨緊縮的環境中擁有它們都是驚人的。

請注意，我在現金和初創公司之間的資產餘額變化很大。 有時我都在創業公司。 有時我會保留大量現金儲備。 現在，我正在建立我的現金儲備，同時仍在投資。 我特別喜歡賣出估值過高的上市科技股（或IPO前公司）並投資於估值稍低的早期科技初創公司的套利。 然而，我懷疑擁有大量現金儲備將在未來幾年的某個時候派上用場。

祝你好運！