2022: 가족의 중요성

저는 제가 가진 가족과 제가 선택한 가족(가족이나 다름없는 멋진 친구들)으로 구성된 놀라운 가족을 축복받았습니다. 우리는 그라인드버스의 일원이며, 저는 그 일원이 된 것을 영광으로 생각합니다. 우리는 서로를 응원하고 웃음과 기쁨, 조건 없는 사랑으로 가득한 놀라운 추억과 경험을 함께 만들어갑니다.

2022는 이 가족의 중요성을 계속 강조하며 당연하게 여기지 말 것을 당부했습니다. 저는 3월부터 6월까지 잠시 생활을 중단하고 아버지의 암 치료를 준비하고 대처하는 것을 돕기 위해 니스로 이사했습니다. 그의 회복력, 사랑하는 가족, 수호천사, 면역 치료의 경이로움 덕분에 완전히 회복되었다는 소식을 전하게 되어 기쁩니다.

크고 작은 건강 문제가 가족들을 괴롭혔습니다. 그들과 함께 시간을 보내는 것이 좋았다는 것을 상기시켜주었습니다. 또한 모두 잘 지내고 있다는 소식을 전하게 되어 기쁩니다. 몇 년 만에 고향인 니스에서 오랜 시간을 보내며 이 지역의 친구 및 가족들과 의미 있는 시간을 보냈습니다.

그곳에서 제 동생 올리비에와 저는 소피아 안티폴리스의 무라토글루 테니스 아카데미에서 2주 동안 훈련을 받았는데, 재미있고 도전적이었으며 형제애가 돈독해지는 시간이었습니다. 또한 몇 번의 패들 토너먼트에 출전하여 우승하기도 했습니다. 엘든 링을 함께 플레이하고 완성하는 것도 정말 즐거웠습니다.

프로방스에서 케빈 라이언의 가족과도 친해질 기회가 생겼어요. 가족의 건강 문제를 해결하느라 지쳐 있던 저에게 놀랍도록 필요한 휴식의 시간이었습니다. 그의 가족들이 이렇게 환영해줘서 정말 감사할 따름입니다.

프랑스에서 근무하기 전에는 한 해가 놀랍도록 순조롭게 시작되었습니다. 2021년에 설명했듯이, 저는 FaceTime을 통해 레벨스토크에 있는 샬레를 구입했습니다: 최고의 해!“에서 설명했듯이 저는 올해 첫 두 달을 그곳에서 보냈습니다. 수많은 스키 친구들을 초대해 미친 듯이 헬리 스키를 탔고, FJ Labs의 2년에 한 번씩 열리는 브레인스토밍도 그곳에서 주최했습니다.

그 후 저는 2023년 1월에 예정된 남극 극지 탐험을 위해 노르웨이로 떠났습니다. 케빈 라이언은 해안에서 극지까지 50일 이상 얼음 위에서 지내며 헤라클레스 입구에서 남극까지 1,100km를 하이킹하는 연구 탐험대인 INSPIRE 22를 후원하는 일에 저를 초대했습니다. 연구진은 극한 상황에서 성별과 식단이 미치는 영향을 연구하고 있습니다. 스폰서로서 우리는 여행의 마지막 10일 동안 함께할 수 있습니다.

저는 훈련을 위해 노르웨이 핀세로 향했습니다. 전에는 해본 적 없는 일이었다는 것을 인정하지 않을 수 없습니다. 열대 기후에서 생존 훈련을 많이 해봤지만, 추위와 싸우는 것은 완전히 새로운 요소로 다가왔습니다. 저는 엄청난 양의 특수 장비를 구입해야 했습니다. 그런 다음 사용법을 배워야 했습니다:

  • 펄크(썰매)에 텐트, 침낭, 식량, 물을 위해 눈을 녹일 프로판 탱크, 그리고 모든 장비를 챙깁니다.
  • 하프 스킨이 달린 특수 스키로 130파운드의 펄크를 당겨보세요.
  • 영하 30도의 날씨에서 장갑을 끼고 바람을 향해 텐트를 조립하세요.
  • 눈을 녹여 식수를 만들고 수분을 보충할 수 있는 음식을 조리하세요.
  • 일반적으로 매우 낯선 환경에서 추위와 눈을 상대해야 합니다.

이 지역에 머무는 동안 저는 스웨덴으로 건너가 니에쿠에서 헬리 스키를 타기로 결정했습니다. 가는 길에 키루나에 있는 아이스 호텔에서 하룻밤을 묵었습니다. 프랑수아는 두 가지 체험을 모두 좋아했고, 헬리 스키를 타며 빠르게 달릴수록 노래를 따라 부르는 것을 매우 좋아했습니다. 그는 제가 속도를 줄이거나 멈출 때만 불쾌감을 표시했습니다.

저는 여름에 산에서 많은 시간을 보낸 적이 없습니다. 이미 프랑스에 와 있었기 때문에 생모리츠의 아름다운 산을 구경하고 베르동 협곡에서 캐녀닝을 하기로 결정했습니다. 그 후 저는 여름에 레벨스토크에 대해 어떻게 생각하는지 알아보기 위해 그곳으로 향했습니다. 정말 마음에 들었고 매년 8월에 다시 방문할 계획입니다. 멋진 배경에서 격렬한 산악 자전거, 하이킹, 스탠드업 패들 보딩, ATV 등 다양한 스포츠를 한 달 동안 즐기는 모험이었습니다. 마치 부트캠프처럼 느껴졌지만 정말 즐거웠습니다.

2년의 공백기를 거쳐 2022년에 버닝맨이 다시 돌아온다는 소식에 기대가 컸습니다. 올해는 처음으로 동생 올리비에와 함께 갔기 때문에 저에게는 더욱 특별했습니다. 저는 그에게 밧줄을 보여주고, 예술을 구불구불 걷고, 일반적으로 그와 더 깊이 교감하는 것을 좋아했습니다.

저는 수해로 인한 수년간의 수리 끝에 마침내 9월에 뉴욕에 있는 제 아파트로 다시 이사했습니다. 이 모든 일을 뒤로하고 드디어 집에 돌아와서 기쁩니다. 이 아파트는 정말 집처럼 느껴지며 뉴욕의 강렬한 지적, 사회적, 직업적, 예술적 생활과 터크스 케이커스와 레벨스톡의 운동 및 영적 생활의 균형을 맞출 수 있도록 제 일과 삶의 균형에 의미 있는 역할을 하고 있습니다. 다시 한 번 지적인 살롱을 주최할 수 있어서 정말 기뻤고, 다니엘 카네만, 조 스티글리츠, 니콜라스 톰슨과 같은 훌륭한 분들을 모실 수 있는 특권을 누렸습니다. 다행히도 파델은 마침내 뉴욕에 도착했습니다. 저는 숙소에서 12분 거리에 위치한 파델 하우스에서 수많은 시간을 보냈습니다.

저는 11월과 12월에 터키로 돌아가 연을 날리고, 패들, 테니스를 치고, 대체로 즐거운 시간을 보냈습니다. 12월 10일 부모님, 삼촌, 남동생 크리스, 사촌들과 함께 그린다버스에 도착하기 시작했고, 12월 16일 이후에는 아이들과 함께 다른 가족들도 합류했습니다. 올해로 3년째를 맞이하는 행사임에도 불구하고 올해는 특별하게 느껴졌습니다. 30명이 모이면 드라마는 없고 감사와 사랑만 가득할 정도로 드문 일입니다. 모두가 건강하고 행복한 모습을 보며 내년에는 더 많은 그라인더버스 멤버들이 함께할 수 있기를 바라는 마음으로 한 해를 보냈습니다!

제 인생에서 프랑수아를 키우고 그가 성장하는 모습을 지켜보는 것이 얼마나 놀라운 일인지 언급하지 않고는 가족의 소중함에 대한 블로그 포스팅을 쓸 수 없습니다. 처음 2년 동안은 대화가 많지 않아서 재미없을 거라고 생각했습니다. 사실과는 거리가 먼 이야기입니다. 아이가 기어가는 법을 배우고, 첫걸음을 떼고, 미친 듯이 뛰어다니기 시작하고, 새로운 단어와 개념을 놀라운 속도로 배우는 등 매 순간이 정말 즐겁습니다. 또한 의사소통 능력이 뛰어나고 표현력이 뛰어나서 원하는 바를 정확히 파악하기가 매우 쉽습니다. 저는 아이와 함께 차를 굴리거나 아이가 노는 모습을 보는 것만으로도 몇 시간을 보낼 수 있습니다. 제가 아기 복권에 당첨된 것 같다는 점도 도움이 된 것 같아요. 믿을 수 없을 정도로 순하고, 울지도 않고, 밤새도록 잠을 자고, 항상 행복해 보입니다.

직업적으로 2022년은 매우 바쁜 한 해였습니다. 우리는 2021년에 거품이 부풀어 오르고 있다고 정확히 판단했고, 그 해의 많은 시간을 출구 전략을 모색하는 데 보냈습니다. 2022년, 모두가 긴축에 나설 때 우리는 역발상을 통해 공격적으로 투자하기로 결정했습니다.

전반적으로 FJ Labs는 계속해서 성장했습니다. 2022년은 역대 가장 많은 성과를 거둔 해였습니다. 팀은 투자자 관계 책임자, 포트폴리오 책임자 등 주요 직책을 추가하면서 32명으로 늘어났습니다. 1억 달러를 배포했습니다. 첫 투자 182건, 후속 투자 126건 등 총 308건의 투자를 진행했습니다. 총 33건의 엑시트가 이루어졌으며, 이 중 Animoca와 Clearco의 2차 매각, eBay의 TCGPlayer, Despegar의 Viajanet, Victoria’s Secret의 AdoreMe 인수를 포함하여 16건이 성공적으로 이루어졌습니다. AdoreMe는 저희가 공식적으로 인큐베이팅한 첫 번째 회사이자 EIR(Entrepreneur in Residence) 프로그램의 시초가 된 회사이기 때문에 저희에게는 특별한 회사입니다.

Jose와 저는 24년 전 엔젤 투자를 시작한 이래 989개의 고유 기업에 투자하고 266개의 엑시트(부분 엑시트 포함)를 진행했으며, 현재 749개의 고유 기업에 투자하고 있습니다. 실현 수익률은 39% IRR, 평균 배수는 4.0배였습니다. 총 5억 3천만 달러를 배포했으며, 이 중 1억 7천 3백만 달러는 Jose와 제가 제공했습니다.

2022년에 글을 쓰고 싶다는 생각이 자주 들었습니다. 거시 경제가 미시 경제를 압도하는 시기로 접어들면서 저는 거시 경제 문제에 다시 집중하게 되었습니다. 제가 하는 많은 일을 하는 이유에 대해서도 썼습니다. 제 베스트 기사는 다음과 같습니다:

아버지를 돌보느라 프랑스에 있는 동안에는 스트리밍 장비가 없어서 유니콘과 함께 플레이하는 횟수가 적었습니다. 하지만 인도의 핀테크 생태계에 대해 자세히 알아볼 수 있어서 정말 좋았습니다. 제 친구 오스카 하트만과도 흥미로운 대화를 나눴습니다.

평소와 마찬가지로 저는 다독가였습니다. 제가 가장 좋아하는 책은 다음과 같습니다:

올해 제 죄책감은 공상 과학 드라마 시리즈 ‘ 백야드 스타쉽‘이었습니다.

제 2022년 예측은 적중하거나 빗나갔습니다. 저는 후기 단계의 기술 밸류에이션이 조정되고 예술 NFT의 거품이 꺼질 것이라고 정확히 예측했습니다. 암호화폐가 미국 거시경제 환경과 내생적 충격에 노출될 것이라고 생각했지만 테라와 FTX보다는 테더에 대한 걱정이 컸습니다.

우크라이나에서 전쟁이 일어날 확률도 낮게 잡았습니다. 저는 “대만에서 중국, 우크라이나에서 러시아와의 사고가 발생할 가능성은 낮지만 여전히 가능성”이라고 썼지만, 실제로 일어날 것이라고는 생각하지 않았습니다.

2021년 말, 저는 컨센서스가 약세였다는 사실이 실제로 실업률을 낮게 유지하면서 인플레이션을 통제할 수 없다는 것을 의미하는 것은 아닌지 궁금했습니다. 하지만 한 해 동안 열심히 피벗을 해본 결과 컨센서스가 충분히 약세라는 결론을 내렸습니다. 겨울이 다가오고 있습니다에서 강조했듯이 현재 약세를 이끄는 요인에는 9가지가 있습니다:

  1. 요금은 사람들이 예상하는 것보다 더 오랫동안 더 높게 책정될 수 있습니다.
  2. 달러 강세로 인해 신흥 시장에서 국가 부채 위기가 발생하고 있습니다.
  3. 높은 천연가스 가격은 독일에서 경기 침체를 초래할 것입니다.
  4. 새로운 유로 위기가 다가오고 있습니다.
  5. 은행 위기가 다가오고 있습니다.
  6. 부동산 가격이 곧 하락할 것입니다.
  7. 우크라이나와 러시아의 분쟁이 계속되면서 곡물, 가스, 유가가 계속 상승할 것입니다.
  8. 중국은 더 이상 경제 성장과 디스인플레이션의 원동력이 아닙니다.
  9. 구조적으로 더 높은 지정학적 위험이 존재합니다.

이 9가지 요인 중 하나만 있어도 글로벌 경기 침체가 발생할 수 있습니다. 제가 걱정하는 것은 이 모든 일이 동시에 일어나고 있다는 점이며, 이는 2007~2008년의 대불황이 재현될 수 있음을 시사합니다.

저는 일반적으로 이 방에서 가장 낙관적인 사람이고, 2006년 이후 이렇게 약세였던 적은 없었습니다. 저는 여전히 확률적으로 생각하지만, 지금은 심각한 경기 침체 확률이 온화한 경기 침체 확률보다 더 크다고 생각하며, 이는 다시 낙관적인 결과보다 더 큰 영향을 미칩니다.

완성도를 높이기 위해 좀 더 낙관적인 결과에 무게를 두고 확률을 재평가하게 만드는 몇 가지 사항을 언급할 필요가 있습니다. 우크라이나/러시아 분쟁이 확실하게 끝나고 인플레이션이 진정된다면 저는 훨씬 더 낙관적으로 변할 것입니다.

저는 또한 단기적으로 암호화폐에 대해 극도로 약세입니다. 2022년은 공포의 해였지만, 다모클레스의 칼은 여전히 암호화폐에 걸려 있습니다:

  • 제네시스의 파산 가능성과 DCG 및 GBTC에 미치는 영향.
  • 바이낸스는 규제적으로나 경제적으로나 생존 가능성이 높습니다.
  • 테더에 대한 우려가 계속되고 있습니다.

저희는 블록체인 기술의 잠재력에 대해 여전히 매우 낙관적이지만, 보다 공격적으로 시장에 진출하기 전에 위의 몇 가지 이슈가 명확해지고 거시적인 흐름이 안정될 때까지 관망하고 있습니다. 저희는 2021년 11월부터 2022년 1월 사이에 대부분의 포지션을 올바르게 종료했으며, 현재 암호화폐 전략에서 96%의 현금을 보유하고 있습니다. 제가 우려하는 부분들이 해결되고 금리가 하락하기 시작하고 2024년 중반에 다음 BTC 반감기가 다가오면 다시 진입할 것으로 예상합니다.

일반적인 거시적 약세에도 불구하고 저는 초기 단계의 스타트업에 대해 매우 낙관적입니다. 밸류에이션은 합리적입니다. 창업자들은 단위 경제성에 집중하고 있습니다. 최소 2년 동안은 시장에 출시하지 않도록 현금 소각을 제한하고 있습니다. 스타트업은 고객 확보 비용이 낮고 경쟁이 훨씬 적습니다. 지난 몇 년보다 출구가 지연되고 출구 배수가 낮아지겠지만, 이는 낮은 참가 가격과 우승자가 전체 카테고리에서 우승한다는 사실로 보완될 것입니다.

이러한 스타트업에게 중요한 거시적 관점은 현재의 환경이 아니라 6~8년 후 엑시트를 모색하는 시점입니다. 현재 중요한 것은 충분한 현금을 모금하고 다음 모금을 받을 수 있을 만큼 성장하는 것입니다.

남들이 모두 긴축을 할 때 역발상을 하고 투자하는 것이 유리합니다. 지난 10년간 최고의 스타트업 투자는 2008년부터 2011년 사이에 이루어졌으며(Uber, Airbnb, Whatsapp, Instagram), 2020년대의 가장 흥미로운 투자는 2022년부터 2024년 사이에 이루어질 것으로 예상합니다.

게다가 우리는 아직 기술 혁명의 시작 단계에 있습니다. 저는 우리가 지금까지 기술 혁명의 손길이 미치지 않았던 분야에 기술의 디플레이션 효과를 가져올 수 있는 위치에 있다는 사실에 흥분됩니다: B2B, 교육, 의료, 공공 서비스 등 그동안 기술 혁명의 영향을 받지 않았던 분야에서도 재생에너지가 더 저렴하고 실용적으로 기후 위기를 해결할 수 있게 될 것입니다.

한 해를 보낸 것에 대해 매우 감사하게 생각합니다. 가족 모두가 건강해졌고, 놀라운 모험을 떠나고 의미 있는 일을 할 수 있었으며, 연말연시를 맞아 그린다버스를 한자리에 모을 수 있어서 정말 기쁩니다.

2023년이 기대됩니다. 저는 2주 동안 세상과 완전히 단절된 채 남극으로 여행을 떠날 예정인데, 이는 제 인생에서 한 번도 해보지 못한 일이기 때문에 올해를 활기차게 시작할 것입니다. 육체적 도전과 정신적 각성, 그리고 혼자만의 생각에 잠기는 놀라운 시간과 팀원들과의 유대감을 느낄 수 있는 시간이 될 것으로 기대합니다. 그 이후에는 어머니를 버닝맨에 모시고 갈 계획인데, 어머니가 좋아하실 거라고 확신합니다. 그녀를 태우고 다닐 적절한 아트카만 만들면 됩니다. 앞으로 프랑수아와 함께할 또 다른 미친 모험도 기대됩니다. 카이트서핑을 하는 동안 제 등에 붙일 방법을 찾고 있는데, 할머니가 깜짝 놀라실 것 같아요. 그 다음에는 윙포일을 배울 계획입니다. 또한 2023년 봄에 드디어 하얀 저먼 셰퍼드인 엔젤을 가족으로 맞이할 수 있기를 바라며 그린다버스에 새로운 멤버가 한 명이라도 더 늘어나기를 기대하고 있습니다.

가족 모임으로 한 해를 마무리해야 합니다. 이번 터키 여행은 극지방 모험으로 끝나지 않을 것입니다. 트리톤을 1월까지 운영할 예정이므로 더 많은 어린이 동반 가족 여행객이 유럽에서 여행을 떠날 수 있을 것입니다. 가족사를 다룬 영화로 가족들에게 자랑할 수 있기를 기대합니다. 올리비에와 저는 가족에게 선물하기 위해 이 영화를 의뢰했습니다. 이 영화는 부모님과 동생 크리스토퍼, 그리고 가족 전체에게 보내는 러브레터이자 우리의 유명한 조상들이 등장합니다. 이 행사는 그들의 공헌을 기념하고 우리가 지금의 우리가 될 수 있도록 도와준 역할에 대한 감사를 표현하는 방법입니다.

환상적인 2023년을 기원합니다. 새해 복 많이 받으세요!

Episode 40: Oskar Hartmann, Unicorn Accumulator

This week, I had the pleasure of chatting with my good friend Oskar Hartmann. He’s had the most incredible unicorn experience:

  • He was part of 10% of all German unicorns
  • Made a $300M mistake on Ozon
  • Managed to make money on Fab.com despite it going from $1.5B in value to $0 in 6 months
  • Why selling at the point of maximum secondary liquidity is probably a bad time to sell
  • Much more!

You can listen to the full episode in the embedded podcast player.

In addition to the above Youtube video and embedded podcast player, you can also listen to the podcast on:

Episode 39: Simpl and the Indian Fintech Ecosystem

On this week’s episode I had the pleasure of welcoming Nitya Sharma, co-founder and CEO of Simpl, to conclude our mini-series on the Indian tech scene. We had a fascinating conversation on the state of Indian Fintech, which in many ways is more advanced than the US. I am beyond impressed by the free C2C / B2B / B2C instantaneous real time payments allowed by UPI and the business models that emerge when you can do free microtransactions. I wish the West had the equivalent of India’s UPI (or Brazil’s Pix). I am also beyond impressed by what Nitya has built with Simpl, which I hope will be a Unicorn soon!

In this episode we cover:

  • Why Nitya returned to India after beginning his career in the US
  • The importance of cash on delivery in India
  • How Simpl’s underwriting works and their impressive scale
  • The magic of UPI
  • The extraordinary progress India has made in the last 15 years

You can listen to the full episode in the embedded podcast player.

In addition to the above Youtube video and embedded podcast player, you can also listen to the podcast on:

TechCrunch Interview: Deal terms, fatality rates and the drawbacks of credit lines; a view from today’s most active VC firm

By Connie Loizos, reproduced from TechCrunch

Yesterday, we had the chance to catch up with Fabrice Grinda, a French, New York-based serial entrepreneur who co-founded the free classifieds site OLX — now owned by Prosus — and who has in recent years been building up his venture firm, FJ Labs. He often likens the outfit to an angel investor “at scale,” saying that like a lot of angel investors, “We don’t lead, we don’t price, we don’t take board seats. We decide after two one-hour meetings over the course of a week whether we invest or not.”

The outfit, which Grinda co-founded with entrepreneur Jose Marin, has certainly been busy. Though its debut fund was relatively small — it raised $50 million from a single limited partner in 2016 — Grinda says that FJ Labs is now backed by a wide array of investors and has invested in 900 companies around the world by writing them checks of between $250,000 and $500,000 for a stake of typically 1% to 3% in each.

In fact, the data provider PitchBook recently ranked FJ Labs the most active venture outfit globally, just ahead of the international outfit SOSV. (You can see Pitchbook’s rankings at page bottom.)

Yesterday, Grinda suggested that the firm could become even more active in 2023, now that the market has cooled and founders are more interested in FJ Lab’s biggest promise to them — that it will get them follow-on funding come hell or high water through its worldwide connections. Excerpts from our wide-ranging chat with Grinda follow, edited lightly for length.

TC: You’re making so many bets for very small stakes. Meanwhile you’ve bet on companies like Flexport that have raised a lot of money. You’re not getting washed out of these deals as they raise round after round from other investors?

FC: It’s true that you sometimes go from 2% to 1% to 0.5%. But as long as a company exits at 100 times that value, say we put in $250,000 and it becomes $20 million, that’s totally fine. It doesn’t bother me if we get diluted on the way up.

When making as many bets as FJ Labs does, conflicts of interest seem inevitable. What’s your policy on funding companies that might compete with one another?

We avoid investing in competitors. Sometimes we bet on the right or the wrong horse and it’s okay. We made our bet. The only case where it does happen is if we invest in two companies that are not competitive that are doing different things, but one of them pivots into the market of the other. But otherwise we have a very Chinese Wall policy. We don’t share any data from one company to the others, not even abstracted.

We will invest in the same idea in different geographies, but we will clear it by the founder first because, to your point, there are many companies that attract the same markets. In fact, we may not take a call when a company is in the pre-seed or seed-stage or even A stage if there are seven companies doing the same thing. We’re like, ‘You know what? We’re not comfortable making the bet now, because if we make a bet now, it’s our horse in the race forever.’

You mentioned not having or wanting board seats. Given what we’re seen at FTX and other startups that don’t appear to have enough experienced VCs involved, why is this your policy?

First of all, I think most people are good-intentioned and trustworthy so I don’t focus on protecting the downside. The downside is that a company goes to zero and the upside is that it goes to 100 or 1,000 and will pay for the losses. Are there cases where there has been fraud in lining the numbers? Yes, but would I have identified it if I sat on the board? I think the answer is no, because VCs do rely on numbers given to them by the founder and what if someone’s giving you numbers that are wrong? It’s not as though the board members of these companies would identify it.

My choice not to be on boards is actually also a reflection of my personal history. When I was running board meetings as a founder, I did feel they were a useful reporting function, but I didn’t feel they were the most interesting strategic conversations. Many of the most interesting conversations happened with other VCs or founders who had nothing to do with my company. So our approach is that if you as a founder want advice or feedback, we are there for you, though you need to reach out. I find that leads to more interesting and honest conversations than when you’re in a formal board meeting, which feels stifled.

The market has changed, a lot of late-stage investment has dried up. How active would you say some of these same investors are in earlier-stage deals?

They’re writing some checks, but not very many checks. Either way, it’s not competitive with [FJ Labs] because these guys are writing a $7 million or a $10 million Series A check. The median seed [round] we see is $3 million at a pre-money valuation of $9 million and $12 million post [money valuation], and we’re writing $250,000 checks as part of that. When you have a $1 billion or $2 billion fund, you aren’t going to be playing in that pool. It’s too many deals you’d need to do to deploy that capital.

Are you finally seeing an impact on seed-stage sizes and valuations owing to the broader downturn? It obviously hit the later-stage companies much faster.

We’re seeing a lot of companies that would have liked to raise a subsequent round — that have the traction that would have easily justified a new outside round a year or two or three years ago — having to instead raise a flat, internal round as an extension to their last round. We just invested in a company’s A3 round — so three extensions at the same price. Sometimes we give these companies a 10% or 15% or 20% bump to reflect the fact that they’ve grown. But these startups have grown 3x, 4x, 5x since their last round and they are still raising flat, so there has been massive multiples compression.

What about fatality rates? So many companies raised money at overly rich valuations last year and the year before. What are you seeing in your own portfolio?

Historically, we’ve made money on about 50% of the deals we’ve invested in, which amounts to 300 exits and we’ve made money because we’ve been price sensitive. But fatality is increasing. We’re seeing a lot of ‘acqui-hires,’ and companies maybe selling for less money than was raised. But many of the companies still have cash until next year, and so I suspect that the real wave of fatalities will arrive in the middle of next year. The activity we’re seeing right now is consolidation, and it’s the weaker players in our portfolio that are being acquired. I saw one this morning where we got like 88% back, another that delivered 68%, and another where we got between 1 and 1.5x of our money back. So that wave is coming, but it’s six to nine months away.

How do you feel about debt? I sometimes worry about founders getting in over their heads, thinking it’s comparatively safe money.

Typically startups don’t [secure] debt until their A and B rounds, so the issue is usually not the venture debt. The issue is more the credit lines, which, depending on the business you’re in, you should totally use. If you’re a lender for instance and you do factoring, you’re not going to be lending off the balance sheet. That’s not scalable. As you grow your loan book, you would need infinite equity capital, which would dilute you to zero. What usually happens if you’re a lending business is you initially lend off the balance sheet, then you get some family offices, some hedge funds, and eventually a bank line of credit, and it gets cheaper and cheaper and scales.

The issue is in a rising-rate environment, and an environment where perhaps the underlying credit scores — the models that you use — are not as high and not as successful as you’d think. Those lines get pulled, and your business can be at risk [as a result]. So I think a lot of the fintech companies that are dependent on these credit lines may be facing an existential risk as a result. It’s not because they took on more debt; it’s because the credit lines they used might be revoked.

Meanwhile, inventory-based businesses [could also be in trouble]. With a direct-to-consumer business, again, you don’t want to be using equity to buy inventory, so you use credit, and that makes sense. As long as you have a viable business model, people will give you debt to finance your inventory. But again, the cost of that debt is going up because the interest rates are going up. And because the underwriters are becoming more careful, they may decrease your line, in which case your ability to grow is basically shrinking. So companies that depend on that to grow quickly are going to see themselves extremely constrained and are going to have a hard time on a go-forward basis.

>