2022: Het belang van familie

Ik ben gezegend met een geweldige familie die bestaat uit zowel de familie die ik heb als de familie die ik heb gekozen (geweldige vrienden die net zo goed familie kunnen zijn). Wij zijn de Grindaverse en ik ben bevoorrecht om een van de leden te zijn. We besteden onze tijd aan het ondersteunen van elkaar en het creëren van geweldige herinneringen en ervaringen vol gelach, vreugde en onvoorwaardelijke liefde.

2022 bleef maar benadrukken hoe belangrijk deze familie is en dat we het niet als vanzelfsprekend moeten beschouwen. Van maart tot en met juni heb ik mijn leven tijdelijk op een laag pitje gezet en ben ik naar Nice verhuisd om mijn vader te helpen bij de voorbereiding en behandeling van zijn kankerbehandeling. Ik ben blij te kunnen melden dat hij dankzij zijn veerkracht, liefdevolle familie, beschermengelen en de wonderen van immunotherapie volledig hersteld is.

Kleine en grote gezondheidsproblemen teisterden mijn familieleden. Het was een goede herinnering om aanwezig te zijn en tijd met hen door te brengen. Ik ben ook blij te kunnen melden dat het beter met ze gaat. Ik maakte gebruik van de langere tijd in mijn woonplaats Nice, de eerste keer in jaren dat ik dat deed, om zinvolle tijd door te brengen met mijn vrienden en familie in de regio.

Terwijl ik daar was, trainden mijn broer Olivier en ik twee weken op de Mouratoglou Tennis Academy in Sophia Antipolis, wat leuk, uitdagend en een geweldige broederlijke band was. We hebben ook aan een paar padeltoernooien meegedaan en er zelfs een gewonnen. We vonden het ook heel leuk om samen Elden Ring te spelen en af te maken.

Ik kreeg ook de kans om een band op te bouwen met de familie van Kevin Ryan in de Provence. Dit was een van de hoogtepunten van mijn jaar en het was een verbazingwekkend moment van adempauze na de gezondheidsproblemen van mijn gezin. Ik ben ontzettend dankbaar dat ik zo welkom was bij zijn familie.

Voorafgaand aan mijn verblijf in Frankrijk begon het jaar verbazingwekkend goed. Omdat ik net een chalet in Revelstoke had gekocht via FaceTime, zoals ik heb uitgelegd in 2021: Best Year Ever!, heb ik daar de eerste twee maanden van het jaar doorgebracht. Ik heb er talloze skivrienden ontvangen, als een gek geskied en zelfs de tweejaarlijkse brainstorm van FJ Labs georganiseerd.

Daarna vertrok ik naar Noorwegen om te trainen voor mijn komende poolexpeditie in Antarctica in januari 2023. Kevin Ryan nodigde me uit om samen met hem INSPIRE 22 te sponsoren, een onderzoeksexpeditie die 50+ dagen op het ijs doorbrengt van de kust naar de pool, en 1.100 km van Hercules Inlet naar de Zuidpool trekt. Ze bestuderen de invloed van geslacht en voeding in extreme omstandigheden. Als sponsors mogen we de laatste 10 dagen van de reis mee.

Ik ging naar Finse, Noorwegen, om te trainen. Ik moet toegeven dat het anders was dan alles wat ik eerder had gedaan. Hoewel ik veel overlevingstraining in tropische klimaten heb gedaan, bracht het omgaan met de kou een heel nieuw aspect met zich mee. Ik moest een ongelofelijke hoeveelheid speciale uitrusting kopen. Toen moest ik het leren gebruiken:

  • Pak mijn pulk (de slee) in met mijn tent, slaapzak, eten, propaantanks om de sneeuw te smelten voor water en al mijn spullen.
  • Trek die 130-pond pulk met speciale ski’s met halve vellen.
  • Zet een tent op met de wind in de rug en wanten aan in -30 omstandigheden.
  • Smelt sneeuw voor drinkwater en om gerehydrateerde maaltijden te bereiden.
  • Over het algemeen omgaan met kou en sneeuw in een zeer onbekende omgeving.

Terwijl ik in de regio was, besloot ik naar Zweden te gaan om te heli-skiën in Niekhu. Onderweg bracht ik de nacht door in het ijshotel in Kiruna. François vond beide ervaringen geweldig en was erg dol op het heli-skiën en kirde en zong mee naarmate ik sneller ging. Hij uitte alleen zijn ongenoegen als ik langzamer reed of stopte.

Ik heb nooit veel tijd in de bergen doorgebracht in de zomer. Aangezien ik al in Frankrijk was, besloot ik de prachtige bergen van Saint Moritz te bekijken en te gaan canyoning in de Gorges du Verdon. Daarna ging ik naar Revelstoke om te zien wat ik ervan vond in de zomer. Ik vond het geweldig en ben van plan om elk jaar in augustus terug te gaan. Het was een multisportavontuur van een maand met intensief mountainbiken, wandelen, standup paddleboarden en ATV’s in een prachtige omgeving. Het voelde als een bootcamp, maar ik had een absolute kick.

Ik was enthousiast dat Burning Man na een onderbreking van twee jaar weer terugkwam in 2022. Dit jaar was speciaal voor mij omdat ik met mijn broer Olivier ging, voor wie het de eerste keer was. Ik vond het heerlijk om hem de kneepjes van het vak te leren, door de kunst te dwalen en in het algemeen nog meer contact met hem te krijgen.

In september ben ik eindelijk weer in mijn appartement in New York getrokken, na jaren van renovatie vanwege waterschade. Ik ben blij dat ik dit achter de rug heb en eindelijk thuis ben. Het appartement voelt echt als thuis en speelt een belangrijke rol in mijn balans tussen werk en privé, waardoor ik het intense intellectuele, sociale, professionele en artistieke leven van New York kan combineren met een meer atletisch en spiritueel leven in Turks & Caicos en Revelstoke. Het was een absoluut genot om weer intellectuele salons te mogen organiseren en we hadden het voorrecht om geweldige mensen als Daniel Kahneman, Joe Stiglitz en Nicholas Thompson te mogen ontvangen. Tot mijn grote vreugde is padel eindelijk in New York aangekomen. Ik heb ontelbare uren doorgebracht bij Padel Haus, dat op 12 minuten van mijn huis ligt.

In november en december keerde ik terug naar Turkije, samen met een superleuke cast van personages om te vliegeren, padel te spelen, te tennissen en over het algemeen vrolijk te zijn. De Grindaverse begon te arriveren op 10 december met mijn ouders, oom, middelste broer Chris en neven, voordat ze vanaf 16 december gezelschap kregen van andere familieleden met kinderen. Hoewel dit het derde jaar is dat we dit doen, voelde het dit jaar speciaal. Het is zo zeldzaam dat er met 30 mensen geen drama is, maar juist dankbaarheid en liefde. Het maakte mijn jaar goed om iedereen gezond en gelukkig te zien en ik hoop dat er volgend jaar nog meer leden van de Grindaverse zullen komen!

Ik kan geen blog schrijven over het belang van familie zonder te vermelden hoe geweldig het is om François in mijn leven te hebben en hem te zien opgroeien. Ik ging ervan uit dat ik de eerste twee jaar van zijn leven niet leuk zou vinden, omdat hij niet erg interactief zou zijn. Niets is minder waar. Ik geniet van elke minuut: ik zie hem leren kruipen, zijn eerste stapjes zetten, als een gek rondrennen, nieuwe woorden en concepten leren in een ongelooflijk tempo, alles. Hij is ook heel communicatief en expressief en het is heel gemakkelijk om precies te begrijpen wat hij wil. Ik kan uren met hem doorbrengen door gewoon een autootje tussen ons in te rollen of hem te zien spelen. Ik denk dat het ook helpt dat ik de babyloterij gewonnen heb. Hij is ongelooflijk meegaand, huilt nooit, slaapt de hele nacht door en is schijnbaar altijd blij.

Professioneel bleef 2022 buitengewoon druk. We meldden terecht dat er in 2021 een zeepbel aan het opblazen was en hebben een groot deel van dat jaar besteed aan het nastreven van uitstapmogelijkheden. In 2022, toen iedereen aan het bezuinigen was, besloten we tegendraads te zijn en agressief te investeren.

Over het algemeen bleef FJ Labs rocken. 2022 was ons productiefste jaar ooit. Het team groeide naar 32 mensen en voegde belangrijke functies toe, zoals hoofd Investeerdersrelaties en hoofd Portfolio. We hebben $ 100 miljoen ingezet. We hebben 308 investeringen gedaan, 182 eerste investeringen en 126 vervolginvesteringen. We hadden 33 exits, waarvan er 16 succesvol waren, waaronder de secundaire verkopen van Animoca en Clearco, en de overnames van TCGPlayer door eBay, Viajanet door Despegar en AdoreMe door Victoria’s Secret. AdoreMe was speciaal voor ons, omdat het het eerste bedrijf was dat we formeel incubeerden en het begin was van ons EIR-programma (Entrepreneur in Residence).

Sinds Jose en ik 24 jaar geleden begonnen met angel investing, investeerden we in 989 unieke bedrijven, hadden we 266 exits (inclusief gedeeltelijke exits) en hebben we momenteel 749 actieve investeringen in unieke bedrijven. We hadden een gerealiseerd rendement van 39% IRR en een gemiddelde multiple van 4,0x. In totaal hebben we $ 530 miljoen ingezet, waarvan $ 173 miljoen door Jose en mij is opgebracht.

Ik voelde me vaak geïnspireerd om te schrijven in 2022. Ik richtte me weer op macro-economische kwesties toen we een periode ingingen waarin macro belangrijker was dan micro. Ik heb ook geschreven waarom ik veel van de dingen doe die ik doe. Mijn beste artikelen waren:

Ik was minder productief met Playing with Unicorns omdat ik mijn streamingapparatuur niet had toen ik in Frankrijk was om voor mijn vader te zorgen. Ik vond het echter geweldig om een diepe duik te nemen in het Indiase fintech-ecosysteem. Ik had ook een fascinerend gesprek met mijn vriend Oskar Hartmann.

Zoals gewoonlijk was ik een zeer productieve lezer. Mijn favoriete boeken waren:

Mijn guilty pleasure van het jaar was de sci-fi soap-serie Backyard Starship.

Mijn voorspellingen voor 2022 waren hit or miss. Ik voorspelde correct dat de waarderingen van laat-stadiumtechnologieën zouden corrigeren en dat de zeepbel in kunst-NFT’s zou barsten. Ik dacht dat crypto zou worden blootgesteld aan de Amerikaanse macro-economische omgeving en endogene schokken, maar maakte me eerder zorgen over Tether dan over Terra en FTX.

Ik heb ook de waarschijnlijkheid van oorlog in Oekraïne buiten beschouwing gelaten. Ik schreef dat “een ongeluk met China boven Taiwan of Rusland boven Oekraïne, hoewel weinig waarschijnlijk, een mogelijkheid blijft”, maar ik dacht niet dat het zou gebeuren.

Eind 2021 vroeg ik me af of het feit dat de consensus bearish was, betekende dat we in feite niet in staat zouden zijn om de inflatie onder controle te houden en tegelijkertijd de werkloosheid laag te houden. In de loop van het jaar heb ik echter een harde draai gemaakt en geconcludeerd dat de consensus niet bearish genoeg was. Zoals ik al aangaf in Winter is Coming, zijn er nu negen factoren die mijn bearishness aanjagen:

  1. De tarieven kunnen langer hoger blijven dan mensen verwachten.
  2. De sterke dollar veroorzaakt een staatsschuldencrisis in opkomende markten.
  3. Hoge aardgasprijzen gaan een recessie veroorzaken in Duitsland.
  4. Er dreigt een nieuwe eurocrisis.
  5. Er ligt een bankencrisis in het verschiet.
  6. De vastgoedprijzen staan op het punt te dalen.
  7. Het aanhoudende conflict in Oekraïne en Rusland zal de graan-, gas- en olieprijzen hoog houden.
  8. China is niet langer een kracht voor economische groei en desinflatie.
  9. Er is een structureel hoger geopolitiek risico

Elk van deze negen factoren zou genoeg zijn om een wereldwijde recessie te veroorzaken. Wat mij zorgen baart is dat ze allemaal tegelijk gebeuren en spelen, wat suggereert dat een herhaling van de Grote Recessie van 2007-2008 in het verschiet kan liggen.

Ik ben over het algemeen de meest optimistische persoon in de kamer en ik ben sinds 2006 niet meer zo bearish geweest. Ik denk nog steeds in probabilistische termen, maar nu denk ik dat de kans op een ernstige recessie groter is dan de kans op een milde recessie, die op zijn beurt elke optimistische uitkomst overtroeft.

Voor de volledigheid is het de moeite waard om de dingen te noemen waardoor ik mijn waarschijnlijkheidsafweging zou heroverwegen in de richting van optimistischere uitkomsten. Als er een definitief einde zou komen aan het conflict tussen Oekraïne en Rusland en de inflatie zou worden beteugeld, zou ik veel optimistischer worden.

Ik ben ook extreem bearish op crypto op de korte termijn. Hoewel 2022 een annus horribilis was, hangen er nog steeds verschillende zwaarden van Damocles boven crypto:

  • Het mogelijke faillissement van Genesis en de gevolgen daarvan voor DCG en GBTC.
  • De levensvatbaarheid van Binance, hetzij regelgevend, hetzij economisch.
  • Aanhoudende zorgen over Tether.

We blijven uitermate optimistisch over het potentieel van blockchaintechnologie, maar wachten aan de zijlijn op duidelijkheid over een aantal van de bovenstaande kwesties en op de macro om tot rust te komen voordat we ons agressiever op de markt begeven. We hebben de meeste van onze posities tussen november 2021 en januari 2022 correct verlaten en zitten nu op 96% cash van onze cryptostrategie. Ik vermoed dat we opnieuw zullen instappen zodra een aantal van mijn zorgen uitspelen, de rente begint te dalen en wanneer we de volgende halvering van BTC halverwege 2024 naderen.

Ondanks mijn algemene neerwaartse macroscenario ben ik extreem positief over startups in een vroeg stadium. Waarderingen zijn redelijk. Oprichters richten zich op hun eenheidseconomie. Ze beperken de cash burn om ten minste twee jaar niet naar de markt te hoeven gaan. Startups hebben te maken met lagere kosten voor klantenwerving en veel minder concurrentie. Hoewel uittredingen zullen worden uitgesteld en exit-multiples lager zullen zijn dan in de afgelopen jaren, zou dit moeten worden gecompenseerd door lagere instapprijzen en het feit dat winnaars hun hele categorie zullen winnen.

De macro die belangrijk is voor deze startups is die van over 6-8 jaar, wanneer ze op zoek zijn naar een exit, in plaats van de huidige omgeving. Voor nu is het enige dat telt dat ze genoeg geld inzamelen en genoeg groeien om hun volgende fondsenwerving te halen.

Het loont om tegendraads te zijn en te investeren wanneer alle anderen bezuinigen. De beste startup-investeringen van het afgelopen decennium werden gedaan tussen 2008 en 2011 (Uber, Airbnb, Whatsapp, Instagram), en ik vermoed dat de interessantste investeringen van de jaren 2020 zullen worden gedaan tussen 2022 en 2024.

Bovendien staan we nog aan het begin van de technologische revolutie. Ik ben blij dat we in de positie zijn om de deflatoire kracht van technologie in te zetten voor categorieën die tot nu toe onaangeroerd bleven door de technologierevolutie: B2B, onderwijs, gezondheidszorg en openbare diensten, terwijl we duurzame energie goedkoper en levensvatbaar blijven maken om de klimaatcrisis aan te pakken.

Ik ben ontzettend dankbaar voor het jaar dat ik heb gehad. Ik ben meer dan blij dat al mijn familieleden gezond zijn geworden en dat ik nog steeds in staat was om op geweldige avonturen te gaan, zinvol werk te doen en in staat was om de Grindaverse samen te brengen voor de feestdagen.

Ik heb zin in 2023. Het jaar begint met een knaller, want ik begin aan mijn trektocht naar de Zuidpool waarbij ik me twee weken lang volledig loskoppel van de rest van de wereld, iets wat ik nog nooit in mijn leven heb gedaan. Ik verwacht dat het fysiek uitdagend zal zijn, spiritueel ontwakend, en zowel een geweldige tijd alleen met mijn gedachten, als een ervaring van verbondenheid met mijn teamgenoten. Verder ben ik van plan om mijn moeder mee te nemen naar Burning Man, waarvan ik overtuigd ben dat ze het geweldig zal vinden. Ik moet alleen nog een geschikte kunstauto bouwen om haar mee rond te nemen. Ik kijk ook uit naar verdere gekke avonturen met François. Op dit moment probeer ik een manier te vinden om hem op mijn rug vast te maken terwijl ik kitesurf, waar zijn oma vast van zal gruwen. Verder ben ik van plan om te leren wingfoilen. Ik hoop ook dat de Grindaverse zich zal uitbreiden met ten minste één nieuw lid, want in de lente van 2023 hoop ik eindelijk Angel, een witte Duitse herder, in de familie te verwelkomen.

Het jaar zou moeten eindigen met nog een familiebijeenkomst. Deze keer wordt mijn verblijf in Turkije niet ingekort door een poolavontuur. Ik houd Triton tot januari, zodat meer familieleden met kinderen de reis vanuit Europa kunnen maken. Ik kijk ernaar uit om hen te verblijden met een film over de familiegeschiedenis. Olivier en ik hebben de film besteld als cadeau voor de familie. De film zal onze opmerkelijke voorouders laten zien en is daarnaast een liefdesbrief aan onze ouders, broer Christopher en aan de familie in het algemeen. Het is een eerbetoon aan hun bijdragen en een manier voor ons om onze dankbaarheid te uiten voor de rol die zij hebben gespeeld om ons te helpen de mannen te worden die we zijn geworden.

Op een fantastisch 2023. Gelukkig Nieuwjaar!

Episode 40: Oskar Hartmann, Unicorn Accumulator

This week, I had the pleasure of chatting with my good friend Oskar Hartmann. He’s had the most incredible unicorn experience:

  • He was part of 10% of all German unicorns
  • Made a $300M mistake on Ozon
  • Managed to make money on Fab.com despite it going from $1.5B in value to $0 in 6 months
  • Why selling at the point of maximum secondary liquidity is probably a bad time to sell
  • Much more!

You can listen to the full episode in the embedded podcast player.

In addition to the above Youtube video and embedded podcast player, you can also listen to the podcast on:

Episode 39: Simpl and the Indian Fintech Ecosystem

On this week’s episode I had the pleasure of welcoming Nitya Sharma, co-founder and CEO of Simpl, to conclude our mini-series on the Indian tech scene. We had a fascinating conversation on the state of Indian Fintech, which in many ways is more advanced than the US. I am beyond impressed by the free C2C / B2B / B2C instantaneous real time payments allowed by UPI and the business models that emerge when you can do free microtransactions. I wish the West had the equivalent of India’s UPI (or Brazil’s Pix). I am also beyond impressed by what Nitya has built with Simpl, which I hope will be a Unicorn soon!

In this episode we cover:

  • Why Nitya returned to India after beginning his career in the US
  • The importance of cash on delivery in India
  • How Simpl’s underwriting works and their impressive scale
  • The magic of UPI
  • The extraordinary progress India has made in the last 15 years

You can listen to the full episode in the embedded podcast player.

In addition to the above Youtube video and embedded podcast player, you can also listen to the podcast on:

TechCrunch Interview: Deal terms, fatality rates and the drawbacks of credit lines; a view from today’s most active VC firm

By Connie Loizos, reproduced from TechCrunch

Yesterday, we had the chance to catch up with Fabrice Grinda, a French, New York-based serial entrepreneur who co-founded the free classifieds site OLX — now owned by Prosus — and who has in recent years been building up his venture firm, FJ Labs. He often likens the outfit to an angel investor “at scale,” saying that like a lot of angel investors, “We don’t lead, we don’t price, we don’t take board seats. We decide after two one-hour meetings over the course of a week whether we invest or not.”

The outfit, which Grinda co-founded with entrepreneur Jose Marin, has certainly been busy. Though its debut fund was relatively small — it raised $50 million from a single limited partner in 2016 — Grinda says that FJ Labs is now backed by a wide array of investors and has invested in 900 companies around the world by writing them checks of between $250,000 and $500,000 for a stake of typically 1% to 3% in each.

In fact, the data provider PitchBook recently ranked FJ Labs the most active venture outfit globally, just ahead of the international outfit SOSV. (You can see Pitchbook’s rankings at page bottom.)

Yesterday, Grinda suggested that the firm could become even more active in 2023, now that the market has cooled and founders are more interested in FJ Lab’s biggest promise to them — that it will get them follow-on funding come hell or high water through its worldwide connections. Excerpts from our wide-ranging chat with Grinda follow, edited lightly for length.

TC: You’re making so many bets for very small stakes. Meanwhile you’ve bet on companies like Flexport that have raised a lot of money. You’re not getting washed out of these deals as they raise round after round from other investors?

FC: It’s true that you sometimes go from 2% to 1% to 0.5%. But as long as a company exits at 100 times that value, say we put in $250,000 and it becomes $20 million, that’s totally fine. It doesn’t bother me if we get diluted on the way up.

When making as many bets as FJ Labs does, conflicts of interest seem inevitable. What’s your policy on funding companies that might compete with one another?

We avoid investing in competitors. Sometimes we bet on the right or the wrong horse and it’s okay. We made our bet. The only case where it does happen is if we invest in two companies that are not competitive that are doing different things, but one of them pivots into the market of the other. But otherwise we have a very Chinese Wall policy. We don’t share any data from one company to the others, not even abstracted.

We will invest in the same idea in different geographies, but we will clear it by the founder first because, to your point, there are many companies that attract the same markets. In fact, we may not take a call when a company is in the pre-seed or seed-stage or even A stage if there are seven companies doing the same thing. We’re like, ‘You know what? We’re not comfortable making the bet now, because if we make a bet now, it’s our horse in the race forever.’

You mentioned not having or wanting board seats. Given what we’re seen at FTX and other startups that don’t appear to have enough experienced VCs involved, why is this your policy?

First of all, I think most people are good-intentioned and trustworthy so I don’t focus on protecting the downside. The downside is that a company goes to zero and the upside is that it goes to 100 or 1,000 and will pay for the losses. Are there cases where there has been fraud in lining the numbers? Yes, but would I have identified it if I sat on the board? I think the answer is no, because VCs do rely on numbers given to them by the founder and what if someone’s giving you numbers that are wrong? It’s not as though the board members of these companies would identify it.

My choice not to be on boards is actually also a reflection of my personal history. When I was running board meetings as a founder, I did feel they were a useful reporting function, but I didn’t feel they were the most interesting strategic conversations. Many of the most interesting conversations happened with other VCs or founders who had nothing to do with my company. So our approach is that if you as a founder want advice or feedback, we are there for you, though you need to reach out. I find that leads to more interesting and honest conversations than when you’re in a formal board meeting, which feels stifled.

The market has changed, a lot of late-stage investment has dried up. How active would you say some of these same investors are in earlier-stage deals?

They’re writing some checks, but not very many checks. Either way, it’s not competitive with [FJ Labs] because these guys are writing a $7 million or a $10 million Series A check. The median seed [round] we see is $3 million at a pre-money valuation of $9 million and $12 million post [money valuation], and we’re writing $250,000 checks as part of that. When you have a $1 billion or $2 billion fund, you aren’t going to be playing in that pool. It’s too many deals you’d need to do to deploy that capital.

Are you finally seeing an impact on seed-stage sizes and valuations owing to the broader downturn? It obviously hit the later-stage companies much faster.

We’re seeing a lot of companies that would have liked to raise a subsequent round — that have the traction that would have easily justified a new outside round a year or two or three years ago — having to instead raise a flat, internal round as an extension to their last round. We just invested in a company’s A3 round — so three extensions at the same price. Sometimes we give these companies a 10% or 15% or 20% bump to reflect the fact that they’ve grown. But these startups have grown 3x, 4x, 5x since their last round and they are still raising flat, so there has been massive multiples compression.

What about fatality rates? So many companies raised money at overly rich valuations last year and the year before. What are you seeing in your own portfolio?

Historically, we’ve made money on about 50% of the deals we’ve invested in, which amounts to 300 exits and we’ve made money because we’ve been price sensitive. But fatality is increasing. We’re seeing a lot of ‘acqui-hires,’ and companies maybe selling for less money than was raised. But many of the companies still have cash until next year, and so I suspect that the real wave of fatalities will arrive in the middle of next year. The activity we’re seeing right now is consolidation, and it’s the weaker players in our portfolio that are being acquired. I saw one this morning where we got like 88% back, another that delivered 68%, and another where we got between 1 and 1.5x of our money back. So that wave is coming, but it’s six to nine months away.

How do you feel about debt? I sometimes worry about founders getting in over their heads, thinking it’s comparatively safe money.

Typically startups don’t [secure] debt until their A and B rounds, so the issue is usually not the venture debt. The issue is more the credit lines, which, depending on the business you’re in, you should totally use. If you’re a lender for instance and you do factoring, you’re not going to be lending off the balance sheet. That’s not scalable. As you grow your loan book, you would need infinite equity capital, which would dilute you to zero. What usually happens if you’re a lending business is you initially lend off the balance sheet, then you get some family offices, some hedge funds, and eventually a bank line of credit, and it gets cheaper and cheaper and scales.

The issue is in a rising-rate environment, and an environment where perhaps the underlying credit scores — the models that you use — are not as high and not as successful as you’d think. Those lines get pulled, and your business can be at risk [as a result]. So I think a lot of the fintech companies that are dependent on these credit lines may be facing an existential risk as a result. It’s not because they took on more debt; it’s because the credit lines they used might be revoked.

Meanwhile, inventory-based businesses [could also be in trouble]. With a direct-to-consumer business, again, you don’t want to be using equity to buy inventory, so you use credit, and that makes sense. As long as you have a viable business model, people will give you debt to finance your inventory. But again, the cost of that debt is going up because the interest rates are going up. And because the underwriters are becoming more careful, they may decrease your line, in which case your ability to grow is basically shrinking. So companies that depend on that to grow quickly are going to see themselves extremely constrained and are going to have a hard time on a go-forward basis.

>